After resuming trading, it rose another 15%! What is SenseTime really rising?

本文來源：熱點投研

商湯開了產品發佈會之後，昨天暴漲 30% 後停牌，今天覆牌後再漲 15%。很多人疑惑發生了什麼事情，開個發佈會就上漲，會不會又是炒作？這裏從幾個方面做一個回顧，會發現商湯是中國人工智能無論如何都繞不開的核心座標。

商湯最令人詬病的就是商業模式不清晰，虧損的問題，承擔了國家科研的重擔，被質疑技術能力只能在論文領域領先。但是這些都在 2023 年發生重大轉折。

一、先討論商業模式不清晰的問題

在決策式 AI 商湯營收曾經一度超過 50 億，但是面臨眾多問題，同質化嚴重、沒有明顯規模效應（從財報去看，平均一個工程師一年做 10 個模型，最典型的問題是每個場景都需要重新做模型，非常定製化的業務），to G 的應收賬款問題。

而商湯的科技人才是非常昂貴的，用於做和海康威視差不多的業務，自然是不太可能在這方面取得巨大進展。

但是在生成式 AI 下，商湯大幅縮減令人詬病的智慧城市業務（成本高昂、無規模效應、應收賬問題）只佔 10%，重組業務為生成式 AI+ 傳統 AI+ 汽車 AI，傳統 AI 主要為大客户業務和人臉識別業務（2 億部手機）。

2023 年生成式 AI 收入已經達到 12 億，佔比 35%，同比 200%，預計 2024 年再增長一倍達 到 24 億（佔比有可能超過 50%），中長期保持 50% 增速。2026、2027 可能 75% 以上的收入都是生成式 AI。

主要商業模式：

公有云模式，標準 API 進行調用，即可以按流量、也可以按 token/算力。

私有化部署模式，主要銀行、券商、保險公司等，配備專屬模型，並根據開放的用户賬號數或指定年限的授權來計費 + 升級費、服務費。

模型定製服務，根據客户需求提供訓練調優或定製開發的服務，計費形式通常為服務費。

23 年推出產品 “絕影” 包含智能車艙、智能駕駛、自動駕駛接駁及車路協同的一體化平台。絕影收入達到 3.8 億同比增長 30%+，座艙和智能駕駛產品新增了交付 129 萬台，同比增長超過了 160%。

新增了超過 1600 萬台的定點，來自於四十多款賽車車型（按照均價 260 元每台，定點車型全生命週期為 40 億收入，一般定點合同為 5 年左右）。NOA 業務取得突破在廣汽埃安和哪吒上實現落地；23 年下半年發佈了汽車語音大模型功能。

目前整個客户從以各個 zf 項目為主，改變主要客户為，寧德時代、小米、榮耀、WPS、證券公司、銀行、各大汽車公司，整個服務的對象有了很大的改變。對於遙遙無期的應收賬款會有很大的改善，以及相比裝攝像頭，業務的持續性提升，規模效應提升。逐步形成了能夠產品化、規模化的商業模式，雖然還是做 to B，但是有了真正有一些人工智能公司該有的樣子。

二、關於財務問題

目前的市場環境，融資是比較困難的。這個股價去進行股權融資，商湯肯定也是非常不願意的（曾經估值 2000 多億，峯值 3000 億）。

公司的三項費用在 2023 年曆史上第一次出現了全部的下降，三項費用與 22 年比總體其下降幅度是 10.6%，2023 年應收回款金額達到了歷史新高的 39 億，超過了我們二三年的收入，比 2022 年末營收回款額真正漲了 48.5%。

2023 年底的類現金資產總量超過了 130 億人民幣。我們的銀行總授信額度在 333 年底也是接近 130 億人民幣，其中還有大概 83 億的授信額度沒有使用。

樂觀的情況下，生成式 AI/總收入的情況是 2023 年 12 億/34 億，2024 年 30/54，2025 年 60/85，2026 年 100/125，如果生成式 AI 找到好的商業模式，出現高增長，會極大改造當前商湯的困境。（成本預計不會大幅增長，因為更多是把原來智慧城市的人用到該用的地方去了）

2023 年的虧損在 60 億左右，資源聚焦後把智慧城市業務減少，開支預期增長有限，賬上 130+80 授信，每年虧 60 億可以撐到 2026 年，公司能否扭虧，重新走上正軌全看生成式 AI，如果 2025 年達到 80 億收入大概率可以扭虧。

甚至於，一旦預期發生改變，估值回升又可以重新融資，或者談判收購。公司又可以重新融資。

按目前市場上，月之暗面 30 人估值 90 億、minimax 估值 175 億，月之暗面估值 90 億人民幣，王小川的百川智能估值 135 億人民幣，第四範式 220 億。商湯幾千人的研發人員，積累的大量專利和經驗，估值確實不高。

三、承擔了國家科研的重擔

全能支持覆蓋率超過 99.5%。有了這個 deep link 各類國產芯片，就可以輕鬆適配主流的大模型訓練框架和算法，比如 python，touch deep c 等常見的開源訓練環境，還有商湯開源的 open MM lab, open 第 2 lab、open GV lab 的算法庫充分發揮國產芯片的心理。

雖然承擔了一些費用，但是在行業地位很高，並且總是參與標準的制定。以及被當做國家的人工智能名片對外展示，對於項目的合作，知名度來説都是有好處的。也會有一些潛在的支持。

四、技術能力

硬件能力：

算力儲備，實現了全國聯網的統一調度，在上海，這是深圳、廣州、福州、濟南、重慶等地都拓展了新的計算節點，總運營的算力達到 12000P，上線的 GPU 數量達到 45000 張。在 2024 年算力預期再翻倍。運營優化能力在國內首屈一指。

近期公告，還租用了東方超算的顯卡（均為英偉達卡）。

發佈代碼服務器，售價 35 萬，可以服務 100 個程序員在本地或私有云上輔助寫代碼（為什麼需要在本地，因為防止代碼泄露），大概率是採用華為的顯卡。

4 月 23 日於上海商湯臨港 AIDC 舉行的技術交流日中，商湯科技與華為聯合宣佈了一項重磅合作，推出了面向金融、醫療、政務及代碼等多個領域的大模型。此次合作旨在整合雙方在算力、數據及應用場景的資源與優勢，共同打造大模型生態，為人工智能技術的深度發展和行業應用加速鋪路。

軟件、工程化能力（具體可以看產品日的發佈會）：

日日新大模型 5.0，模型的編程推理語言能力都達到了超越 GPD4。實現多模態能力，能夠理解圖片的涵義。

終端小模型與榮耀、小米合作，能力媲美大模型。可以部署在手機、筆記本、汽車上。解碼器能力突破，能夠完成複雜表格的處理，與 WPS 合作。

秒畫文生圖模型超越行業競品，國內第一水平。

即將發佈文生視頻對標 sora，能夠生成分鐘級電影級 4K 分辨率視頻。

相比目前還在追趕 GPT-4 的創業公司，沒有完成文字、圖片、影視的全部原生多模態的打 通，以及沒有硬件訓練能力，硬件生產能力，工程化事實能力，動輒估值 100-200 億人民幣來看，200 多億的商湯（考慮 230 億的淨資產，主要是 94 億現金、臨港的大樓、機器設備和顯卡），實際沒有給任何估值。