Presidential candidates were assassinated, the incumbent president withdrew from the election, and universities erupted in anti-war protests... This was the United States in 1968, followed by a decade of economic turmoil!

现在的美国，不过是历史重演？

在今年 6 月的一次直播中，DoubleLine 创始人、有 “新债王” 之称的 Jeff Gundlach 以 1968 年的内乱、劳工罢工、政治暴力和战争，来类比当今全球紧张局势倍增。

不仅是政治和社会形势，经济情况也格外相似，包括房屋销售、失业率呈上升趋势、政府债务利息支出增加等等。

Gundlach 认为，这些数据意味美国经济处于衰退的边缘，正如 1968 年之后出现长达十年的经济动荡。

1968 年的美国

1968 年，是美国史上最动荡的一年，同样也是大选之年，当时美国政坛动荡，社会骚乱横生。

1 月 30 日，北越以惊人的力量对南越突然发动袭击，打得美国措手不及，扭转了越战局势，美国人发现 “美国胜利” 完全是谎言；

与此同时，反战抗议运动愈演愈烈，蒙大拿州一名国会女议员，带领约 5000 名妇女在华盛顿游行，抗议越战；

学生占领哥伦比亚大学校内五栋建筑，并劫持了一名院长，要求该校切断与军事研究的联系，而这些抗议活动仅仅是冰山一角。

3 月 31 日，当时时任美国总统的林登·约翰逊，因健康和党内分歧问题主动宣布退选。这一决定深深地撼动了政治格局，随着美国在许多问题上分裂，政治形势变得更加混乱。

4 月 4 日，黑人领袖马丁·路德·金在孟菲斯参加环卫工人罢工时，在汽车旅馆的阳台上遭枪击身亡，激化了种族紧张局势。

6 月 4 日，罗伯特·肯尼迪在当时总统竞选中势头强劲，赢得了加州初选，但随后在洛杉矶大使酒店被暗杀，而如今 60 年前肯尼迪遇刺案情景再现。

暴力和冲突充斥着 1968 年的美国，而这一切似乎正在 2024 年重演。

最动荡的一年，强势上涨的股市

除了政治和社会之处，这两个时代的经济和股市也存在相似之处。

动荡不断的同时，美国经济强劲扩张，“大社会福利计划”(Great Society programs) 和越南战争支出这样的军事与经济并重的政策推动了经济扩张，失业率下降到 3.6%，上半年个人收入以 9.8% 的增幅增长。

在利率上升的同时，美联储为了满足了激增的信贷需求，以近 10% 的年率扩大了资产负债表的规模，广义货币供应量以 9.7% 的速度增长。充裕的流动性被注入较为强劲的经济，因此尽管出现了社会动荡，但股市依然上涨，标普 500 指数大涨了 16%。

相比之下，疫情之后美联储也采取了前所未见的行动来扩大金融市场的流动性，此外还有规模超过 3 万亿美元、旨在缓解疫情对经济影响的财政政策。在这些措施的刺激下，美股屡创新高，标普 500 指数从疫情低点接近翻倍。

美联储资产负债表规模在此期间增加了 2.8 万亿美元，达到 7 万亿美元以上。在采取这些措施之前，美国财政赤字已经达到每年 1 万亿美元。

衰退再次重演？

而在 1968 年过后，是持续了十多年的经济动荡。1969 年美联储大幅紧缩政策，通胀和利率大幅上升，美股从 1968 年年底的峰值下跌了 30% 以上。1969 年底到 1970 年 11 月，美国出现短暂的衰退，失业率上升到了 5.5%，随后经济动荡持续，1981 年又出现更为严重的衰退，失业率一度达到 11%。

如今，随着美国经济在猛烈的加息周期中保持韧性，市场预期美国经济 “软着陆” 的概率上升，而现在社会和政坛动荡似乎比 1968 年面临的要更为严峻，美国衰退会否再次重演？

Gundlach 在直播中从住房、财政赤字、通胀、劳动力数据等指标进行分析，指出如今经济和 1968 年及之后的情形相似：

房屋销售下滑：房屋销售跌至二十三年来的最低点，多户住宅相对于独栋住宅的建设比例非常高，这一趋势在 20 世纪 60 年代末也曾出现过。如今的年轻一代正在抗议 “不平衡” 抵押贷款利率，在过去四年中，抵押贷款成本占可支配收入的比例从 10% 多跃升至 30% 左右。

就业市场疲软：失业率虽然低但有上升趋势，与 36 个月移动均线相比差距已大大缩小，显示出潜在的经济放缓迹象。工资增长数据显示不一致，就业调查和家庭调查结果存在差异，表明可能存在就业质量下降的问题。小企业雇佣计划指数下降，反映出小企业对经济前景的担忧，该指标指数通常会在失业率开始上升之前急剧走弱；

政府债务利息支出增加：美国政府的债务利息支出规模已经与国防预算相当，甚至更大，反映出财政压力。联邦利息支出占收入的比例比 1968 年那一年糟糕一倍。

收益率曲线倒挂：美国国债收益率曲线倒挂目前已连续 101 周，相比之下，1978 年至 1981 年的倒挂持续时间可能更长，总计 180 周；收益率曲线的状态看起来有点像 70 年代末、80 年代初，要等到收益率曲线倒挂逆转，才能真正说这个指标是市场真正的红灯警告。

一系列通胀指标：核心 PCE 等一些指标正在向 “美联储的舒适区” 靠拢，PPI 领先于 CPI 但可能已经见底，通货膨胀的特定组成部分，如汽车保险费用的上升，对整体通货膨胀率有着不成比例的影响。

此外，小型银行面临的挑战，包括存款的流失和商业房地产贷款的增加，可能会影响整个银行系统的稳定性；债券市场的特定部分，如 CLO（抵押贷款债券）市场，正在经历重大的技术性变化，这可能会对市场的流动性和风险敞口产生影响；

关于为何此前大多数经济学家和基金经理都错误地预测了经济衰退？Gundlach 表示，尽管 M2 货币供应量同比出现负增长，但 M2 仍比疫情前的趋势增长高出 2.6 万亿美元。疫情期间的大规模财政和货币政策产生了长期影响。其次，随着美国走出疫情，它经历了一场曲折的 “滚动衰退”，这使得经济能够将接力棒从商品部门转移到服务业，而不会遭受真正的衰退。

同时，Gundlach 警告，下一次衰退可能更为棘手。经济衰退来临时，美联储调控政策的影响力将会减弱，特别是他怀疑美联储可能会失去对长端债券的控制，而长端对经济的许多部分都至关重要，从抵押贷款到养老金和人寿保险单。 如果衰退发生在美国面临福利危机、而华盛顿又陷入功能失调的僵局以及美联储无能的情况下，下一次经济衰退将是非常糟糕。

在 1968 年的第一天，《纽约时报》错误预测这是 “世界告别暴力之年”，而随后迎来最动荡的一年。在 2024 年的今天，市场预期美国经济 “软着陆” 即将到来，真正的结果又将是什么？