Is the Hong Kong stock market, which surged in September and corrected in October, an opportunity or a trap?

港股市場在九月中旬至 10 月初期間迎來了一波顯著的上漲行情，引起了投資者的廣泛關注。以恒生指數為例，該指數在 9 月 11 日到 10 月 7 日期間累計上漲超 34%，不過在隨後三個交易日出現回落，累計下跌 8%。

為何此前港股表現強勢？

正如海通證券今日指出，本輪上漲的初期誘因是美聯儲的降息決策，這一決策對港股市場的流動性產生了積極影響。此外，港股中報的強勁表現也是支撐其上漲的核心動力。

自 2020 年以來，港股市場持續下跌，恒生指數更是創紀錄地連續四年收陰。在本次行情啓動前，恒生指數從 2021 年 2 月 18 日的最高點累計下跌了 41.3%。經過深度調整後，港股的估值性價比逐步凸顯，無論是縱向歷史對比還是國際間的橫向對比，港股的估值都處於偏低水平。

9 月上旬，美聯儲降息的預期成為支撐港股流動性的重要因素。9 月 11 日，美國勞工部公佈的 8 月通脹數據顯示通脹持續緩解，加之此前公佈的 8 月就業數據表明就業市場趨弱，市場對美聯儲 9 月開始降息的預期變得愈發堅定。

隨着降息預期的落地，海外主要發達經濟體基本都將進入降息週期，資金有望重新回流新興市場，而前期跌幅顯著、估值較低的中國資產性價比凸顯。考慮到港股市場的國際化參與度較高，海外投資者交易額佔比高達 40%，因此港股對外圍流動性變化更加敏感，導致其在本輪上漲中領先於 A 股。

除了流動性環境的改善，港股上市公司相對更優的業績也是支撐港股上漲的核心動力。根據已披露的港股和 A 股中報數據，港股企業盈利整體優於 A 股。從淨利潤增速來看，上半年港股淨利潤增速延續回升趨勢，而 A 股利潤增速有所下降。強勁的業績表現為港股的上漲奠定了基礎，這或許也是本輪港股先於 A 股開啓上漲的原因之一。

如何看待當前回調？

對於節後回調，中信建投近日指出，首先，港股市場在經歷了短期的快速上漲後，自然會出現一定的回調壓力，這是市場的自我調節機制。其次，外資在假期期間的積極買入後，可能進行了一定的獲利了結操作，這也對市場造成了壓力。此外，市場對於節後第一天召開的新聞發佈會可能存在一定的預期，但最終結果可能並未完全達到市場預期，導致投資者對政策的確定性產生了擔憂，從而影響了市場情緒。

中信建投稱，儘管市場經歷了短暫的回調，但先前討論的積極因素繼續對港股市場產生影響。此外，雖然港股從年內低點幅度逾 40%，但反彈幅度遠未達歷史極值，上方仍有較大空間。從估值角度看，以恒生指數為例，雖然估值水平有所修復，但是當前也只是回到合理區間附近，見頂或言之尚早。

機構稱上漲行情似乎尚未結束

海通證券指出，港股估值性價比、美聯儲降息、港股強勁中報表現以及國內宏觀政策發力共同助力了港股此前的上漲。往未來看，若海內外積極因素持續驗證，或支撐港股繼續上漲。

中信建投也給出類似觀點：港股的上漲行情似乎尚未結束，未來仍有上漲空間。其指出，雖然短期內市場波動在所難免，但從長期視角分析，隨着市場情緒逐漸穩定，投資者將更加專注於公司的基本面情況。