Fed rate cut, trillions of dollars flowing back, will the RMB surge by 10%?

7 月中旬以來，人民幣一路走升，一度逼近 7.1 關口。隨着美聯儲降息臨近和企業結匯需求的釋放，人民幣升值週期是否已經開啓？

知名 “美元微笑理論” 提出者 Stephen Jen 大膽預測，美國降息或引發 1 萬億美元中國資金回流，促使人民幣升值 10%。

Jen 表示，自新冠疫情以來，出於對高利率資產的追逐，中國企業或已累計向海外投資超 2 萬億美元，但一旦美聯儲降息，中美利差縮窄，美元資產 “魅力不再”，“保守估計” 將有 1 萬億美元的資金回流中國。

據媒體報道，有多名出口企業負責人表示，自 7 月下旬來，只要美元一到賬，公司立馬兑換成人民幣。

除 “降息交易”、日元套息交易逆轉帶來的情緒催化外，企業年末結匯高峰也有望反過來推升人民幣匯率。中信建投預計，100 億美元左右的結匯在理論上可以支撐人民幣兑美元匯率 1000 點（0.1）左右。

不過，數據顯示出口商仍對結匯仍持謹慎態度。摩根士丹利的報告顯示，2024 年 7 月，中國出口商的結匯比例處於歷史低點，僅為 13.5%——這意味着每收到 100 美元的出口收入，中國企業僅將 13.5 美元兑換為人民幣。

今日，離岸人民幣對美元匯率午後震盪走低，現報 7.1305，日內跌 0.1%。

萬億美元回流，“美元微笑理論” 提出者：人民幣或大漲 10%？

近日，英國對沖基金 Eurizon SLJ Capital 的首席執行官、知名 “美元微笑理論” 提出者 Stephen Jen 表示，隨着美國降息，中國企業可能會出售 1 萬億美元的美元計價資產，此舉可能會使人民幣升值多達 10%。

Jen 説，人民幣 “將會升值，並且很可能被允許升值——對於中國來説，升值 5% 到 10% 是適度且可以接受的。” 他預計，自（2020 年）疫情以來，中國企業在海外投資中可能已經積累了超過 2 萬億美元的資金，這些資金大多投向了利率較高的美元資產。

Jen 認為，美元資產的吸引力將逐步減弱，這將推動部分中國企業將這些美元資產兑換成人民幣。尤其是在中美利差縮小的背景下，可能有 1 萬億美元的資金回流中國，進而推動人民幣大幅升值。

當前，美聯儲降息已 “板上釘釘”。美聯儲主席鮑威爾在近期的傑克遜霍爾央行年會上明確表示，美國降息的時機已經到來，這幾乎確定了 9 月的降息計劃。在 Jen 看來，這將為人民幣的升值提供絕佳機會。

Jen 的觀點與中銀證券全球首席經濟學家管濤不謀而合。上週，管濤在採訪中提到，國際市場波動可能導致人民幣因出口商結匯和套息交易平倉而快速升值。他表示，美聯儲的預防性降息將有助於人民幣匯率的穩定，而人民幣一旦升值 3% 至 4%，市場對美元的利差套利興趣將會大減。

年末將迎企業結匯高峰，中信建投：100 億美元結匯規模將支撐人民幣匯率 1000 點

中信建投在研報中分析稱，近期人民幣強勢升值背後，除了日元走高、套息交易逆轉帶來的情緒催化外，另一個被廣泛猜測的因素是企業結匯增加。

報告指出，年末，企業將迎來結匯高峰，若積壓的結匯需求集中釋放，人民幣升值將得到支撐。100 億美元左右的結匯將支撐人民幣匯率 1000 點（0.1）。

中信建投稱，今年上半年美元較為強勢，中國企業結匯意願偏低；但下半年以來人民幣一路飆漲，一旦後續預期趨穩，此前擠壓的美元外匯就可能再度結匯。

數據顯示，近一年出口結匯比例趨勢下行，從階段高點 54% 降至最新 44% 為近年來的新低。

但需要注意的是，企業結匯意願與匯率有較強的相關性，因此週期波動較大，一旦人民幣匯率預期趨穩，此前積壓的美元外匯有再度結匯的可能。

據中信建投測算，由於此前人民幣匯率貶值，企業手中每個月潛在的可能結匯的美元資金或在 80-140 億美元：

第一，假設今年結匯意願下降僅是短暫擾動，後續會迴歸此前中樞，因匯率貶值而暫時觀望的資金規模月均在 140 億美元左右。

第二，假設今年的結匯比例變化是趨勢性的，但存在超調情況，這部分月均資金規模在 80 億美元附近。

中信建投表示，根據線性估算，上述資金若選擇結匯，短期對人民幣匯率的支撐幅度或在 1000 個點左右（0.1）。

人民幣匯率在年末年初往往較強，年中偏弱，這一季節性走勢背後，可能與企業年末結匯高峰有關。因此，短期的結匯增加，是可以對匯率起到一定支撐的。

將人民幣匯率與出口結售匯差額迴歸，二者呈現一定負相關關係。模型結果顯示，100 億美元左右結匯需求，理論上可以支撐人民幣兑美元匯率在 1000 個點左右。

摩根士丹利：企業結匯態度仍謹慎，人民幣持續升值可能性不大

摩根士丹利則認為人民幣匯率尚未升至推動企業大規模結匯的水平。

該行報告數據顯示，中國出口商在結匯時態度較為謹慎。2024 年 7 月，中國出口商的結匯比例處於歷史低點，僅為 13.5%。這意味着每收到 100 美元的出口收入，中國企業僅將 13.5 美元兑換為人民幣。

大摩表示，大多數人持觀望態度是在等待即將到來的美國大選結果。要提高結匯比例，美元兑人民幣匯率可能需要降至 6.9 或 6.8 的水平，這也取決於美聯儲的進一步降息行動。

但報告同時指出，考慮到年末的結匯高峰即將到來，人民幣可能存在跑贏大盤的窗口。2024 年前 7 個月的貿易平衡中結匯僅為 840 億美元，而過去六年的結匯規模通常在 950 億至 1800 億美元之間。由於出口商支付獎金或資本支出，12 月和 1 月的外匯兑換率通常會上升。

摩根士丹利認為，如果在美國大選後關税風險降低，在利好的季節性因素推動下，人民幣匯率有望漲近 7 的關口，但考慮到國際收支中的結構性挑戰，人民幣不太可能持續升值。