Big shots also crash: Some people bottom-fish and blow up their positions, while others lose decades of wealth in just one day.

本文綜合自期樂會。

市場中的風險無時不在，無處不在，交易者們應該具備風險意，時時刻刻保持惕。當然，也不要畏懼風險，畢竟它是可以防範和控制的。應對風險，第一是認識風險、瞭解風險。

2023 年也進入收官之月，A 股卻依然震盪反覆，讓人難以捉摸和把握。上證指數在 3000 點上下反覆橫跳，在這個過程中，市場上抄底的聲音不斷，雖然多數投資者仍持謹慎態度，但確實也有不少人按捺不住，躍躍欲試。

但是，抄底真的有那麼容易嗎？哪怕是世界上最偉大的投資者之一，也一度在抄底這件事上 “撲過街”。下面，就讓我們一起來看看，那些全球知名的投資大佬，都在市場上犯過哪些錯誤。

一、格雷厄姆抄底爆倉

格雷厄姆被譽為 “現代證券分析之父”、“華爾街教父”。“股神” 巴菲特、“市盈率鼻祖” 約翰•內夫、“指數基金教父” 約翰•博格等都是其信徒。但就算優秀如格雷厄姆，也逃不過投資翻車的 “黑歷史”。

1929 年 9 月，美國股市出現劇烈波動，但在當時一心只想賺更多錢的格雷厄姆並沒有意識到問題的嚴重性。同年 10 月 24 日，人類歷史上最慘烈的股災來臨，史稱 “黑色星期四”。之後幾日，市場狂跌不止，沒有及時撤退的格雷厄姆慘遭收割，不僅將前期利潤全部回吐，還倒虧了 20%。

股災之前，格雷厄姆是百萬富翁，1928 年的大牛市，格雷厄姆税前收入超過 60 萬美元，絕對是一個百萬富翁。格雷厄姆過着有錢人的奢華生活，開着豪華的汽車，住着豪華的洋房。

1929 年年初的大牛市頂峯，格雷厄姆在 81 街和中央公園西邊一幢金碧輝煌的 30 層公寓大廈裏，租了 18 層和 19 層兩層複式的公寓套房，外加陽台。這兩套房子共有 10 個房間，他自己都弄不清到底有幾個浴室，靠近頂層的地方還有幾個女僕的房間。房租每年高達 1.1 萬美元，租期長達 10 年。

此時格雷厄姆的投資公司自豪地擁有 250 萬美元的資金規模，但在 1929-1932 年間（經濟復甦之前），公司損失了 70%。

其實這中間還有個小插曲。1930 年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達州去會見一位商人。老人已經 93 歲了，做了一輩子生意，老人告訴格雷厄姆説，別在這裏空耗時光了，你應該趕緊坐火車回紐約去把股票都賣了，清償掉債務，然後做你該做的事情。可惜格雷厄姆非常自信，錯過了最後的逃命機會。

到了 1930 年，格雷厄姆認為股市已經恢復正常，於是急於翻本的他開始貸款抄底股市，並在部分標的上加了槓桿。後面發生的事情，用格雷厄姆自己的話説就是 “所謂的底部一再被跌破，那次大危機的唯一特點是一個噩耗接着一個噩耗，糟的越來越糟……”

到了 1932 年年末只剩 55 萬美元了。當時沒有長期投資、價值投資的説法，那年頭流行的投資真理就叫 “跑得快”，也有個別相信股市有 “神” 的投資者，有一位叫鮑勃·馬羅尼大款，特別相信格雷厄姆就是股神，把上百萬美元都放到格雷厄姆這兒讓其投資。

等馬羅尼要用筆錢還債、急需用錢時，格雷厄姆告訴馬羅尼，您這錢基本已經沒了。馬羅尼是一位愛爾蘭鐵血硬漢，當時就崩潰了，眼淚跟下雨一樣完全失控。客户們基本上把錢都撤光了，格雷厄姆沒錢可管，公司瀕臨破產。

