After 34 years, returning to a high point, the Japanese stock market has long been a case of "the same place, different people."

隨着日本逐步走出 “失落的三十年”，全球球投資者紛紛將資金投入日本市場，日股也重新站上 34 年前的歷史高點。

2 月 22 日週四，日經 225 指數收於 39098.68 點，突破 1989 年底泡沫經濟時期創下的盤中高點 38957.44，也超過歷史收盤高點 38915 點。

在英偉達發佈了超預期財報後，日股科技股和半導體板塊強勢上漲推動了日經 225 指數飛躍。今年迄今，日經 225 指數飆升超過 16%，跑贏了大多數其他主要市場，去年全年漲幅高達 28%。

這次歷史性反彈標誌着日本股市的重生，在 1989 年的高點，日本泡沫經濟達到頂峯，日本股市漲勢飛快以至於只有一條路可走——下跌。

而自去年以來，“股神” 巴菲特增持日本五大商社，外資大量湧入日本股市，日經 225 指數開始攀升。外資成日股反彈的主要動力，目前外資持股比例已從 1989 年的不到 5% 升至 30%。

站上同樣高點，往日輝煌不再

儘管日股重回往日高點，但日本經濟往日輝煌不再，1989 年時市場全面看漲日股，而如今日本經濟尚未完全擺脱通縮泥沼。

20 世紀 80 年代時，東京正在慶祝一個輝煌的十年，在股票和房地產價格飆升的推動下，日本經濟平均每年增長 4%。

但到了 1989 年時，日本央行開始加息，資產價格暴跌，金融機構和房地產開發商難以擺脱不良貸款，從而引發銀行危機。到 1999 年，日本通脹率低於零，日本經濟在 2000 年代進入長期停滯期，平均增長率僅為 0.7%。

如今，日本經濟正處於一個轉折點， 日本央行準備最早在今年春天開始逐步退出超寬鬆貨幣政策，越來越多的公司提高商品價格，薪資固化情況打破。

儘管如此，日本經濟風險仍存，經濟連續兩個季度萎縮，家庭消費依然疲軟，尚未完全走出通縮。日本也尚未正式宣佈走出通縮，仍是全球全球唯一一個實行負利率的國家。

日本股市 “物是人非”

過去三十多年，日股發生巨大變化，今時不同於往日。

1989 年，在全球市值排名前 50 位的公司中，日本公司佔了 32 家，尤其是銀行。如今，只有豐田汽車公司一家日本公司躋身全球 50 強。

20 世紀 80 年代末，由於資產價格膨脹，銀行成為日本市場上真正的重量級企業。現在的市場更加平衡和多樣化，主要公司包括索尼、休閒服裝連鎖店運營商迅銷，半導體設備製造商 Tokyo Electron 排名第五。

從盈利來看，日本企業已擺脱低增長期，資產負債表健康。根據日本財務省數據，從 1989 財年到 2022 財年，日本非金融企業產生的淨利潤增長了四倍多，達到 74 萬億日元，同期向股東支付的股息躍升了八倍，達到 32 萬億日元。

然而，數十年的通貨緊縮和經濟停滯也削弱了企業的投資興趣，日本企業坐擁 343 萬億日元的鉅額現金。

1989 年，世界上 10 位最有錢的富豪中有 6 位是日本人，現在只有三名日本人躋身全球億萬富豪前 100 名，其中迅銷創始人柳井正及其家族以淨資產 400 億美元排名第 30 位。

此外，東京證交所主要上市公司中大約有一半的公司被低估，市淨率低於 1，促使日本交易所集團負責人破淨企業 “榮辱榜”，迫使企業提供更高的股價。

日股漲勢將持續？

即使在今年的反彈之後，許多日本股票仍然處於低迷的水平，37% 的日經指數成分股的交易價格低於其賬面價值。

這意味着投資者賣掉公司的所有資產比繼續經營能賺更多的錢，這等於是對管理層投下了不信任票，但也表明，如果企業經營得當還有上升的潛力。

相比之下，在標普 500 指數中，只有 3% 的股票交易價格低於賬面價值。在歐洲斯托克 600 指數中，只有五分之一的股票屬於這一類。日本目前的低估值與 1989 年資產價格的極端形成了鮮明對比。

因此，一些基金經理現在認為日經 225 指數還有可能繼續上漲，Comgest Asset Management 投資組合經理 Richard Kaye 指出：

我認為日經指數很可能漲到 42000 點左右，回到之前的歷史記錄將對日本投資者帶來巨大的積極心理影響。