如何看 11 月经济数据

Wallstreetcn
2023.12.16 07:04
portai
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11 月经济数据显示,供给端数据偏高,工业增加值环比 0.87%,固定资产投资环比 0.26%。需求端数据有待提升,社零环比-0.06%。房地产销售同比有限改善。工业增加值同比从 4.6% 上行至 6.6%,新能源带动下,发电设备同比增速达 57.8%。11 月社会消费品零售总额环比-0.06%,同比增速较快的有餐饮、体育娱乐、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等。总体来看,11 月经济数据正向,但仍存在 “有效需求不足” 的问题。

第一,11 月经济数据基本稳定;由于之前出来的 PMI 是小幅放缓的,这一数据实际上略超预期。其中供给端数据偏高,工业增加值环比 0.87%、固定资产投资环比 0.26%,分别处于年内高点或次高点;需求端数据则有待于进一步提升,社零环比-0.06%,略低于前值的 0.12%;房地产销售同比-10.2%,较前值的-10.9% 有限改善;出口环比的 6.5% 大致持平于季节性均值。如中央经济工作会议所指出的,经济依然存在 “有效需求不足” 的问题。

第二,11 月工业增加值环比 0.87%,高于前值的 0.39%;叠加低基数,同比从前值的 4.6% 上行至 6.6%。从主要工业品产量来看,新产业供给的较快增加可能是一个背景。新能源带动下,发电设备同比增速达 57.8%,两年复合增速亦较前值有所加速。汽车、智能手机、集成电路产量同比也分别高达 23.6%、25.1%、27.9%,从扣除基数影响后的两年复合增速来看,手机较上半年有明显好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等,同期基数并不低,但同比较前值有所加速;水泥、玻璃等增速仍明显偏弱,但两年复合增速降幅较前值略有收窄,对应建筑业需求有边际企稳特征。

第三,11 月社会消费品零售总额环比-0.06%,略低于前值的 0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育娱乐、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等;同比增速较快,且两年复合较前值有所加速的主要是餐饮和服装鞋帽,应受居民生活半径进一步正常化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品,显然前者是居民消费中弹性较大的门类,后者是政府和企业部门消费中弹性较大的门类,其改善有待于后续新一轮收入效应形成;二是地产后周期的装修、家具等,其改善有待于后续地产销售企稳修复。

第四,11 月固定资产投资环比 0.26%,高于前值的 0.12%;单月同比 2.9%,亦高于前值的 1.3%。其中受益于库存周期触底,制造业投资有所回升;受益于 “金融 16 条” 等政策对于地产融资的支持,地产投资降幅小幅缩窄;但基建投资增速略有下降。如我们在前期报告中所指出的,这可能和新一轮化债背景下,部分省市投融资更为审慎有关。

第五,11 月地产销售大致持平,其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升,新开工、施工、投资完成额同比均不同程度高于前值。数据在较大程度上包含低基数的影响;不过值得注意到是,从环比来看,11 月新开工、施工分别为 17.6% 和 10.5%,就最近几年的季节性对比来说,算同期偏好的。如前所述,这里面应该包含着 “金融 16 条” 落地的影响。资金来源似乎也可以印证这一点,和销售表现一致,个人按揭贷款同比变化不大;但国内贷款上升幅度较大。

第六,整体来看,11 月经济数据信号是正向的,特别是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征,这一背景下叠加京沪等一线城市的新一轮放松,逻辑上会继续产生支撑力。结构上仍存的不足之处是 “供给强于需求”,这与高频数据下的用电、货运等相对偏强,工业价格数据偏弱的特征可以相互印证。这也是中央经济工作会议强调 “着力扩大内需” 的原因。后续可以进一步观测的线索包括广义财政的斜率、“三大工程” 的政策节奏,以及会议所提出的 “推动大规模设备更新和消费品以旧换新” 等政策方向。

正文

11 月经济数据基本稳定;由于之前出来的 PMI 是小幅放缓的,这一数据实际上略超预期。其中供给端数据偏高,工业增加值环比 0.87%、固定资产投资环比 0.26%,分别处于年内高点或次高点;需求端数据则有待于进一步提升,社零环比-0.06%,略低于前值的 0.12%;房地产销售同比-10.2%,较前值的-10.9% 有限改善;出口环比的 6.5% 大致持平于季节性均值。如中央经济工作会议所指出的,经济依然存在 “有效需求不足” 的问题。

前期公布的 11 月 PMI 为 49.4,略低于前值的 49.5。

[1] 中央经济工作会议指出,进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战,主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多,国内大循环存在堵点,外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。

11 月工业增加值环比 0.87%,高于前值的 0.39%;叠加低基数,同比从前值的 4.6% 上行至 6.6%。从主要工业品产量来看,新产业供给的较快增加可能是一个背景。新能源带动下,发电设备同比增速达 57.8%,两年复合增速亦较前值有所加速。汽车、智能手机、集成电路产量同比也分别高达 23.6%、25.1%、27.9%,从扣除基数影响后的两年复合增速来看,手机较上半年有明显好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等,同期基数并不低,但同比较前值有所加速;水泥、玻璃等增速仍明显偏弱,但两年复合增速降幅较前值略有收窄,对应建筑业需求有边际企稳特征。