原來他開着豪華汽車上班，股災後他只坐公交車，有時甚至為了省幾個小錢，寧願多走兩站路。在大牛市他大賺、大富大貴時，格雷厄姆還給母親買了輛豪華汽車，專門僱了一名司機來開車。股災大虧之後，格雷厄姆不得不賣掉了給母親買的汽車，辭退了給母親僱的司機。他告訴母親：沒有汽車和司機，也能活下去。

不少人都覺得至少瘦死的駱駝比馬大，富人和窮人是個相對的概念—紐約的窮光蛋可能是非洲的富翁。但是對幾乎所有人而言，當他失去 4/5 的財富後，不管他還剩下多少錢，他都會認為這是一場災難。

格雷厄姆説：這麼多的親戚好友把他們的財富託付給我，現在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我當時那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點讓我走上了絕路。

據其回憶錄表述：

1930 年共同賬户最糟糕的財務年度，虧損 50%；

持續 5 年沒有從共同賬户上得到收益，靠教書、寫作和審計維生；

與海茲爾的婚姻出現問題；

1931 年共同賬户又虧損 16%；

1932 年共同賬户再虧損 3%（250 萬美元已經損失 70%）。

格雷厄姆無疑是投資大師，卻也有馬失前蹄的時候。這告訴我們，投資面前人人平等，任誰都應如履薄冰。我們可以發現，導致格雷厄姆這一重大失敗的，並不是全是因為股災和抄底，而是他用了全部家當去抄底，併為了翻身，還加了槓桿抄底。

二、巴菲特的滑鐵盧事件

作為格雷厄姆的門徒，巴菲特雖然有非常多成功的投資，可也不是百戰百勝。

（一）

1986 年，所羅門兄弟公司的利潤由於員工工資大幅攀升而出現縮水，部門主管和公司大股東開始發難，一個企業掠奪者出現，準備收購公司。危機之下，約翰·古弗蘭向巴菲特求助。巴菲特對約翰·古弗蘭非常信任，也因為以前約翰·古弗蘭幫助過 GEICO 而對他充滿感激。

1987 年巴菲特花費 7 億美金，購買了所羅門兄弟公司的可轉換優先股。是截至當時為止伯克希爾最大的投資。

所羅門公作為美聯儲所發行國債的主要承銷商之一，只有主要承銷商才有資格直接從美國政府那裏競標購買國債，然後賣給其他人賺取差價，因此這些大承銷商幾乎壟斷了美國國債銷售市場。

所羅門兄弟公司發行部負責人保羅·莫澤，在 1990 年 12 月和 1991 年 2 月的兩次競拍中，超過規定上限競標國債，然後將國債囤積起來，藉此壓榨手頭 “國債” 短缺的公司。

1991 年 5 月，所羅門兄弟公司被指控 1990 年 12 月和 1991 年 5 月之間，通過提交虛假客户報價在美國財政部債券拍賣中，將虛假客户拍中的國債，隨後轉為公司持有，持有國債超過了法律規定每位經紀商持有不得超過 35% 的上限。

這次操縱國債給其他公司帶來超過 1 億美元的損失。雖然這筆投資最後賺了錢，但耗費了伯克希爾大量的心力。

因為 1991 年 8 月 12 日，《華爾街日報》刊登了一篇文章《所羅門違規操作中期國債》，然後謠言四起。隨後，事態越來越嚴重，財政部和美聯儲認為所羅門兄弟公司沒有及時上報並作進一步處理，是對自己的嚴重藐視。財政部要求所羅門兄弟公司高層辭職，約翰·古弗蘭只好辭去董事長職務，公司股價大跌。

