华泰证券:全球通胀下行速度超预期的宏观含义

Zhitong
2023.12.18 01:23
portai
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全球通胀下行速度超预期,对欧美央行和市场有重要影响。华泰证券发布的研究报告指出,海外主要经济体通胀走势大多低于市场预期,全球通胀可能继续超预期下行。这将导致欧美央行采取更宽松的货币政策,并可能引发 “衰退焦虑”。制造业 “去通胀” 推动全球核心商品通胀回落,服务业通胀也有望继续下降。全球房价已见顶,房租通胀有望正常化。此外,欧美薪资增长可能回落。总体而言,全球通胀下行速度超预期的宏观含义值得关注。

智通财经 APP 获悉,华泰证券发布研究报告称,今年下半年海外通胀下行开始加速,虽然巴以冲突爆发后有短暂反复,但很快重回超预期下行轨道。从前瞻指标走势判断,全球通胀可能继续超预期下行。对于欧美央行而言,短端利率下行的空间由此明显上升。央行是否及时、有效宽松金融条件,是欧美是否会再度陷入 “衰退焦虑” 的关键变量。目前,联储政策立场已然转向 “跟随通胀降息”,欧洲是否及时跟随尚待观察。

▍华泰证券主要观点如下:

10 月以来,海外主要经济体通胀走势大都低于市场预期

虽然美国租金计算方法的变化短暂推高 11 月 CPI,但 11 月 CPI 隐含的核心 PCE 6 个月环比年化水平已回到 2% 以下,联储随即为降息预热。此外,通胀整体下行超预期的地区涵盖西欧、北欧、英国;输入性通胀压力较大的日本;制造业大国韩国等。作为有较为完善高频追踪体系的月度宏观指标,近期全球通胀市场预测误差的 “共性” 值得分析。

首先,制造业 “去通胀” 快速推进

全球而言,核心商品通胀回落比服务价格更早、且更快。一方面,疫情后全球产业链全面恢复,此前供给瓶颈带来的暂时性涨价压力随之消失。另一方面,制造业大国内需偏弱,产能利用率偏低,汇率偏弱也压低可贸易品价格。亚洲主要贸易国出口价格指数年内下行 2 成左右,真实有效汇率偏弱。

往前看,商品通胀可能延续快速下行的趋势,甚至不排除美国核心商品通胀明年明显转负。

疫后脉冲过后服务业通胀下行,并有望继续回落

疫后脉冲推高服务价格通胀,今夏出行高峰过后普遍回落。

全球房价已见顶一年有余、预示较高的房租通胀有望很快完全正常化。

欧美薪资增长或将回落:美国劳工 “再平衡” 推进、欧元区劳工需求走弱。

全球通胀下行速度或将继续超预期,宏观和市场含义几何?

若 “去通胀” 提前完成,欧美央行可能会更早降息。

对市场而言,“去通胀” 的上半场,通胀数据低于预期无疑是好消息。然而,当全球核心通胀的环比已经低于趋势水平,进一步超预期下行对市场而言 “喜忧参半”。一方面,低通胀强化货币宽松预期,但若名义增长持续过快下行、市场对企业现金流的担忧可能加剧。

如果在通胀下行的下半场,央行不能及时、且有效地宽松金融条件,则可能引发市场对企业收入下行过快、真实利率上升过快的担忧。所幸美联储的立场已然转向,但若欧央行不尽快降息,欧元区中财政压力较大、增长较慢的国家可能面临较大的 “现金流压力”、如意大利等。

总体而言,近期通胀走势表明,无论政策反应是否滞后, 海外利率下行的确定性 (比股市盈利增长) 更高,尤其在短端。但如果央行快速降息,则股债或均将有更好的回报。

风险提示:

地缘政治冲突超预期升级、美联储超预期鹰派。