11 月发电设备同比增长 57.8%,增速处于年内次高点;两年复合增速为 33.2%,高于前值的 18.7%。

11 月汽车产量同比增长 23.6%,高于前值的 8.5%;两年复合增速 5.5%,低于前值的 8.6%。

11 月智能手机产量同比 25.1%,高于前值的 1.1%;两年复合增速 0.2%,低于前值的 2.7%。

11 月原煤产量同比 4.6%,高于前值的 3.8%;两年复合增速 3.9%,高于前值的 2.5%。焦炭产量同比 7.2%,高于前值的 5.8%;两年复合增速 8.3%,高于前值的 6.3%。

11 月水泥产量同比 1.6%,高于前值的-4.0%;两年复合增速-1.6%,略高于前值的-1.8%。平板玻璃产量同比 3.5%,高于前值的-1.0%;两年复合增速-1.2%,高于前值的-2.2%。

11 月社会消费品零售总额环比-0.06%,略低于前值的 0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育娱乐、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等;同比增速较快,且两年复合较前值有所加速的主要是餐饮和服装鞋帽,应受居民生活半径进一步正常化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品,显然前者是居民消费中弹性较大的门类,后者是政府和企业部门消费中弹性较大的门类,其改善有待于后续新一轮收入效应形成;二是地产后周期的装修、家具等,其改善有待于后续地产销售企稳修复。

11 月餐饮收入同比 25.8%,高于前值的 17.1%;两年复合增速 7.4%,高于前值的 3.7%。汽车零售同比 14,7%,高于前值的 11.4%;两年复合增速 4.8%,低于前值的 7.6%。通讯器材零售同比 16.8%,高于前值的 14.6%;两年复合增速-1.9%,低于前值的 2.2%。体育娱乐同比 16.0%,低于前值的 25.7%;两年复合增速 3.2%,低于前值的 13.1%。服装鞋帽同比 22.0%,高于前值的 7.5%;两年复合增速 1.47%,高于前值的-0.3%。烟酒同比 16.2%,高于前值的 15.4%;两年复合增速 6.7%,低于前值的 7.1%。装饰装潢同比-10.4%,低于前值的-4.8%;两年复合增速-10.2%,低于前值的-6.8%。家具零售同比 2.2%,高于前值的 1.7%;两年复合增速-1.0%,高于前值的-2.5%。化妆品同比-3.5%,低于前值的 1.1%;两年复合增速-4.1%,低于前值的-1.3%。文化办公用品同比-5.0%,低于前值的 2.7%。

11 月固定资产投资环比 0.26%,高于前值的 0.12%;单月同比 2.9%,亦高于前值的 1.3%。其中受益于库存周期触底,制造业投资有所回升;受益于 “金融 16 条” 等政策对于地产融资的支持,地产投资降幅小幅缩窄;但基建投资增速略有下降。如我们在前期报告中所指出的,这可能和新一轮化债背景下,部分省市投融资更为审慎有关。

11 月固定资产投资当月同比增长 2.9%,高于前值的 1.3%。

其中制造业投资同比 7.1%,好于前值的 6.2%;大口径基建投资同比 5.3%,低于前值的 5.6%;地产投资同比-10.5%,高于前值的-11.3%。

11 月地产销售大致持平,其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升,新开工、施工、投资完成额同比均不同程度高于前值。数据在较大程度上包含低基数的影响;不过值得注意到是,从环比来看,11 月新开工、施工分别为 17.6% 和 10.5%,就最近几年的季节性对比来说,算同期偏好的。如前所述,这里面应该包含着 “金融 16 条” 落地的影响。资金来源似乎也可以印证这一点,和销售表现一致,个人按揭贷款同比变化不大;但国内贷款上升幅度较大。

11 月地产投资当月同比-10.5%,略高于前值的-11.3%;施工面积同比增长 4%,高于前值的- 24.9%;新开工面积同比增长 5%,高于前值的-21.1%;竣工面积同比 12.3%,略低于前值的 13.2%。

11 月商品房销售面积当月同比-10.2%,略高于前值的-10.9%;销售额同比-8.5%,略低于前值的-8.1%。

11 月地产到位资金当月同比-8.8%,高于前值的-16.9%;国内贷款同比增长 7.3%,高于前值的-9.8%;自筹资金同比-8.4%,高于前值的-17.6%;定金及预收款同比-16.7%,高于前值的-18.5%;个人按揭贷款同比-14%,略高于前值的-14.9%。

新开工 2014-2022 年 11 月环比均值为 5.9%,较高为 18 年的 24.5% 和 17 年的 17.4%、2021 年的 16.6%;施工面积 2014-2022 年 11 月环比均值为 4.6%,较高为 15 年的 14.4%、18 年的 18.9% 和 17 年的 12.9%、2021 年的 13.5%。

整体来看,11 月经济数据信号是正向的,特别是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征,这一背景下叠加京沪等一线城市的新一轮放松,逻辑上会继续产生支撑力。结构上仍存的不足之处是 “供给强于需求”,这与高频数据下的用电、货运等相对偏强,工业价格数据偏弱的特征可以相互印证。这也是中央经济工作会议强调 “着力扩大内需” 的原因。后续可以进一步观测的线索包括广义财政的斜率、“三大工程” 的政策节奏,以及会议所提出的 “推动大规模设备更新和消费品以旧换新” 等政策方向。

假设风险:宏观经济和金融环境变化超预期,稳增长力度超预期,出口好转超预期,地产调整压力超预期,海外加息影响超预期,海外经济出现超预期衰退,海外补库存斜率超预期,国内保障房建设力度超预期。

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本文作者:广发证券首席经济学家郭磊,

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