Huayuan Securities: Gold price breaks through historical highs, driving a comprehensive rebound in non-ferrous metals

智通财经 APP 获悉，华源证券发布研报称，美联储 9 月降息 50BP 概率提升，叠加美国财政赤字超预期，金价突破创历史新高。8 月美国财政赤字超预期，通胀预期抬升。美国货币政策和财政政策两个逻辑共振，金价突破创历史新高。铜板块，短期来看，宏观因素或主导铜价波动;基本面方面，铜下游开工回升，库存持续去化。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。铝板块，节前下游备库需求增加，电解铝库存去化，铝价反弹。

贵金属板块：美联储 9 月降息 50BP 概率提升，叠加美国财政赤字超预期，金价突破创历史新高。伦敦现货黄金上涨 2.75%、上期所黄金上涨 1.73%，伦敦现货白银上涨 3.90%、上期所白银上涨 2.47%，钯金上涨 11.10%，铂金上涨 6.64%。本周美国 8 月 CPI 和 PPI 均不及预期，在通胀持续下降、就业数据疲软背景下，市场预期 9 月美联储降息 50BP 概率提升。根据 Fedwatch 显示，美联储 9 月降息 50BP 概率为 50%(前值为 25%)。另一方面，9 月总统辩论中哈里斯表现更好，胜选概率提升，8 月美国财政赤字超预期，引发市场对美国财政赤字快速增长的担忧，通胀预期抬升。美国货币政策和财政政策两个逻辑共振，金价突破创历史新高，周五晚伦敦金现最高触及 2586 美元/盎司。短期看，市场开始逐步定价美联储 9 月降息 50bp，等待下周 FOMC 利率决议的兑现。长期看，华源证券认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。

建议关注：紫金矿业 (601899.SH)、中金黄金 (600489.SH)、赤峰黄金 (600988.SH)、山东黄金 (600547.SH)、山金国际 (000975.SZ)、株冶集团 (600961.SH)、湖南白银 (002716.SZ)。

铜板块：宏观因素主导短期波动，下游开工回升，库存持续去化，铜价反弹。本周伦铜上涨 0.77%，沪铜上涨 1.25%;伦铜库存下跌 1.91%，沪铜库存下跌 13.86%。冶炼费 4.6 美元/吨;硫酸价格下跌 4.80%，铜冶炼毛利为-1224 元/吨，亏损扩大。宏观方面，市场预期 9 月美联储降息 50BP 概率提升，铜价反弹。基本面方面，本周电解铜杆开工率 81.72%，环比提升 3.57pct。本周沪铜库存 18.55 万吨，环降 13.86%，伦铜库存 31.15 万吨，环降 1.91%，smm 社会库存 21.69 万吨，环降 15.17%。短期来看，宏观因素或主导铜价波动，美国通胀和就业数据走弱，美联储 9 月降息 50BP 概率提升，铜价反弹。基本面方面，铜下游开工回升，库存持续去化。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。

建议关注：紫金矿业 (601899.SH)、洛阳钼业 (603993.SH)、金诚信 (603979.SH)、铜陵有色 (000630.SZ) 以及低估值的河钢资源 (000923.SZ)。

铝板块：节前下游备库需求增加，电解铝库存去化，铝价反弹。原料供应紧张叠加产线检修，氧化铝价格偏强运行。本周伦铝上涨 1.38%，沪铝上涨 2.46%;库存方面，伦铝库存下跌 1.51%、沪铝库存下跌 0.76%，现货库存下跌 5.80%;原料方面，本周氧化铝价格上涨 0.89%，阳极价格持平，铝企毛利上涨 25.52% 至 2471 元/吨。本周国内铝现货去库明显，主要受益于节前下游备库需求增加，现货成交好转，铝价拉涨。电氧化铝方面，国产矿供应紧缺，进口矿因几内亚雨季影响存在供应减量预期，北方多地因矿石问题以及设备检修出现减产，氧化铝价格高位运行，后续需持续关注西南地区电解铝复产的需求情况，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。

建议关注：中国铝业 (02600,601600.SH，氧化铝)、索通发展 (603036.SH，阳极材料)、电投能源 (002128.SZ)、天山铝业 (002532.SZ)、云铝股份 (000807.SZ)、神火股份 (000933.SZ)、焦作万方 (000612.SZ)。

小金属板块：小金属价格跟踪：镉上涨 0.44%，钼精矿/钛精矿/钨精矿/硅锰/五氧化二钒/锰矿下跌 0.79%/1.34%/1.42%/1.72%/1.97%/2.38%。

本周小金属价格普遍下跌，建议关注：锑：湖南黄金 (002155.SZ)、华锡有色 (600301.SH)、华钰矿业 (601020.SH);钨：中钨高新 (000657.SZ)、章源钨业 (002378.SZ)、厦门钨业 (600549.SH)、翔鹭钨业 (002842.SZ);铟：锡业股份 (000960.SZ)、株冶集团 (600961.SH)、锌业股份 (000751.SZ);锰：西部黄金 (601069.SH)。

风险提示：下游复产不及预期风险;国内房地产需求不振的风险;美国经济衰退风险;新能源汽车增速不及预期风险;海外地缘政治风险。