Goldman Sachs earnings preview: Bullish on AMD and Arm, bearish on Intel

美股科技股二季度财报季全面开启，高盛发布了针对美国半导体巨头的研究报告，对 AMD、ARM 和英特尔三家芯片巨头的前景进行了展望。

Toshiya Hari 等高盛分析师发布报告，维持了对 AMD 和 ARM 的 “买入” 评级，以及对英特尔的 “卖出” 评级。

高盛预计，AMD 二季度业绩和指引有望达到市场预期，数据中心业务或实现两位数增长，ARM 二季度业绩和指引双双超过市场预期，未来三年营收年复合增长率可能达到 23%，相比之下，英特尔二季度业绩和指引或令华尔街失望，服务器 CPU 市场份额仍遭同行挤压。

AMD：数据中心业务强劲扩张

AMD 将于当地时间 7 月 30 日公布二季度财报。

华尔街预计，AMD 二季度将实现营收 57.2 亿美元，同比增长 6.7%，调整后每股收益（EPS）为 0.68 美元，同比增长 18.0%。数据中心业务营收预计同比暴增 108.6% 至 27.6 亿美元，环比增幅达到 17.9%。

高盛认为，AMD 二季度业绩预计符合市场预期，GPU 业务或实现强劲扩张。具体来看：

电脑 CPU 业务将较上一季度有所增长，AIPC 和企业级 PC 更新周期将在一定程度上抵消消费者部门需求疲软的影响。

服务器 CPU 业务的环比增长率将有所改善，主要得益于主要云服务提供商对标准服务器的支出开始恢复，以及 AMD 继续获得市场份额。

数据中心 GPU 业务将实现强劲的环比增长，预计环比增幅将达到两位数。

嵌入式业务收入将环比增长，但增长预期可能因工业、通信基础设施和汽车终端需求低迷而有所回落。

游戏业务将继续疲软，主要是由于半定制业务 (游戏主机 SoC) 的库存调整和游戏 GPU 需求疲软。

高盛写道，AMD 管理层将在财报电话会议上强调对 AI 的乐观态度，并可能将全年数据中心 GPU 收入预测从此前的 40 亿美元上调至 45 亿美元。二季度指引预计同样与市场预期保持基本一致。

基于以上原因，高盛维持对 AMD 的 “买入” 评级，12 个月目标价为 175 美元。

ARM：Q2 业绩和指引或双双超过市场预期

AMD 公布财报第二天，市场将迎来 ARM 的二季度财报。

华尔街预计，ARM 二季度将实现营收 9.05 亿美元，同比增长 34.0%，调整后 EPS（EPS）为 0.34 美元，同比增长 43.2%，调整后净利润为 3.58 亿美元，同比增长 45.7%。

高盛预计， ARM 二季度业绩和指引将双双超过市场预期。高盛二季度和三季度 EPS 预期分别为 0.36 美元和 0.29 美元，较市场一致预期高出 6% 和 7%。

授权收入从 v8 向 v9 架构的持续转移，有望为 ARM 带来更高的授权收入。此外，ARM 还受益于智能手机终端市场的季节性回暖，以及 PC 和云基础设施业务的扩张。

高盛维持对 ARM 的 “买入” 评级，但将 12 个月目标价设为 143 美元。这一估值是基于高盛 Q5-Q8 非 GAAP EPS 2.20 美元的 65 倍预期做出的。

高盛认为，2025-2027 财年，ARM 营收有望实现 23% 的年复合增长率，非 GAAPEPS(不包括股票报酬) 年复合增长率将达到 29%，均显著高于行业中等水平。

英特尔：Q2 业绩和指引或双双不及预期，服务器 CPU 业务不容乐观

英特尔将于 8 月 1 日公布二季度财报。根据华尔街的共识预期，英特尔二季度营收为 129.6 亿美元，同比仅增长 0.09%，调整后 EPS 预计为 0.103 美元，同比下降 20.8%。

相较于 AMD 和 ARM，高盛对英特尔的看法较为悲观。

高盛预计英特尔二季度收入将基本符合市场一致预期，但三季度收入和非 GAAPEPS(不包括股票报酬) 指引将略低于市场预期。具体来看：

英特尔客户计算集团 (CCG) 可能会因初期 AIPC 出货和预期的企业级更新周期而表现积极。

数据中心与 AI(DCAI) 收入将环比增长，主要由服务器 CPU 的周期性复苏和 Gaudi 加速器收入的早期增长驱动。

外部代工收入将增加，但主要是因为前期基数较低。

其他收入 (包括 Altera FPGA 和 Mobileye) 也将增加，这些业务正从严重的周期性下滑中复苏。

考虑到英特尔在服务器 CPU 市场仍面临激烈竞争，高盛维持对英特尔的 “卖出” 评级，12 个月目标价为 29 美元。

高盛认为，AIPC 和智能手机的普及可能在未来几年推动这些设备的更换周期，服务器 CPU 市场预计将出现周期性复苏，但英特尔的市场份额将继续受到同行挤压。