理解市場 | 科技股溢價高達 75%！美股進入 “AI 泡沫” 了？

BCA Research 首席策略師達瓦爾·喬希（Dhaval Joshi）在一份分析報告中表示，人工智能已經正式將美國科技行業推入泡沫，硅谷可能正處於另一場崩盤的邊緣。

喬希説：“我們正處於 AI 泡沫中。我們對其中一些結果感到驚訝。”

很少有股票能像市值 1.7 萬億美元的人工智能芯片巨頭英偉達那樣體現出這種令人驚歎的因素。英偉達週三盤後公佈了第四季度財報，超出了分析師的預期。

該公司報告稱，上一季度營收為 221 億美元，而此前的預期為 206 億美元。該公司用於人工智能模型和生成式人工智能應用的數據中心芯片的收入反映出需求的增長，達到 184 億美元，比第三季度增長 27%，比去年同期增長 409%。其股價在盤後交易中上漲了近 10%，市值增加了 1000 多億美元。

英偉達 CEO 黃仁勳在一份新聞稿中表示：“加速計算和生成式人工智能已經達到了臨界點。世界各地的企業、行業和國家的需求都在飆升。”

雖然喬希沒有具體評論英偉達，但其出色的業績可以被視為他觀點的證據。

據喬希在上週發佈的一份分析報告中計算，科技股目前較全球股市有 75% 的溢價。其炙手可熱的增長成為美國股市其他大部分增長的支柱，並推動納斯達克指數去年接近歷史高點，僅比 2021 年 11 月的歷史高點低 6.5%。2023 年，由英偉達等股票組成的所謂 “七巨頭” 貢獻了標普 500 指數漲幅的三分之二。

喬希表示，儘管這些增長令人印象深刻，對精明的投資者來説也很有回報，但它們是不可持續的。

與英偉達不同，一些公司將無法達到市場設定的崇高期望。這可能會帶來麻煩，因為估值和股價往往是與預期相違背的，就像它們是實際結果一樣。如果在該行業（以及經濟）增長中佔很大比重的大型科技公司未能達到分析師的預期，它們可能會拖累其他公司。

儘管喬希警告不要在整體上低估人工智能，但他認為，市場定價過高地反映了這項新技術帶來的生產率增長。當新的創新未能達到這些期望時，市場將懲罰製造這些創新的公司。

喬希表示：“由於這幾隻股票在市值中所佔的比例如此之大，從數學上講，任何失望都會對整體指數產生影響。”

美國科技股要想避免出現泡沫，就必須保持相對於市場 10% 的溢價，而喬希認為這種情況不太可能發生。

喬希並不責怪市場對科技公司的估值如此之高。事實上，在過去 10 年裏，他們一次又一次地取得了優異的成績，證明了自己的價值。在過去的十年裏，一流科技公司的股票一路飆升。例如，自 2014 年 2 月以來，英偉達股價上漲了 14927%，微軟上漲了 964%，蘋果上漲了 875%。儘管標普 500 指數過去 10 年也上漲了 163%，但與這些數字相比顯得微不足道。

儘管他不相信這種情況會持續下去，但喬希表示，市場繼續定價科技行業爆炸式增長的價格是理性的。

“如果你在一兩年的時間裏實現了非常強勁的盈利增長，市場就會有另一種想法：‘這種增長不可能持續下去。’ 如果有什麼不同的話，那就是你給它的估值很低，因為你會説這些公司的收益高得不正常。但如果市場看到 10 年的出色表現，它就不再認為這些結果是不正常的，而會認為這種情況會一直持續下去。

不過，對喬希來説，過去 10 年的鉅額盈利增長實際上是不正常的。在很大程度上，這是因為大部分的增長是網絡效應的結果，這使得少數公司的規模膨脹，並有效地控制了市場。喬希在報告中寫道，亞馬遜佔領了在線購物市場，谷歌佔領了搜索市場，Meta 則壟斷了在線交流市場。

他説：“一旦你有了網絡，就會有贏家和輸家。這些贏家成為自然壟斷，如果你是自然壟斷，那麼你就處於一個非常有利的地位，可以增加你的利潤。”