Schroder Investment: Optimistic about the overall profitability of Japanese companies

智通财经 APP 获悉，8 月 8 日，施罗德投资发文称，近期，日本股市首当其冲地承受了抛售压力，但日本央行的政策调整对当地股市而言并不完全是坏消息。随着日元走势逆转和工资增长，预计这将会有利于未来的消费情况。基于这些经济趋势，该行对日本企业的整体盈利能力持乐观态度。

最近几天，环球股市出现了剧烈波动，环球主要指数大幅下跌。截至 2024 年 8 月 5 日止的三天内，MSCI 世界各国指数 (ACWI) 下跌 6.4%。截至 8 月 6 日，有迹象显示金融市场开始出现复苏，日本股市场出现反弹。

施罗德投资环球投资组合经理 SimonWebber 表示，最近几天，股市出现了剧烈抛售，影响了金融市场预测和使拥挤交易出现。然而，从 2023 年 10 月至今，环球股市异常强劲 (截至 2024 年 7 月中，MSCI 世界各国指数从 2023 年 10 月的低位上升约 32%) 的背景来看，这种调整是完全健康和正常的。

当中有几项因素导致环球股市下跌。其中包括美国经济数据疲弱，引发人们对经济衰退的担忧，以及对央行快速减息的预期。另外，日本央行出乎意料地加息，市场上亦存在一些对企业盈利前景的担忧。

施罗德投资指出，尽管美国出现一些通胀放缓的迹象，但美联储在 2024 年 7 月 30 日至 31 日的议息会议上，将利率维持在 23 年以来的高位。随后在 8 月初，疲弱的美国就业数据进一步证实美联储的决定。美国 7 月非农就业人口新增职位回落至 11.4 万，远低于金融市场早前预期的 17.5 万，同时失业率上升至 4.3%。

施罗德投资资深美国经济学家 GeorgeBrown 表示，失业率上升引发了萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相对于过去 12 个月的低位上升 0.5 个百分点或更多。这个规则以往一直是可靠的经济衰退指标，但亦出现过错判的情况。

投资者忧虑的是，美联储是否已经错过减息的最佳时机，若继续保持观望态度会否导致经济陷入衰退。

GeorgeBrown 表示，问题在于，2024 年 6 月美联储曾暗示只会在年内减息一次。这种偏向鹰派的立场导致它无法在 7 月份迅速改变政策的方向。美联储可能会在 9 份减息 50 个基点，以作弥补。然而，目前金融市场预计 2024 年美联储将减息五次，这是一种过度反应。

从多方面来看，近期美国疲弱的就业市场数据显示，较高的利率正在按预期发挥作用；如果利率处于收紧状态，那么劳动市场会趋向疲弱。此外，失业率上升的主要原因是美国南部边境移民提供了新的劳动力。

施罗德投资认为，不应过度解读某个月的就业数据，并至少需要等待数月时间，才能判断是否出现明确趋势。美国第二季度的经济增长数据稳健，国内生产总值 (GDP) 年增长率达到 2.8%。最近美国经济数据疲弱并不足以引发近期所见的大规模抛售行为。

2024 年 7 月 31 日，日本央行将利率从之前的 0% 至 0.1% 区间上调至 0.25%。施罗德投资日本股票团队副主管 TakuArai 解释称，日本央行加息，反映了其对日本宏观经济增长的信心，包括工资增长。这亦降低了日元进一步疲弱的风险，从而避免可能引发日本通胀上升的情况。

当日本央行加息与疲弱的美国经济数据 (暗示美联储需要降息) 同时出现，这导致日元大幅上升，但同时引发了进一步的金融市场波动。

SimonWebber 指出，日元套利交易 (即投资者借入日元并投资于收益更高的海外资产) 正在迅速平仓，导致日元大幅波动和快速上升。日元早已被严重低估，不过现在要判断金融市场是否过度作出反应，或所有头寸是否已经全部平仓还言之尚早。

日元的大幅波动引发了金融市场动荡，但一如既往，任何趋势的变化亦有赢家和输家。TakuArai 认为，这些金融市场趋势将支持看好日本小型股的立场，因为它们较集中于当地本土市场，金融业亦是受惠者之一。然而，日本出口商可能会受到负面影响。

这次抛售潮适逢 2024 年第二季度企业业绩期，但这并没有引起人们的担忧。SimonWebber 指出，环球主要股票市场的第二季度企业业绩表现相当强劲，尽管消费出现明显疲弱迹象。最近的金融市场走势，在很大程度上反映出投资者对美国经济前景的忧虑，因此美国股票的估值从我们长期以来所警示的高位有所回落。

事实上，随着美国标准普尔 500 指数的业绩期已经完成约 75%，出现超出预期的企业业绩数量明显多过低于预期。施罗德投资策略师 TinaFong 表示，这次业绩期的盈利增长率达到 14%，高于金融市场预期。不过，超出预期的幅度低于之前的几个季度，导致市场感到失望。

每股盈利增长率 - 预计 2024 年第二季每股盈利 (EPS) 将强于第一季

目前，金融市场主要抛售一些以往较受欢迎的行业板块，例如科技股。几家美国大型科技公司在财报电话会议上强调了在发展人工智能 (AI) 方面的投入。TinaFong 补充道，对于投资者来说，这些科技公司能否成功将人工智能方面的投资转化为收益，将会是未来几个季度的一大焦点。

总体而言，施罗德投资指出，股票市场确实存在调整风险，但企业基本面良好，金融市场波动性加剧为我们创造出利用错配调整投资组合的良机。经济软着陆仍是该行的主要预测情景，仍然预计中期内企业盈利温和增长将继续支撑股票市场。