ASML earnings call: Chip industry demand recovery slow, customers more cautious

阿斯麦控股（阿斯麦 Holding NV）糟糕的三季度财报周二因技术故障被提前放出，导致该公司股票和一众芯片股大跌。阿斯麦首席执行官 Christophe Fouquet 在周三的财报电话会上表示，由于第三季度业绩令人失望，预计芯片市场的缓慢复苏将 “持续到整个 2025 年”。

阿斯麦周二下调了 2025 年的展望，引发其股价周二在阿姆斯特丹暴跌 16%，为自 1998 年 6 月 12 日以来最大跌幅。周三，其股价再跌 5.8%，失去了欧洲最有价值科技公司的位置，取而代之的是软件公司 SAP SE。自周二财报意外提前公布以来，阿斯麦市值已蒸发超过 600 亿欧元（650 亿美元）。自 Fouquet 今年 4 月上任以来，公司市值已下跌近四分之一。

阿斯麦是全球芯片行业的风向标，其业绩引发了人们对 AI 热潮未能解决更广泛芯片需求低迷的担忧。

Fouquet 表示，需求的缓慢复苏导致 “客户更加谨慎，一些投资计划被推迟”。尽管他表示人工智能热潮、能源转型和电气化仍然提供了强大的上升潜力，但公司仍下调了收益预期。他表示，汽车、移动设备和个人电脑市场的需求复苏特别缓慢，还表示阿斯麦将放缓短期投资计划，以适应市场需求。

“虽然我们继续将 AI 视为行业复苏的关键驱动因素，且有潜在的上行空间，但我们看到其他领域的复苏比预期更为缓慢。”

“如果没有 AI，今天的市场会非常黯淡，复苏并非如大家所愿。”

推迟订单

阿斯麦首席财务官 Roger Dassen 在电话会议上表示，一些原定于 2025 年的订单，现已推迟至 2026 年。

当一位分析师询问有关 “两个客户” 推迟需求的情况时，Dassen 回应说，不仅仅是两个客户，而是更多的客户推迟了订单。

不过 Dassen 表示，该公司的极紫外光刻机 EUV 需求问题不大。他说，EUV 已经完全预订，订单数量足以达到预测的低端水平，但预计还需要 20 亿美元左右的订单才能达到预期订单的中位数。

分析认为，阿斯麦面临来自多个方向的压力。虽然用于 AI 数据中心的芯片需求仍然强劲，但包括英特尔和三星在内的重要客户却陷入困境。

英特尔因销售下滑和亏损增加，上个月推迟了在德国和波兰新开工厂的计划。而三星本月因推迟交货，导致竞争对手抢先主导用于 AI 的高带宽内存芯片市场，该公司向投资者道歉。

此外，阿斯麦表示，移动和 PC 市场的复苏比预期的要疲软，媒体猜测这可能是对苹果新款 iPhone 需求疲软做出的估计。苹果股价周三下跌 1.5%。分析师表示，关于 iPhone16 的预购和交货时间的初步数据显示，需求疲软。

同时，生产汽车和工业芯片的公司（通常使用阿斯麦的较老机器）也陷入长期低迷，因为他们的客户库存过多。

分析师对阿斯麦明年预期的疲软感到尤为不安。他们指出，预订量可能不稳定——阿斯麦的机器价值数亿美元，因此几个月的延迟对财务结果很重要——但他们担心明年的预测可能暗示未来需求疲软。“我们对订单的疲软程度感到困惑，” Jefferies 分析师 Janardan Menon 表示。

与此同时，瑞银仍对整个行业持乐观态度。瑞银表示，阿斯麦疲软的财报不会破坏 AI 的增长故事。

以下是阿斯麦首席执行官 Christophe Fouquet 和首席财务官 Roger Dassen 在财报电话会议上的发言要点：

首席财务官 Roger Dassen：

我将首先回顾 2024 年第三季度的财务成就，然后提供 2024 年第四季度的指导。

阿斯麦第三季度总净销售额达到 75 亿欧元，超出了我们指引的高端，这得益于更多的 DUV 系统销售以及更高的安装基础管理销售。净系统销售额为 59 亿欧元，其中包括 21 亿欧元的 EUV 销售和 38 亿欧元的非 EUV 销售。净系统销售额中逻辑芯片占 64%，其余 36% 来自存储芯片。

安装基础管理销售额为 15.4 亿欧元，高于指引，主要由于服务和升级收入的增加。本季度的毛利率为 50.8%，符合指引。在运营费用方面，研发费用略低于指导，为 10.6 亿欧元，而 SG&A 费用与指导一致，为 2.97 亿欧元。第三季度净利润为 21 亿欧元，占总净销售额的 27.8%，每股收益为 5.28 欧元。

资产负债表方面。我们在第三季度结束时的现金、现金等价物和短期投资为 50 亿欧元，与上一季度相似。我们在第三季度的自由现金流为 5.34 亿欧元，略有改善。

然而，正如上一季度提到的，自由现金流仍面临压力。这主要是由于订单接收量相对较低，因此预付款减少，库存水平较高。库存水平的增加主要归因于 EUV 系统，包括高数值孔径和低数值孔径系统，这是由于制造周期延长以及为未来扩展提供支持的库存。

订单方面，第三季度净系统订单为 26 亿欧元，其中 14 亿欧元为 EUV 订单，12 亿欧元为非 EUV 订单。第三季度净系统订单在存储芯片占 54%，逻辑芯片占 46%。订单接收量相对较低反映了传统终端市场复苏缓慢，客户在当前环境中保持谨慎。截至 2024 年第三季度末，我们的未完成订单超过 360 亿欧元。

