一文看懂港股通紅利税！

5 月 9 日，彭博通訊社報道國內監管機構正考慮減免內地個人投資者通過港股通投資香港上市公司時，在取得股息紅利時所需繳納的 20% 的所得税 [1]。今年兩會期間，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利税收水平以及降低港股通內地投資者的准入標準。

我們認為，若港股通紅利税減免得以落實，有望進一步提振內地投資者對於港股，尤其是高分紅相關板塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助於改善港股市場流動性。

港股通紅利税三問三答

Q1、當前港股通紅利税標準？個人投資者 H 股 20%，紅籌股最高 28%；企業投資者持有 12 個月可免徵

內地投資者通過港股通投資港股獲取分紅時，需要支付股息紅利税。在當前標準下，內地投資者通過港股通投資所收取的紅利税較直接在香港開通賬户的投資者更高。具體來看：

►內地個人投資者與投資基金（如公募等）：對內地個人投資者通過港股通投資香港聯交所上市 H 股取得的股息紅利，H 股公司按照 20% 的税率代扣個人所得税；投資香港聯交所上市的非 H 股取得的股息紅利，由中國結算按照 20% 的税率代扣個人所得税。個人投資者在國外已繳納的預提税，可向中國結算主管税務機關申請税收抵免。

對於香港上市的紅籌股，在港股通 20% 的個人所得税的基礎之上，還會涉及企業公告股息是否已計提 10% 企業所得税的情況。以某紅籌架構公司為例，作為境外註冊的中資公司向非中國居民企業分配股息紅利時，該境外股東須按 10% 的税收協定税率繳納預提所得税。疊加對於港股通個人投資者以及內地證券投資基金的 20% 的紅利税後，港股通個人投資最終或總共被扣 28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的税率。

►內地企業投資者（如社保與險資等）：1）對內地企業投資者通過港股通投資香港聯交所上市股票取得的股息紅利所得，計入其收入總額，依法計徵企業所得税，但連續持有 H 股滿 12 個月取得的股息紅利所得，可依法免徵企業所得税。2）非 H 股上市公司若已代扣代繳的股息紅利所得税，內地企業投資者自行申報繳納企業所得税時，可依法申請税收抵免。

►開通香港賬户投資者所涉及紅利税更低，其中投資 H 股税率約為 10%（非居民企業取得境內居民企業股息分紅應按 10% 税率徵收企業所得税），而投資紅籌股的話可能涉及的税率最高也為 10%，主要需考慮企業是否已計提 10% 企業所得税的股息分紅。

圖表：當前機制下港股通紅利税徵收標準

Q2、若調整影響有多大？短期提振情緒，直接減免規模有限；中長期提升高分紅投資吸引力以及港股流動性

根據當前報道，本次港股通紅利税收潛在調整目前可能更多是針對內地個人投資者，而對於更加偏好高分紅的長期價值投資者，如社保與保險等本就不涉及港股通紅利税這一問題，因此潛在的直接税收減免或許有限。但是若本質上代表個人投資者的公募基金同樣被納入進潛在調整範疇內，那麼所帶來的影響可能更大一些。

直接減免規模相對有限，但有助於提振情緒。過去三年期間，全部港股通標的的累計分紅總額年均約在 1.8 萬億港元左右。

進而計算港股通投資者在每隻股票的持倉佔比以及 20% 的港股通紅利税收標準，我們測算，港股通機制每年所徵收的紅利税收總額大概在 450 億港元左右。假設內地個人投資者在港股通的投資佔比約為 1/4，我們預計本次潛在調整每年所帶來的直接税收減免大概在 100 億港元上下。

如果將公募基金也納入在內，那麼可能帶來的税收減免可能擴大到 200 億港元左右。不過考慮到今年以來港股市場主板日均成交額大約在 1000 億港元，此次潛在調整所帶來的短期直接減免規模或有限，但或從情緒層面帶來提振。

