Countdown to the general election, Trump trades "comeback"

本文來源：國泰君安

摘要

受大超預期的 9 月非農就業數據以及核心通脹再抬頭等數據影響，美股三大邏輯主線中 “衰退交易” 與 “降息交易” 持續降温，但是在副總統辯論萬斯略佔上風以及近期哈里斯接受採訪表現欠佳的推動下，特朗普民調支持率實現反超，“特朗普交易” 捲土重來。

從近期市場走勢不難發現，“降息交易” 主導的交易邏輯在美聯儲首次降息後偃旗息鼓，“減税 + 寬鬆” 為核心的特朗普交易 “捲土重來”。結合特朗普上一任期以及本輪競選過程中的表態，特朗普 “減税 + 寬鬆” 的政策框架相對清晰，這會整體推升美國的通脹以及美元的利率水平，同時美元資產吸引力會隨之提升，這對美股市場大盤表現將形成有利支撐。

回顧 2016 年，市場對特朗普勝選預期相對保守，在最終勝選後，引發金融市場資產價格大幅波動，2016 年 11 月 “特朗普交易” 席捲整個市場。彼時，受特朗普政府減税與加大財政刺激預期影響，標普 500 指數、納斯達克指數、道瓊斯指數分別上漲 3.42%、2.59%、5.41%。

相對 2016 年而言，本輪 “特朗普交易” 起始時間更早，雖然交易邏輯幾經起落，但是隨着大選日臨近特朗普民調支持率回升，“特朗普交易” 邏輯愈發清晰。首先，標普 500 在高位繼續向上突破，這意味着市場風險偏好繼續上行。其次，美聯儲 9 月大幅降息 50 個基點以及特朗普 “美國優先” 政策將會進一步刺激美國企業，尤其是中小型企業盈利預期有望上修。

投資建議：在 11 月初之前，降息交易、衰退預期以及美國大選將繼續共同影響美股市場。考慮到美國經濟軟着陸仍是基準預期，美股市場風險偏好有望持續抬升。此外，隨着特朗普民調支持率再次領先，在 “特朗普交易” 再度回暖邏輯下，階段內持續看好順週期以及價值股的前景，從行業層面，信息技術、能源、金融等行業有望表現更好。

特朗普民調支持率實現反超

在距離美國 2024 年 11 月 5 日大選 “開獎日” 不足一個月的時間裏，特朗普民調支持率反超哈里斯。在 2024 年 9 月美國大選兩位總統候選人唯一的電視辯論，也是哈里斯成為候選人後的首次正面交鋒中，哈里斯據理力爭攻擊特朗普政策，實現 “大獲全勝”，民調支持率持續領先特朗普。然而在距離大選日不足一個月的時間裏，特朗普支持率再次上行並實現反超。根據知名加密預測市場平台 Polymarket 數據，特朗普支持率在 10 月 3 日達到 “追平” 後持續上行，截至 10 月 14 日，特朗普支持率已經以 54.0% 大幅領先哈里斯的 44.5%。

特朗普競選副手萬斯在美國副總統辯論中略佔上風，助推特朗普支持率追平哈里斯。在 10 月 1 日晚舉行的副總統辯論中，萬斯、沃爾茲主要就墮胎、醫療保健、經濟、移民、氣候變化、中東問題等進行交鋒，從結果看，萬斯憑藉更為全局的思考方式以及更加靈活的辯論技巧在移民和經濟等更宏觀的問題上表現勝出。CBS／YouGov 的民調向 1,630 名可能投票的選民進行了調查，42% 認為萬斯勝出，41% 認為沃爾茲勝出；CNN 的即時民調顯示，51% 的人認為萬斯勝出，49% 認為沃爾茲勝出。辯論結束後，Polymarket 顯示哈里斯民調優勢逐步縮小。後續隨着拜登 - 哈里斯政府在中東政策上引發的不滿情緒，哈里斯支持率再度下降。

此外，哈里斯於 10 月 7 日接受 CBS 電視台王牌政治節目《60 分鐘》採訪時表現欠佳，助推特朗普民調支持率進一步擴大。雖然在訪談過程中，哈里斯就之前引發爭議的有關於 “移民” 政策政治立場模糊的問題進行了回應，但是 “建立共識” 這個答案顯然沒有讓美國人，尤其是民主黨人滿意。節目播出後，哈里斯民調支持率出現斷崖式下降。