对于今年第四季度，我们预计第四季度的总净销售额在 88 亿欧元至 92 亿欧元之间。其中，预计第四季度的安装基础管理销售额约为 19 亿欧元，净销售额包括预期的两台高数值孔径系统的收入确认，安装基础管理收入预计较第三季度有所增加，主要是由于达到特定的 EUV 性能门槛和一些 EUV 生产力升级。

在第三季度，阿斯麦支付了 2024 年第一季度的季度中期股息，每股普通股为 1.52 欧元。2024 年第二季度的季度中期股息也为每股 1.52 欧元，将于 2024 年 11 月 7 日支付。第三季度未购买任何股票。

首席执行官 Christophe Fouquet：

这是一个稳固的财务季度，但在本季度也出现了一些市场动态。

首先是我们的技术，我们在两款新的 EUV 产品上继续取得良好进展。在低数值孔径技术方面，我们本季度继续推进 NXE:3800E 系统的生产，客户现在迅速转向这一新型号，因为其性能更高，与 NXE:3600D 相比，吞吐量（光刻机在一小时内能够处理的晶圆数量）提高了 37% 以上。

我们已经在工厂中展示了每小时 220 片晶圆的吞吐量，并且创下了新的叠加精度记录。我们将在明年初通过新系统交付和升级提供符合全规格的系统。随着客户向 NXE:3800E 过渡，第四季度的大部分交付将是 NXE:3800E 系统。

关于高数值孔径，两台已经交付的系统正在客户处进行晶圆曝光，我们预计将在年底前确认这些系统的收入。一台第三系统正运往另一主要客户。势头持续增长，目前已有约 1 万片晶圆在阿斯麦-imec 高数值孔径实验室和现场系统中被曝光，涵盖多个逻辑和存储芯片客户。

在最近的一次行业会议上，我们发布了新的高数值孔径数据，显示出在成像、叠加和对比度方面的重大性能提升。这些优势表明，逻辑和 DRAM 客户可以大幅降低成本。

总而言之，我们在 EUV 技术方面保持了持续的势头，并且在客户期望的范围内取得了良好进展。

关于市场状况，虽然我们继续将 AI 视为行业复苏的关键驱动因素，且有潜在的上行空间，但我们看到其他领域的复苏比预期更为缓慢。这种复苏将延续到 2025 年，导致客户在投资方面变得更加谨慎，并推迟了一些投资。

在逻辑芯片方面，终端市场（如移动设备和 PC）的复苏较为缓慢，加上特定的竞争性晶圆代工厂的动态，导致某些客户新节点的推出速度放缓，这些客户因此推迟了一些工厂的建设，并改变了其光刻设备的需求时间。

在存储芯片方面，市场复苏也较为迟缓，导致客户只进行有限的产能扩展，主要集中在技术转型上，以支持与 AI 相关的高带宽存储器（HBM）和 DDR5 的需求。

总的来说，虽然长期趋势仍然非常强劲且积极，但过去几个月的动态以及特定客户的情况，导致我们预计 2025 年的增长曲线将有所下降，整体光刻需求也有所减少。

鉴于过去一个季度的这些动态，我们认为有必要在这个时间点对 2025 年进行一些评论，而不是等到下个月的投资者日。

首席财务官 Roger Dassen：

基于 Christophe 刚才描述的最新市场动态，我们现在预计 2025 年的收入将在 300 亿欧元到 350 亿欧元之间的低端。在很大程度上，这是由于我们对 2025 年低数值孔径出货量的预期大幅减少，预计低于 50 台。

关于毛利率，我们原本预计低数值孔径系统的数量增加以及向更高毛利的 3800E 系统的转型是毛利率提升的关键驱动因素。虽然 3800E 系统的毛利率提高已实现，但明年 EUV 系统数量需求的大幅减少对毛利率产生了显著的稀释效应。

因此，基于当前较低的收入和不太理想的产品组合，我们现在预计 2025 年的毛利率将在 51% 到 53% 之间。

与 2024 年相比，2025 年的毛利率预计将受益于 3800E 系统的更高毛利率、高数值孔径系统逐渐改善的毛利率以及 EUV 服务毛利的提升，但也将受到确认更多高数值孔径工具收入的稀释影响。

关于运营费用，2025 年我们预计总运营费用将在投资者日提供的 56 亿欧元到 61 亿欧元的高端。我们将继续按计划推进我们的研发路线图，并且能够在此范围内吸收自 2022 年以来的显著工资通胀影响。

首席执行官 Christophe Fouquet：

展望更长远的未来，正如我们之前所陈述的那样，半导体终端市场的长期增长驱动因素仍然非常稳固。人工智能、能源转型、电气化等应用继续为我们的行业和阿斯麦的业务提供非常强劲和积极的前景。

应用领域的扩大以及未来技术节点对光刻需求的增加，推动了先进和主流节点的需求。与我们大多数行业同行一致，我们继续将 AI 视为一个潜在的增长点，并继续密切关注其对我们短期和长期影响的可能性。

尽管我们讨论了一些推迟的情况，我们仍在为全球各地正在建设的多家新工厂做好准备，以应对行业未来的需求。这些工厂分布在全球各地，对我们的客户至关重要，且计划接收我们的系统。

因此，我们将继续扩展产能，以应对我们预计在未来几年内的需求增长。