How to hedge against the risk of war in Iran? Market vote: gold, not bonds

伊朗戰爭風險升温，重塑全球避險資產格局。大型機構投資者正將黃金和美元置於傳統避險資產國債之上，標誌着市場對"安全資產"定義的一次重要重估。

週一，國際現貨黃金價格一度飆升 2.6% 至每盎司逾 5400 美元，逼近歷史高位，導火索是針對卡塔爾天然氣設施的無人機襲擊引發的新一輪能源危機擔憂。

與此同時，歐洲天然氣價格單日暴漲逾 30%，通脹預期急劇升温，推動全球債券收益率走高——兩年期德國國債收益率上行 8 個基點至 2.09%，債券的傳統避險功能再度失靈。

3 月 2 日，英國金融時報編輯 Roula Khalaf 在文章中稱，隨着伊朗將攻擊目標從卡塔爾擴展至沙特能源基礎設施，市場對沖突持久化的擔憂持續升温，避險資產的選擇邏輯正在被重新書寫。市場的分化走勢對投資者資產配置構成直接衝擊。多家大型資管機構已開始削減股票敞口，部分轉向現金，並通過買入標普 500 看跌期權對沖下行風險。

債券失守，黃金接棒

國債在本輪風險事件中的表現令市場深感失望。

對沖基金公司 Marshall Wace 首席市場策略師 Seb Barker 表示，"我們再次看到債券未能在風險規避事件中提供保護，而黃金卻做到了。"海灣局勢"強化"了增加所謂"非債券避險資產"配置的理由。

貝萊德投資研究院的分析師也認為市場反應表明，"鑑於此次中東衝突升級可能帶來的滯脹風險，長期政府債券已不再是可靠的投資組合壓艙石"。

PGIM 全球債券主管 Robert Tipp 則將黃金的強勢歸因於一種"全球不確定性溢價"——投資者正在追問："在當前環境下，什麼是避險資產？什麼是中性資產？"

黃金在此前 1 月份的急劇回調中承受了較大損失，但本輪上漲已基本抹平跌幅。貴金屬資管公司 VanEck 的貴金屬投資組合經理 Imaru Casanova 表示，"黃金一次又一次地在高度不確定和高風險時期捍衞了其終極避險資產的地位。"

法國外貿銀行分析師估計，若伊朗衝突持續，金價可能再上漲多達 15%，且漲幅大概率集中在衝突初期數週內釋放。

通脹預期重定價，降息路徑收窄

能源價格飆升帶來的通脹衝擊，正迫使市場大幅壓縮對各大央行降息的預期，債券收益率隨之全線上行。

在英國，互換合約顯示，英國央行年內完成兩次 25 基點降息的概率已不足 100%，市場目前僅隱含約 60% 的概率實現第二次降息。對利率預期敏感的兩年期英國國債收益率上行 11 個基點至 3.64%。

歐元區的降息預期收縮更為顯著。年內再降息一次 25 基點的概率從上週約 55% 驟降至約 15%。

BNP 巴黎資產管理高級投資組合經理 Nicolas Trindade 警告稱，"衝突持續時間越長，各國央行就越需要將這些通脹壓力納入預測，從而對利率形成上行壓力。"

機構調倉：減股、持現、買保護

與此同時，面對局勢的高度不確定性，大型資管機構已開始主動調整持倉結構。

法國資管公司 Carmignac 正在削減股票敞口，包括日本市場，並考慮對此前大幅上漲的石油相關股票進行減持。該公司投資委員會成員 Kevin Thozet 表示，

"我們正在降低風險敞口，因為可能性的分佈範圍相當寬泛。"

他補充説，Carmignac 在買入標普 500 看跌期權的同時，也將部分從股票中撤出的資金保留為現金，以規避通脹飆升對政府債券構成的風險。

花旗銀行全球股票策略主管 Beata Manthey 表示，該行已將日本股票評級從增持下調至減持，理由是日本市場對油價上漲的敞口尤為突出；與此同時，花旗上調了英國股票評級，因英國市場在國防和能源板塊的權重較高。

Manthey 同時提示，"如果局勢進一步惡化，投資者將在能減倉的地方減倉，屆時將出現更為協同的拋售。目前仍相對具有選擇性。"

霍爾木茲海峽：懸而未決的最大變量

在所有風險因素中，大型投資者最為關注的核心問題是：高油價和高氣價究竟能持續多久，以及霍爾木茲海峽的通行受阻程度。這一海灣咽喉要道對全球大宗商品海運貿易至關重要。

一位大型華爾街銀行的資深交易員直言，"戰爭總是比我們預期的持續更長時間"，並將美元和黃金列為當前最主要的兩大避險交易。

週一，美元兑一籃子貨幣上漲 0.9%，延續其在非美國本土壓力事件中的傳統避險角色。

分析人士指出，隨着伊朗將攻擊範圍從卡塔爾擴展至沙特阿拉伯的能源基礎設施，市場對持久衝突的定價正在逐步深化。在這一背景下，黃金與美元的組合，已成為當前市場環境下機構投資者最為清晰的避險共識。