財政部計劃請巴菲特出任董事長來拯救所羅門兄弟公司，避免金融市場崩潰。巴菲特向財政部和美聯儲説明，如果要他就任所羅門兄弟公司的臨時董事長，前提是撤銷禁止所羅門參加財政部競拍的公告，否則所羅門這家國際性大公司將提交破產申請，全球金融市場將會陷入多米諾效應和恐慌。

在萬分緊急之下，財政部同意保留所羅門的競標權利，此時離股市開盤只有幾個小時，巴菲特就任了所羅門的臨時董事會主席，並選定了新的 CEO。

上任後，巴菲特着手對所羅門兄弟公司的文化進行重整，大幅壓縮成本，希望讓公司逐步恢復名譽。所羅門兄弟公司被監管人員徹查，巴菲特也被召見到參議院作證。巴菲特被折騰得筋疲力盡，但所羅門兄弟公司也逐步出現好轉，股價也慢慢在上漲。

1992 年 6 月，在所羅門逐漸好轉後，巴菲特辭去所羅門兄弟公司的董事長職務，迴歸奧馬哈。在這次拯救行動後，巴菲特的名氣飆升，成為人們眼中的英雄。

（二）

1990 年，伯克希爾投資了美國航空 12% 的股份，但美國航空最終卻停止向優先股發放股息。據悉，伯克希爾當時的股份收購成本為 3.58 億美元，幾年後便縮水 76% 至 8600 萬。

然而，上述經歷與巴菲特後面的一筆投資比起來，完全是小巫見大巫。1993 年，伯克希爾以 4.33 億美元買下 Dexter Shoes。

對於這筆投資，最大的問題並不是 Dexter Shoes 在幾年後價值歸零，而是伯克希爾當時是用其發行的股票支付購買費用的。在這樁併購案發生的時候，伯克希爾的股價是 16765 美元，如今公司股價已經來到 400000 美元關口。

若以此計算，伯克希爾用來購買 Dexter Shoes 的股份的價值增長了 2286%，達到近 100 億美金。要知道，當時伯克希爾的市值也不過 190 億美金。

在巴菲特的這筆投資中，我們應意識到，在投資中保持清醒是多麼重要。正是因為巴菲特在 Dexter Shoes 上的自負，讓伯克希爾憑空損失了近百億。

三、尼德霍夫：一天虧光幾十年財富

維克多•尼德霍夫，是華爾街的傳奇人物，被稱為投機教父，曾是索羅斯的顧問和操盤手，名列全球十大基金經理。

1980 年，尼德霍夫成立了自己的投資公司，交易做得風生水起，卓越的業績表現很快就吸引了索羅斯的注意。於是，在 1982-1990 年期間，尼德霍夫成為了索羅斯的合夥人。

但風光的日子持續了不過七八年，尼德霍夫就迎來了投資生涯的滑鐵盧。1997 年，東南亞爆發經紀危機，尼德霍夫認為泰國政府不會對國有銀行的股價放任不管，於是買入最後價格跌到只剩幾美分的泰京銀行，被吞噬了大量儲備資金。

大虧之後，尼德霍夫變本加厲，寄希望於更高風險的投資能夠帶來利潤彌補在泰銖上的虧損。到了 9 月，他已經補上了部分泰銖的虧損，但是當年的投資業績仍然下跌了 35%。10 月，他更加膽大妄為，出售標準普爾 500 指數期貨的賣出期權。

1997 年 10 月 27 日，“黑天鵝” 來臨，受東南亞金融危機等因素影響，美股一瀉千里，日跌點數創華爾街歷史之最，且由於跌幅過大還不得不首次啓用股市停盤的規定，當天兩度停盤並提前收市，而操作期權做錯方向的尼德霍夫迅速被這場海嘯吞沒，旗下基金被爆倉清盤，投資者 1 億多美元的資產損失一空。一天之內，尼德霍夫辛苦幾十年的成果損失殆盡，身敗名裂。

