Allianz's El-Erian: The Fed should not delay its "first cut" beyond September, otherwise it will repeat policy mistakes

智通財經獲悉，安聯首席經濟顧問 Mohamed A. El-Erian 表示，兩年前，美國的通脹率飆升至 9% 以上，目前已經降至約為 3%;按照這個趨勢，大多數經濟學家認為，利率應該定在 2.5%-3%，這一區間符合金融穩定，包括通脹預期得到穩固錨定。該經濟學家表示，如果美聯儲未能在 7 月或 9 月降息，將構成其在 2021 年對不斷上升的價格壓力做出笨拙的初步反應後，尋求恢復信譽的又一個政策錯誤。

El-Erian 指出，正常情況下，這種好消息會讓美聯儲在下週會議上為降息打開窗口，因為有跡象顯示，美國經濟放緩的速度比許多人預期的要快;然而，美聯儲目前的心態意味着，在 9 月 17 日至 18 日的 FOMC 會議上，它更有可能僅限於暗示降息的意圖。

El-Erian 表示，如果美聯儲未能在 7 月或 9 月放鬆政策——不幸的是，這一結果不能排除——將構成美聯儲在 2021 年對不斷上升的價格壓力做出笨拙的初步反應後，尋求恢復其信譽的又一個政策錯誤。美聯儲在降息方面猶豫不決的部分原因是，它對通脹將繼續下降到 2% 的目標缺乏信心。將貨幣政策維持在限制性水平將增加達到這一目標的可能性，但也有可能對美國就業和經濟造成不應有的損害。

對此，El-Erian 解釋道，事實上，2% 是否是正確的目標還遠不清楚。在過去總需求不足、供應方面出現一系列有利發展的世界裏，被認為是合適的目標，在全球碎片化的世界裏就不那麼合適了;在這個世界裏，供應鏈正在重新佈線，我們可以觀察到美國國內供應一直不那麼靈活。

儘管如此，El-Erian 認為，在如此長時間的預測誤差和遠高於目標的通脹數據之後，美聯儲政策制定者極不可能修改數字通脹目標。美聯儲更有可能的做法是，從現在開始，以非常漸進的方式降低通脹，明確表示其政策追求目前對勞動力市場的發展高度敏感。

美國低收入家庭和小企業已經感受到的壓力和緊張加劇了對經濟造成不當損害的風險。這兩個羣體在疫情時期累積的現金儲備都已耗盡，而債務負擔因高利率而變得更加沉重。它們無法承受美聯儲過度限制政策的影響——尤其是在加息的滯後影響尚未被經濟和整個金融體系完全吸收的情況下。

在最近的評論中，美聯儲終於開始更加強調勞動力市場面臨的風險，現在它認為這是一種更加平衡的情況。El-Erian 稱，美聯儲政策制定者進一步轉變，以反映出對就業和經濟活動過度疲軟的更大擔憂，這只是時間問題。這種情況之所以沒有更快發生——類似於猶豫下週是否降息——是因為政策制定在 2021 年犯了一個重大錯誤：急於將通脹上升視為 “暫時的”，之後變得過於依賴數據。

El-Erian 指出，雖然等待 9 月份降息在宏觀計劃中不是一個主要問題，但進一步推遲降息將引起更大的擔憂;對於一個既缺乏信心又缺乏足夠戰略基礎的機構來説，這種拖延很容易發生。事實上，這隻需要在不可避免地嘈雜的高頻數字中出現一個負面的數據驚喜。

那麼美聯儲能否避免硬着陸呢？El-Erian 給出答案：如果美聯儲不受制於過時的通脹目標、不合適的貨幣政策框架以及過度依賴數據的心態，那麼美國經濟實現軟着陸並保持美國經濟例外主義的可能性將大大提高;相反，在我的評估中，這種可能性只有 50%——這並不是一個足夠令人欣慰的水平，尤其是考慮到高負債、日益加劇的不平等，以及美國和全球經濟面臨的一系列非經濟不確定性。