美联储转向,降息提前?中金:还有变数!

Wallstreetcn
2023.12.14 00:50
portai
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美联储本次会议表态加息终结,可能会提前降息。但明年降息路径仍不确定,通胀顽固和经济不着陆风险可能影响货币政策走向。本次会议传递三大信号:1. “官宣” 加息周期结束。2. 降息进入讨论范围,点阵图隐含 3 次降息。3. 类似于 2019 年初 “倒逼” 不加息。

鸽派基调强烈的今年最后一届 FOMC 会议落幕,美联储已经实质上表态加息终结,联储主席鲍威尔甚至直接喊出降息 “已逐渐进入视野”。市场为之欢呼。10 年美债快速降至 4%,美元下跌,美股和黄金大涨。利率期货隐含 3 月开始全年降息 6 次。

回顾刚刚结束的 FOMC 会议,中金刘刚团队(海外团队)总结称,本次政策会议传递出三大信号:

1. “官宣” 加息周期结束。会议声明措辞小幅调整,从此前的 “决定后续进一步的加息幅度”(ln determining the extent of additional policy firming)改为 “决定后续任何的加息幅度”(ln determining the extent of any additional policy firming)。“any” 一词代表鲍威尔不想完全排除加息可能性,但措辞变更意味着 “官宣” 加息停止。

2. 降息进入讨论范围,点阵图隐含 3 次降息。针对市场最关心的降息路径,本次会议 2024 年利率终点降至 4.6%,较 2023 年底的 5.4% 隐含 3 次降息,对比之下,9 月份点阵图隐含 2024 年 2 次降息。虽然这一幅度低于期货市场会前交易的 5 次(会前 CME 利率期货预计明年 3 月即开始降息),但不论是鲍威尔的表态还是点阵图的变化,都在往市场 “靠拢” 而非在 “敲打” 市场。与之相应的是,长期中性利率分布在往更高方向转移,但中位数维持 2.5% 不变。

3. 这一情形类似于 2019 年初 “倒逼” 不加息。此次美联储 “官宣” 加息结束,类似于 2019 年初,只不过此次略过了因为 2018 年底市场大跌的 “倒逼” 过程。2019 年初倒逼不加息成功后,美股开始见底反弹,美债利率震荡下行,直到 5 月份经济数据转弱推动降息预期升温,本次的区别在于此轮美股并未经历大跌,且美债降息预期也已经充分计入。

刘刚团队强调,美联储态度的软化,可能意味着降息比该机构原本预想的 2024 年下半年更早,但基本面并不支持短期内就开启降息。比照 2019 年的经验,降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化,当时是 3m10s 利差首次倒挂,此次可能是失业率或者通胀突破阈值。

不过,值得指出的是,中金肖捷文(宏观团队)的观点与刘刚团队不同。肖捷文团队认为,美联储明年降息路径仍有较多不确定性:

其一,美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断,尽管今年通胀回落较多,但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上,过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善,如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降,尚不清楚这些供给因素能否持续改善,对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。

其二,美联储的鸽派言论会导致金融条件放松,加剧经济 “不着陆” 风险(即经济增长不弱,通胀居高不下)。过去一个月美债利率大幅下行,30 年期房贷利率快速回落,有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹,这可能会加剧房地产市场的不平衡,导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之,在供给尚未完全恢复的情况下,需求反弹会增加通胀的弹性,让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。

肖捷文团队指出,短期来看,美联储的鸽派言论将强化 “软着陆” 交易,但最终结局是否真的那么美好,有待观察。

FOMC 会议结束后美债利率大幅下降,美元指数下跌,美股三大股指大涨,创下历史新高,市场在得到了美联储对于降息的指引后开启 “庆祝” 模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好,对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看,美联储降息路径还有很多不确定性,在此过程中,市场波动或将加大。