國鴻氫能登錄港交所：等待氫能源的降本 “甜蜜點” | 見智研究

氫能產業在政策利好和企業 IPO 的推動下迎來了發展的熱潮。然而，儘管前景誘人，許多企業在實現盈利方面仍面臨挑戰。

億華通作為氫能行業的領軍企業，自 2020 年科創板上市以來，一直在虧損的陰影中掙扎。

同樣，即將上市的國鴻氫能也未能擺脱虧損困境。

儘管氫能行業發展加速，但實現盈利的路程仍然遙遠。

氫能龍頭即將上市，但過往業績持續虧損

11 月 27 日，國鴻氫能發佈公告，擬全球發售 7952 萬股，全球發售預計募資總額為 16.18 億港元，計劃於 2023 年 12 月 5 日在香港交易所主板上市。

國鴻氫能自 2015 年成立以來，專注於氫燃料電池技術的發展。

早期，由於中國尚未完全掌握自主造氫燃料電池的技術，國鴻氫能與加拿大燃料電池領軍企業巴拉德合資建廠，生產和組裝巴拉德 9SSL 電堆，並向巴拉德獨家採購關鍵部件膜電極，實際上起到了代工廠的作用。通過這種合作，國鴻氫能積累了豐富的經驗，並在 2017 年建立了自己的氫燃料電池電堆生產基地，標誌着其在氫燃料電池領域的技術逐步成熟。

國鴻氫能的主要業務集中在氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的研發和生產。其中，氫燃料電池電堆作為系統的核心部件，對整個氫能行業的發展起到了至關重要的作用。隨着公司技術的不斷進步和市場地位的提升，國鴻氫能的產品逐漸在行業中處於領先地位。

氫燃料電池電堆行業中，國鴻氫能市場份額第一。出貨量方面，2022 年中國氫燃料電池電堆的市場規模約 716.6MW，其中 CR5 佔 84.9%，國鴻氫能氫燃料電池電堆出貨量為 175.2MW，市佔率 24.4%，出貨量和出貨價值均排名行業第一。

（招股説明書）

氫燃料電池系統，國鴻氫能排第二。按銷售量統計，2022 年中國燃料電池系統的市場規模約 602.8MW，國鴻氫能燃料電池系統銷售量約 131.3MW，在氫燃料電池系統銷售中排第 2，市佔率 21.8%，按銷售價值計算，市佔率排第一。

（招股説明書）

氫燃料電池的應用領域包括交通運輸，電力和能源存儲，航空航天，軍事應用等，其中氫燃料電池汽車是氫燃料電池最重要的應用領域之一。2022 年應用於汽車的氫燃料電池系統佔氫燃料電池總量約 97.7%。2018 年至今中國氫燃料電池汽車行業仍處起步階段，銷量雖然年複合增長率約 22%，但總量均在 5000 輛以下，但是隨着政策補貼以及鼓勵燃料電池發展，伴隨技術突破，加氫站等基礎設施完善，燃料電池汽車銷量將進入類似電動車的成長期。預計 2023 年將達到 1.16 萬輛，預計 2027 年將達到 15 萬輛，年複合增長率近 90%。

（招股説明書）

所以無論從下游未來需求層面，還是從行業地位層面，國鴻氫能都排在頭部。

但美中不足的是，國鴻氫能面臨盈利困局。據其招股説明書，2020-2022 年國鴻氫能營收分別為 2.27 億元，4.57 億元，和 7.48 億元，對應淨虧損分別為 2.21 億元，7.03 億元和 2.8 億元，3 年累計淨虧損約 12 億。2023 年 1-5 月實現營收 1.43 億元，同比增長 147%，虧損 0.88 億，今年虧損幅度雖有收窄，但仍無法抹掉其多年不盈利的事實。

（招股説明書）

營收方面，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價從 2020 年的 2914.2 元人民幣/千瓦降至 2023 年 5 月 31 日的 1727.6 元人民幣/千瓦，三年多時間降幅達 40.7%；氫燃料電池系統的平均售價從 2020 年的 1.04 萬人民幣/千瓦降至 2023 年 5 月 31 日的 3756.5 元人民幣/千瓦，三年多時間降幅 63.96%。主要由於氫燃料電池系統售價整體呈下降趨勢及每千瓦平均原材料成本下降所致。

在平均售價隨成本快速下降後，氫燃料電池系統的銷量從 2019 年的 8300 千瓦增至 2022 年的 13.13 萬千瓦，三年複合增速高達 151%，這帶動了國鴻氫能收入的快速提升，2020 至 2022 年，公司的總收入分別為 2.27 億、4.57 億、7.48 億元，年複合增速高達 81.66%。

但收入增長的背後，盈利卻困難，因為成本逐年走高。原材料成本從 2020 年的 1.1 億元增至 2022 年的 4.86 億元，年複合增長率 110%，高於營收復合增速的 81.66%，其中 2022 年銷售成本激增，這也導致了 2022 年毛利率從 2021 年的 33% 下降到 27%。