特朗普在絕大多數搖擺州民調支持率實現反超，“躺贏” 選舉人票比拼。值得一提的是，在民調網站 Real Clear Politics 的統計中，雖然哈里斯在全國民調中依舊領先，但是從以州為單位的 “選舉人票” 口徑統計，特朗普民調結果在 10 月 6 日逆轉落後局面，重新領先哈里斯。今年美國大選總計有 538 張選舉人票，當選美國總統至少需要 270 張選票。目前市場共識是民主黨已經緊握 226 張，共和黨緊握 219 張選票，因此兩黨競爭的核心在於 7 個搖擺州的 93 張選票。然而這 7 個搖擺州中有 6 個民意傾向相對清晰，唯有賓夕法尼亞州兩位候選支持率接近 “五五開”。然而在近期哈里斯團隊一系列 “反向” 操作下，特朗普以 “躺贏” 姿態逆轉戰局，自 10 月 6 日開始，特朗普以 281 票：257 票勝出，實現選舉人票反超；截至 10 月 13 日，特朗普已經在所有 7 個搖擺州中的 6 個取得領先，這意味着其選舉人票優勢已經擴大至 302 票：236 票。

特朗普交易或將再次席捲美股市場

回顧近期市場走勢，不難發現 “降息交易” 主導的交易邏輯在美聯儲首次降息後偃旗息鼓，“減税 + 寬鬆” 為核心的特朗普交易 “捲土重來”。對美股市場而言，“特朗普交易” 的本質是其政策框架未來可能對經濟產生的預期反應，換言之，候選人競選過程中的政策主張對於股市而言具有重要意義。結合特朗普上一任期以及本輪競選過程中的表態，特朗普 “減税 + 寬鬆” 的政策框架相對清晰，這會整體推升美國的通脹以及美元的利率水平，同時美元資產吸引力會隨之提升，這對美股市場大盤表現將形成有利支撐。

回顧 2016 年，市場對特朗普勝選預期相對保守，在最終勝選後，引發金融市場資產價格大幅波動，2016 年 11 月 “特朗普交易” 席捲整個市場。彼時，受特朗普政府減税與加大財政刺激預期影響，標普 500 指數、納斯達克指數、道瓊斯指數分別上漲 3.42%、2.59%、5.41%，分行業看，在國內投資擴展以及金融監管放鬆的預期下，運輸、銀行和多元金融板塊領漲。直至 2017 年 1 月，“特朗普交易” 邏輯才逐步淡出市場。

相對 2016 年而言，本輪 “特朗普交易” 起始時間更早，雖然交易邏輯幾經起落，但是隨着大選日臨近特朗普民調支持率回升，“特朗普交易” 邏輯愈發清晰。首先，美股大盤指數——標普 500 在高位繼續向上突破，這意味着市場風險偏好繼續上行。其次，美聯儲 9 月大幅降息 50 個基點以及特朗普 “美國優先” 政策將會進一步刺激美國企業，尤其是中小型企業盈利預期有望上修。從期貨市場看，羅素 2000 指數多頭持倉量持續擴大，目前淨持倉量已經達到年內峯值。此外，基於特朗普對傳統能源的支持以及對製造業回流美國的政策主張，這對於石油、基礎設施具有重要意義，值得一提的是，從期貨市場投資者羣體——槓桿基金持倉看，道瓊斯指數是唯一淨多頭佔優的主要美股指數。

行業方面，“特朗普交易” 利好金融、能源和信息技術等行業。從特朗普的政策綱領來看，在能源方面，相比哈里斯的支持清潔能源和對電動汽車税收減免，特朗普承諾大力開採化石燃料，放寬一系列環境法規，不支持綠色新政政策；特朗普將拜登政府的電動汽車計劃視為對美國汽車行業和經濟的威脅，側重發展傳統燃油汽車，對傳統能源行業更加利好。在信息科技行業，特朗普對經濟擴張的政策利好信息科技行業。對金融行業而言，特朗普傾向於放鬆金融監管、支持加密貨幣發展，合規成本的降低無疑將提高行業整體盈利能力。

投資建議：在 11 月初之前，降息交易、衰退預期以及美國大選將繼續共同影響美股市場。即便美股已經處於歷史峯值，考慮到美國 9 月非農就業數據大超市場預期、核心通脹再抬頭，美國經濟軟着陸仍是基準預期，美股市場風險偏好有望持續抬升。此外，隨着特朗普民調支持率再次領先，在 “特朗普交易” 再度回暖邏輯下，階段內持續看好順週期以及價值股的前景，從行業層面，信息技術、能源、金融等行業有望表現更好。