經過漫長的休整，尼德霍夫重振旗鼓，成立鬥牛士基金，開始接受海外客户的資金委託。在 2001-2006 年間，尼德霍夫取得了每年 50% 複合增長率的驚人業績。然而好景不長，東山再起的尼德霍夫又一次遭受重創，2007 年年中，美國次貸危機爆發，鬥牛士出現巨大虧損，收益一朝殆盡，並於 2007 年 9 月清盤。從此，在投機江湖上，只留下了尼德霍夫曾經的傳説。

有人將尼德霍夫失敗的原因歸結於賭性，索羅斯也曾提到，有讀者在讀了尼德霍夫的首部自傳後，就預計他會失敗，事實也確實如此。在尼德霍夫的世界裏，生命就是一場投機，我們全是投機客，除非賠錢的時候，這時叫做賭徒。

四、四起四落的利弗摩爾

而説到賭徒，自然不得不提利弗摩爾。

利弗摩爾被稱為交易之王、投機之王、空頭之王、華爾街巨熊，一生四起四落，充滿傳奇色彩。

14 歲那年，家境貧寒的利弗摩爾隻身來到波士頓，在一家股票交易公司找到了一份抄寫股價的工作。積累了一定積蓄後，利弗摩爾開始將錢投入到股價對賭交易中（類似期貨），並很快賺到了 1000 美元。於是，利弗摩爾辭掉了抄寫員的工作，全身心投入對賭交易。

隨着在交易行賺的錢越來越多，波士頓的交易行開始禁止利弗摩爾在當地進行對賭交易。無奈之下，他去到了華爾街，但當時華爾街已經封殺了對賭行，於是利弗摩爾開始進行股票交易。由於對股票交易不瞭解，利弗摩爾分分鐘就賠了個精光。

破產後，利弗摩爾問朋友借了 1000 美元，用假名開始對賭交易，很快就賺回了 1 萬美元。有了本金，他又開始研究股市，並很快就掌握了判斷股市漲跌的方法。1901 年，因投資太平洋鐵路，利弗摩爾從 1 萬賺到了 5 萬。但是，因為當時股市的交易系統是通過紙帶傳遞信息，數據滯後，雖然利弗摩爾能正確判斷股價，但還是經常虧損。就這樣，他第二次破產了。

沒錢的利弗摩爾又瞄向了對賭，並再次將賺到的錢投入股市。1907 年，利弗摩爾因做空聯合太平洋鐵路公司賺了 25 萬美元。同年，他又因一次做空一天就賺了 100 萬美元。後來，他又轉向做多，並因為股市回暖又賺了一波，個人資產達到 300 萬美元。然而，到了 1908 年，利弗摩爾因為做多棉花，並逆勢加倉，慘遭破產。1914 年，35 歲的利弗摩爾已經負債百萬，沒錢交易。

後來，有一個券商給利弗摩爾提供了 500 股的信用額度，而他也抓住了這次機會，利用伯利恆鋼鐵打了一個翻身仗。1929 年，在美國金融危機到來之前，利弗摩爾做空美國股市，獲利一個億。那次交易，給利弗摩爾帶來高額收益的同時，也給讓其患上了嚴重的抑鬱症和自閉症，大量在那次危機中損失慘重的股民將股市的崩盤歸咎於利弗摩爾的做空。最終，在疾病的困擾和家庭危機的影響下，利弗摩爾交易頻頻出錯，最終再次破產。

五、結語

資本市場風雲變幻，對投資者來説，如何在市場持續調整、賬户頻頻虧損的時候從容應對是非常重要的課題。與其在焦慮、暴躁中持倉，不如耐心等待機會，確保自己不會處於被迫出場的境地。

對於這個市場，大部分人都是為了暴富而來，而進入市場賺錢的前提是活下去。如果僅憑几次成功的經歷就洋洋自得，自信於後面的每一筆交易，而放鬆警惕，那必然會迎來萬丈深淵。畢竟這個市場，巴菲特到底只有一位。