解读美联储:未来如何降息?

Zhitong
2023.12.18 03:01
portai
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中金认为,基本面并不支持过早降息,但在降息初期,资产可以这么看:先股后债,新兴修复!其中,美股修复程度取决于增长压力,新兴修复程度更高。

智通财经 APP 获悉,中金发布研究报告称,基本面并不支持过早降息,1) 高利率对存量的挤压有限,消费仍具有韧性,美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低;2) 利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3) 避开干扰大选之嫌,货币政策在明年 7 月和 8 月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择,美联储可以选择类似于 1995 年和 2019 年的 “预防式” 方式,例如首次开启降息后,暂停一段时间观察效果, 而非连续降息。

前言:

美联储意外鸽派可能使得首次降息的时点来得比原本预想的 2024 下半年更早,那么美联储如何开启降息?决策背后基于什么原因?降息初期的资产有什么含义?

▍中金主要观点如下:

一、美联储如何降息?基本面下行和突发风险为两大诱因,但也存在 “预防式” 降息

1990 年以来的 7 轮降息周期分为两类:1) 解决增长下行的 “缓步型” 降息,目的是压低实际利率,如 1989 年~1992 年、1995 年~1996 年以及 2019 年等;2) 应对突发风险的 “骤降型” 降息,目的是缓解流动性冲击和隔离金融风险,如 1998 年亚洲金融危机、2007 年~2008 年金融危机以及 2020 年新冠疫情等。

二、本轮降息周期何时开启?如何观察?基本面并不支持短期内降息,但也存在其他考虑

基本面并不支持过早降息,1) 高利率对存量的挤压有限,消费仍具有韧性,美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低;2) 利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3) 避开干扰大选之嫌,货币政策在明年 7 月和 8 月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择,美联储可以选择类似于 1995 年和 2019 年的 “预防式” 方式,例如首次开启降息后,暂停一段时间观察效果, 而非连续降息。

三、降息初期的资产含义?先股后债,新兴修复;利率先于降息开始趋势下行

历史经验较为有限,依赖简单加平均会掩盖掉个体差异,总结归纳如下普适性规律:1) 美债利率继续下行,曲线倒挂缓解并修复,如果不是深度衰退的降息周期,在降息几次短长端拉平后,长端利率也逐步见底。2) 美股修复程度取决于增长压力,新兴修复程度更高;3) 降息并不一定意味着弱美元,相对增长差是关键。4) 大宗商品明显落后,增长压力大甚至深度衰退时,黄金表现较好。