3 月 PMI: 强势反弹有何不寻常?

Wallstreetcn
2024.03.31 08:48
portai
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3 月制造业 PMI 强势反弹,一季度 GDP 增速或保持在 5% 以上。与 2023 年不同的是,这一次制造业需求端的反弹 “来得更猛”,3 月 PMI 新订单指数上升幅度甚大的背后,更多是由于全球制造业景气度的回升。除了内需,外需的反弹力度同样很大。预计至少在 4 月政治局会议以前,政策大概率将处于 “空窗期”。全球制造业 PMI 的持续上升,也引领着我国制造业需求端的改善。生产也对 PMI 的上升有所贡献,春节过后工业的复工复产成为拉动 PMI 上行的另一大因素。

3 月制造业 PMI 的强势反弹,似乎亮出了当前经济的 “底色”,一季度 GDP 增速或保持在 5% 以上。时隔半年之久,3 月制造业 PMI 终于一跃升至荣枯线之上,同时此次春节过后 PMI 的反弹幅度为历史第二强(仅次于 2023 年),可见今年 “开门红” 的成色很足。与 2023 年不同的是,这一次制造业需求端的反弹 “来得更猛”,3 月 PMI 新订单指数上升幅度甚大的背后,更多是由于全球制造业景气度的回升。

以史为鉴,制造业 PMI 与 2 个月后的政策出台数量呈负相关关系。这也就意味着 PMI 越低,未来 2 个月内政策出台的速度会加快。鉴于 3 月 PMI 反弹幅度远超预期,我们预计至少在 4 月政治局会议以前,政策大概率将处于 “空窗期”。

PMI 这次究竟好在哪里?新订单的回升是关键。3 月 PMI 各分项指数几乎都全线回升,其中引领 PMI 反弹的关键在于新订单的直线上升,PMI 新订单指数从 2 月的 49.0% 一跃至 3 月的 53.0%(环比 +4.0pct)。

除了内需,外需的反弹力度同样很大。3 月 PMI 新出口订单指数录得 51.3%(环比 +5.0pct),也是从荣枯线之下、升至荣枯线之上。我们认为 3 月内需和外需的 “携手向前” 更多是源于全球制造业景气度的上行——我国 PMI 新订单指数、以及新出口订单指数,往往与全球制造业景气度呈现正相关。今年以来全球制造业 PMI 的持续上升,也引领着我国制造业需求端的改善。

除了需求,生产也对 PMI 的上升有所贡献。除了订单量的上升,3 月 PMI 的反弹还与春节过后工业的复工复产相关。3 月 PMI 生产指数为 52.2%(环比 +2.4pct),成为拉动 PMI 上行的另一大因素。不过比起新订单指数,3 月生产指数的上升幅度更符合春节过后的季节性规律。

两大价格指数 “一上一下”,压力再次给到中下游行业。正是因为需求端的明显好转,带动了生产商经营活动预期的升高,原材料价格也因此爬升。3 月 PMI 原材料购进价格指数为 50.5%(环比 +0.4pct),但是 3 月出厂价格指数却不升反跌、取得 47.4%(环比-0.7pct),可见利润传导出现梗阻状况。“高进低出” 的价格格局导致以中下游为首的企业盈利空间可能将进一步收窄,利好中下游企业的 “新质生产力” 发展亟需提速。

节后中小型工业企业的信心也 “回归” 了?3 月各规模的工业企业景气度均有上升,大、中、小型企业 PMI 分别为 51.1%(环比 +0.7pct)、50.6%(环比 +1.5pct)、50.3%(环比 +3.9pct),中小型企业 PMI 重回扩张区间。这一次呈现出的规律似乎是 “企业规模越小、节后 PMI 反弹力度越大”。我们认为可能原因在于春节期间停工、以及出口链的短暂 “打烊” 对中小型企业的影响远大于大型企业,所以待节后一切 “回归正轨” 之后,中小型企业的反弹力度也会更大些。

新一轮补库周期即将初现?需求端的企稳需进一步 “坐实”。不同于 2 月的下降,3 月 PMI 产成品库存指数升至 48.9%(环比 +1.0pct)。工业企业 “告别去库、步入补库” 之路走得 “跌跌撞撞”,主因在于需求端尚未完全地企稳复苏。目前反映需求不足企业占比仍然超过 60%,我们认为此次补库周期的开启更多是源于已有库存的见底,并非完全是依靠需求端的拉动。

非制造业也紧跟制造业的 “步伐”。除了制造业 PMI,3 月建筑业 PMI 与服务业 PMI 也在回升。3 月建筑业 PMI 为 56.2%(环比 +2.7pct),虽然有所回升,但绝对值来看还是停留在疫情后的历史次低。后续超长期特别国债的发行或可为建筑业 PMI“充电”。3 月服务业 PMI 依旧保持稳健上升趋势,取得 52.4%(环比 +1.4pct)的好成绩,春节过后消费表现依旧不俗。

作者:陶川、钟渝梅,来源:川阅全球宏观,原文标题:《3 月 PMI: 强势反弹有何不寻常?》