Behind the "sharp drop and sharp rise" of the US stock market: Greed temporarily defeats fear, and the market is becoming increasingly fragile

在華爾街，貪婪與恐懼的博弈從未停歇。最近幾周，美股全球市場大動盪中，經歷了一場 “急跌猛漲” 的過山車之旅。

貪婪似乎在這場博弈中暫時佔據了上風。本週標普 500 指數錄創下去年 11 月以來的最大單週漲幅，垃圾債券市場也迎來了久違的上漲，國債收益率趨於穩定。這一切似乎都在暗示，市場恐慌情緒已經得到了緩解。

然而，這種快速的逆轉並非沒有代價。美股在從狂喜到絕望，再回到狂喜的循環中，暴露出越來越嚴重的脆弱性問題，波動性成為了新常態。

根據美國銀行的研究，美股單隻股票的脆弱性創下歷史記錄，標普前 50 大成分股平均脆弱性事件的幅度跳升至三十年來最高水平。

美銀美國股權衍生品研究負責人 Nitin Saksena 在最新報告中指出，自 2019 年以來，美股的脆弱性事件比上個世紀增加了五倍，這些事件包括 2018 年的 “Voldemageddon”（通脹和加息預期導致美股暴跌）以及新冠疫情引發的崩盤等等。

“過去幾周極端的市場波動，是過去十五年來美股更加脆弱的最新例證，Saksena 寫道，快速均值迴歸是美股脆弱性的標誌，即使是一個小小的衝擊也會有更持久和更劇烈的影響。

交易擁擠、流動性惡化、系統性賣出加劇，市場越來越脆弱

2024 年金融市場動盪的背後，華爾街看到了交易擁擠和流動性惡化等問題。

比如，過去一年，少數由人工智能驅動的科技巨頭股在市場中佔據主導地位，導致指數回報集中在這些股票上，而其他大多數股票則被市場忽視。當這些主流頭寸（包括日元套利交易）迅速解除，動盪迅速在全球傳播，導致整個金融市場的交易中斷，從而暴露了市場的脆弱性。

Saksena 認為，市場在壓力下可能會因為極端的供需失衡而變得普遍和功能失調，受影響的資產不僅限於股票，還包括比特幣、瑞士法郎、投資級信貸、銅以及日股等，顯示了市場動盪的普遍性和跨資產類別的影響。

此外，受波動性影響，一系列系統性對沖基金上週大幅減少了對股票的敞口，追逐市場交易的量化基金被擠出。據估計，到上週三，全球四分之三的套利交易被解除。

一系列經濟數據驅散衰退恐慌之後，本週全球資產出現了 2024 年最大的同步反彈，股市、債市、信貸均大幅上漲：標準普爾 500 指數創下年度最佳周漲幅 3.9%，結束了四周的連跌。美國國債 ETF 上漲約 1%，投資級和垃圾債券止跌反彈。黃金首次攀升至每盎司 2500 美元。衡量美股波動性的華爾街 “恐慌指數” VIX 在市場震盪高峰時上升超過 65，現已跌破 15。

目前，市場正在為美聯儲 9 月降息做準備，注意力全面轉向下週召開傑克遜霍爾全球央行年會，屆時投資者將從鮑威爾的一言一行中尋找降息的蛛絲馬跡。

分析認為，鑑於美聯儲降息的前景日益明朗，美股情緒或繼續回到狂喜狀態，因此有更大的機會發生新一輪劇烈波動。

“美股正處於不斷創新高的時期，” Columbia Threadneedle Investments 北美資產配置負責人 Josh Kutin 説，“這使得市場更加脆弱。它創造了一個人們更容易受到驚嚇的氛圍。”