圖表：港股通過去三年紅利税總額簡單測算

資料來源：Wind，中金公司研究部；注：標黃部分為測算港股通理念紅利税總額，表內體現 2023 年已公佈累計分紅總額排名前 50 的港股標的

中長期看有助於提振港股高分紅資產吸引力，提升港股流動性，甚至有助於部分公司 AH 溢價的收斂。我們提取當前全部 A/H 兩地上市的公司進行分析，發現由於 A/H 折價等因素的存在，同一公司港股股息率明顯高於其 A 股股息率。即便將當前港股通 20% 紅利税率考慮在內，絕大部分公司港股股息率依然更加具備吸引力。

這也在一定程度上解釋了為何過去一年來內地南向資金持續青睞港股高分紅標的與板塊。高分紅央國企中國銀行、中國移動以及中海油更是位列今年年初以來南向資金淨買入的前三位。

與此同時，儘管近期港股市場大幅反彈 A/H 股折溢價有所收斂，但仍處於歷史高位，因此，港股通紅利税的潛在調整有望進一步提升港股高分紅板塊與標的的吸引力，為港股市場提升流動性，甚至有望使部分相關標的的 A/H 折溢價進一步得到收斂。

去年 8 月香港成立流動性專責小組，關注後續提升流動性舉措。往前看，若本次紅利税相關調整得以實施，將成為繼去年底港股下調印花税以及上個月證監會出台對港合作 5 項措施後，又一潛在提升港股流動性的重要舉措。

我們認為接下來不排除進一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本（降低交易佣金）；中期降低投資門檻，拓寬投資範圍（適當放寬港股通准入門檻、持續優化上市制度）；長期激活產品創新（優化香港創業板機制、設立面向專業投資者的專業板等）。（《解讀 5 項資本市場對港合作措施》）。

圖表：A/H 兩地上市公司折溢價情況與當前港股通紅利税機制下港股股息率吸引力（1/2）

圖表：A/H 兩地上市公司折溢價情況與當前港股通紅利税機制下港股股息率吸引力（2/2）

Q3、如何配置？港股高分紅價值有望繼續顯現；從盈利能力、分紅能力與分紅意願三個維度篩選高分紅標的

從 2021 年算起，高分紅策略在 A 股和港股已經連續三年跑贏，並收到越來越多投資者的關注與重視，乃至成為決定投資收益的 “勝負手”。不過在近期港股市場受資金面推動快速反彈的初期，此前表現較強的傳統分紅如原材料、能源與電信等板塊曾在互聯網成長大漲的背景下短暫出現壓力。

因此，投資者另一個關注的焦點在於本輪上漲中，分紅和互聯網成長 “啞鈴” 的蹺蹺板是否意味着分紅因子的失效？

我們認為本輪互聯網成長大漲的背後也並非完全受盈利改善的影響，投資者看重的更多是穩定現金流和股東回報的高質量資產，某種意義上可以看成是 “新分紅概念”。

長期來看，我們認為分紅資產本質上是對沖長期回報率下行，全社會投資回報率整體走低的大環境，因此在財政發力有效提振信用週期和需求，通脹尤其是 PPI 大幅上行前，分紅因子策略價值有望進一步顯現。

標的篩選上，重在分紅潛力與資產負債表，而非單純股息率。高股息和高分紅看似一詞之差，含義和邏輯不同。高股息可能是股價低迷的結果而非真實的分紅能力，如地產和金融等。相反，高分紅看重的是持續且穩定的分紅能力，因此現金流和資產負債表質量也是重要考量。

我們建議從：1）盈利能力（自由現金流）；2）分紅能力（分紅比例、淨現金、資產負債表狀況）；3）分紅意願（如國企考核與監管要求）等三個維度着手，綜合篩選出中金策略港股高分紅組合（原文圖表 5），供投資者參考（《新宏觀形勢下的高分紅投資價值》）。

本文作者：劉剛 張巍瀚，來源：Kevin 策略研究，原文標題：《港股通紅利税三問三答》

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張巍瀚 S0080524010002