關於 2022 年成本大幅增加，公司表示是，應部分客户要求，併為了滿足客户更全面及隨時可用的氫燃料電池解決方案，所以公司從第三方供應商採購儲氫系統及電池，並將連同氫燃料電池系統一起提供，進而導致出成本上升。

如果按目前的毛利率公司仍出現虧損，只能説明企業費用支出過大，以及大幅資產減值造成。

（招股説明書）

（招股説明書）

除了銷售成本逐年走高，國鴻氫能費用支出中，行政開支佔比最大且逐年遞增。行政開支從 2020 年 1.5 億增長至 2022 年的 1.81 億，其中 2021 年高達 6.16 億，三年共計近 10 億。高昂的行政開支源於公司的股份支付及股權激勵，2020-2022 年股份支付分別為 1.18 億元，5.46 億元，0.54 億元，主要被授予若干董事，高級管理及其他員工，以高層管理人員為主。

（招股説明書）

虧損的其他原因還包括 9SSL 燃料電池電堆許可相關的減值虧損及存貨的減值虧損。以及公司業務規模擴張需要導致資本開支增加等。

（招股説明書）

實際上，不止國鴻氫能一家，氫能第一股億華通於 2020 年科創板上市後至今仍在虧損，今年 Q3 單季歸母淨利潤虧損 1.17 億元，同比下滑 236.8%。原因與國鴻氫能類似，即燃料電池處於產業化初期，市場規模小，成本較高，同時又需要大量的資金支持研發投入，甚至人才儲備等，短期難盈利。

國鴻氫能和億華通作為氫能領域的龍頭企業，目前都面臨虧損的局面，這反映了氫能產業整體的挑戰性。

在氫能技術商業化的路上，企業需要找到平衡研發投入和成本控制的策略，以及探索更高效的生產方法和供應鏈優化，從而提高利潤率。同時，由於氫能產業的發展密切依賴於政策支持和市場接受度，這些因素也將在企業盈利能力的提升中扮演關鍵角色。

因此，氫能企業的未來不僅取決於技術創新，還需要管理層在成本控制和市場戰略方面的智慧。

政策支持密集出台，助力氫能度過難關

雖然氫能龍頭目前都難賺到錢，但不必對行業過於悲觀。尤其 11 月後氫能利好政策接二連三出台，可見氫能行業不能只看短期輸贏。

11 月 27 日深圳八部門聯合發佈《深圳市促進新能源汽車和智能網聯汽車產業高質量發展的若干措施》其中提到，延續和優化新能源汽車車輛購置税減免等政策，對符合條件的氫燃料電池汽車按照廣東省獎補政策予以購置補貼和車輛運營補貼支持。

除了深圳政策外，廣東省在月初已發佈重大利好。11 月 6 日， 廣東省發改委等八部門聯合印發《廣東省加快氫能產業創新發展的意見》，從 9 個方面頒佈了 30 條意見推動氫能產業創新發展。再次強調到 2025 年推廣燃料電池汽車超 1 萬輛，年供氫能力超 10 萬噸，建成加氫站超 200 座的發展目標，同時強調到 2027 年，氫能產業規模達到 3000 億元。

截止到 2023 年 6 月，廣東省已建成加氫站 55 座，未來兩年廣東省燃料電池車推廣數量或達到年均 3200 輛，加氫站年均建設數量或達到 70 座左右。

根據深圳和廣東省發佈的政策，可見國家對燃料電池汽車推廣的決心極大。

廣東的《廣東省加快氫能產業創新發展的意見》稿不止對發展燃料電池汽車大力支持，也對降低用氫成本、制氫環節等都提出了明確的建議，加氫站如果 2023 年底終端售價低於 35 元/公斤，2024 年底低於 30 元/公斤，則按氫氣實際銷售量 10 元/公斤標準補貼，每站補貼不超過 500 萬元。

除了廣東，氫能大省內蒙在本月 16 日也有重大進展。國能內蒙古電力蒙西新能源有限公司與江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司簽署內蒙古風光制氫一體化項目合作開發協議。雙方共投資 105 億元用於項目建設運營，項目完成預計年產規模 3 萬噸液氫。

而在 11 月 7 日，內蒙古政府也提出了氫能發展規劃，表示加大風光制氫項目建設力度，到 2025 年全區綠氫生產能力突破 50 萬噸，綠氫產能在全國佔比超過 50%，初步確立自治區綠氫生產全國領先地位。

根據以上政策，可見內蒙更側重於制氫端，着重擴大綠氫生產能力，廣東更側重下游燃料電池汽車以及加氫站的推進，降低氫成本等，但無論如何，密集的政策利好，未行業未來的發展奠定了基礎。

總結

氫能產業正處於初期發展階段，依賴於政策支持和資金注入，目前仍面臨 “燒錢” 的挑戰。雖然龍頭企業目前不盈利，但不必過分悲觀。類似光伏、鋰電池等其他新能源行業，處於導入期時，需要政策扶持，企業短期難盈利。但當從導入期進入成長期，全面降本，自然會實現盈利。且從政策密集出台以及更多企業入局的情況看，市場對氫能遠期發展信心仍較大。