牛市 2.0？開年這一輪日股大漲與去年那波有多像？

日本股市在 2024 年開啓連續上漲模式，不斷刷新 30 年新高，一步一步接近 1989 年的頂峯。

1 月 16 日，日經 225 指數回調，收跌 0.8%，報 35619.18 點，今年以來漲幅仍然達到 7.14%；日本東證指數跌 0.8%，報 2503.98 點，今年以來漲幅達到了 5%。

美銀美林日本股票策略師 Masashi Akutsu 和 Tony Lin 在近期的報告中指出，今年 1 月日股強勢上漲不禁讓人聯想起去年 4 月至 6 月的日本股市的漲幅，這兩次漲勢之間頗有相似之處：1.對工資持續上漲的預期；2.日元和美元同步走軟。

“春鬥” 工資漲幅或超越去年

分析師指出，去年日股大幅反彈的一個重要因素就是 “春鬥”，2023 年的工資漲幅刷新了 30 年來的最高水平，今年的情況或許會比去年更為樂觀， “春鬥” 的工資漲幅似乎可能超越去年：

春鬥是日本每年春季集中開展的勞資談判，由勞方代表日本工會聯合會與資方代表日本經濟團體聯合會，針對該年度平均工資漲幅進行談判，在確定基準後，各企業會陸續公佈實際漲幅。

2023 年 3 月 “春鬥” 後的工資漲幅最終為 3.6%，到了 30 年來最高的水平。近幾周開始，日本不斷有大企業宣佈大幅提高員工工資，根據日本媒體對 100 家公司的調查中，受訪者對工資增長的預期為 5%，遠高於去年 3% 的預測。這或許也意味着今年工資的增速將高於去年。

隨着商品價格回落，成本推動型通脹逐步減弱，如果工資大幅上漲，很可能會對市場產生重大影響。

日元或繼續走軟

美銀美林指出，日本央行新行長植田和男於去年 4 月上任，其態度比市場預期更為鴿派，日元持續走軟，支撐了 2023 年 4 月至 6 月的反彈，而現在市場不斷推遲日本央行退出 YCC 的時間也讓日元進一步承壓，美元也正因市場對美聯儲的的降息預期走軟，刺激了日本股市：

去年 3 月在硅谷銀行突然倒閉的影響下，日元和美元同時走軟，這對日本股市來説是最好的條件（美元走軟對全球經濟有刺激作用），海外資金進入日本股市，推動股價上漲，藍籌股領漲。

這次美元也因預期美聯儲將降息而顯著走弱。儘管最近美元所走強，但在市場看來，由於日本央行退出負利率政策的時間將被推遲，日元進一步走弱。正如我們所強調的，美元走弱而日元適度走強的外匯組合，並不一定對日本股市產生負面影響。

相反，近年來，當日元相對於交叉貨幣走弱，但美元對其他貨幣走強時，日本股市往往不會上漲。

但美銀美林警告，目前日股的估值並不像去年四月到六月那樣便宜，日股市盈率曾在 2023 年初跌至 12 倍（即其範圍的底部時），盈利修正指數顯著提高，為大幅上漲留出了空間。當前市盈率中位數為 14 倍，盈利修正指數略微向好，這表明日本股指已沒有去年四月到六月那麼大的上升空間。

不過，美銀美林也指出，鑑於市盈率倍數並不算太高，指數仍有機會進一步上漲，如果市盈率倍數上升到去年的峯值 14.5 倍，那麼東證指數有望達到 2550 點，如果市淨率為 14.2 倍，那麼日經 225 指數將達到 36000 點。

2024 年日股還有上漲空間？

美銀美林在報告中指出，全球經濟在 2024 財年將進一步復甦，那時日本央行超寬鬆貨幣政策的效果開始顯現，因此，未來 12 個月的日股遠期每股收益（EPS）可能會進一步上升。

此外，進入 2024 年以來，日本又推出了一系列新政策，其中包括擴大免税持有退休儲蓄賬户計劃、披露資本效率計劃、延長股市交易時間，持續提高日股對本土散户和全球大資本的吸引力。這一系列新措施將幫助日股延續去年的輝煌：

1 月——新 NISA 啓動：作為世界上老齡化速度最快的國家之一，日本的家庭投資幾十年來一直停滯不前。為了改變這一現狀，日本政府對個人儲蓄賬户 (NISA) 制度進行了調整。

1 月 15 日——披露資本效率計劃：作為改善上市企業治理的部分措施，東交所週一公佈了首批自願披露提高資本效率計劃的公司名單。未來每個月都會公佈一次名單。

該舉措旨在向市淨率低於 1 的上市公司施壓。市淨率低於 1 表明股價低於企業的解散價值，由於日本低市淨率企業居多，東交所在去年 3 月份要求上市企業重視經營資本和股價。東交所警告稱，低市淨率公司最早可能在 2026 年被摘牌。