How high is the cost of US QE? Former Fed leader: Total bill may exceed $500 billion!

本週，美聯儲可能會宣佈計劃減緩縮錶速度。前紐約聯儲主席 Bill Dudley 週二撰文稱，美聯儲量化寬鬆雖然有效果，但代價過高，總成本可能超過 5000 億美元。

Dudley 説，雖然量化寬鬆在新冠疫情時穩定了市場，在無法進一步降息的情況下提供了經濟刺激，但也必須考慮美聯儲的資產購買計劃的成本，其中主要包含三個方面。

首先，降低按揭貸款利率過度刺激了房地產市場，導致需求激增，推高了房價和整體通脹。

其次，這還助推了去年的區域銀行爆雷。美聯儲買債券向市場注入大量貨幣，變成了部分儲蓄，導致銀行必須管理的資金激增。硅谷銀行等地區銀行將存款投資於長期固定利率證券的行為固然愚蠢，但最初製造大放水的美聯儲也有責任。

第三，從美元的角度來看，它非常昂貴。自從美聯儲將短期利率提高到超過 5% 以來，其對負債（包括銀行準備金）的利息支出遠遠超過了其證券持有收入。美聯儲去年損失了超過 1000 億美元，累計損失可能達到 2500 億美元。

而真正的成本要高得多：如果沒有量化寬鬆，鑑於其負債主要是無息的貨幣，美聯儲本應獲得可觀的利潤。最終，其實際賺取的與本可以賺取的之間的差額可能超過 5000 億美元。

根據 Dudley 總結，將量化寬鬆成本推到如此之高主要是美聯儲的三個錯誤導致的。首先，美聯儲購買資產的時間比所需的長。在 2020 年末新冠疫苗出現後，官員們本應認識到隨着經濟重啓，增長會反彈，聯邦政府龐大的財政刺激將使進一步的非常規貨幣刺激變得不必要。

其次，美聯儲決定繼續購買資產，直到就業和通脹目標取得實質性進展，並緩慢而非突然地逐步減少購買。因此，儘管增長強勁且通脹高企，它仍在 2022 年第一季度進行購買。

第三，美聯儲承諾達到通脹和就業目標之前不加息。這導致對過熱的經濟和更高通脹的反應過於遲緩，需要採取更激烈的反應。如果美聯儲早些時候開始收緊貨幣政策，短期利率的峯值可能會明顯較低，從而減少損失。

Dudley 認為，美聯儲過度擴張資產負債表直接推高了量化寬鬆的成本。在 2021 年 6 月至 2022 年 3 月之間完成的最後一萬億美元的資產購買，可能最終會讓美聯儲（和美國納税人）損失 1000 億美元，而收益甚微。他呼籲美聯儲官員應該在明年的貨幣政策框架審查中評估量化寬鬆計劃，從過去的錯誤中吸取教訓，控制成本。