Outstanding Performance! Morgan Stanley Raises POP MART's Target Price for the Sixth Time This Year

得益於海外市場和電商平台的強勁收入提振，泡泡瑪特三季度業績炸裂，國際投行紛紛看好，大幅上調目標價。

10 月 21 日，摩根士丹利將泡泡瑪特的目標價格上調至 81 港元，並重申 “超配” 評級。Dustin Wei 等分析師表示歐美等海外市場潛力、充滿創新的產品線以及中國市場回暖等因素都有望驅動泡泡瑪特繼續高速增長。

大摩表示，儘管 2024 年的高基數可能讓一些投資者擔心 2025 年的增長空間，但他們相信泡泡瑪特創造爆款繼續推動其知識產權產品飛輪的能力。

大摩最新目標價較泡泡瑪特 10 月 22 日的收盤價 63.45 港元還有 28% 的上漲空間。值得一提的是，這是大摩年內第六次上調泡泡瑪特目標價，與上次上調相隔不到一週。

高盛將泡泡瑪特的目標價格上調至 70 港元，維持中性評級。高盛 Michelle Cheng 等分析師在報告中提到，儘管泡泡瑪特的 IP 動力強勁，但由於當前的零售環境和消費力的不確定性，對其利潤率前景持保守態度。傑富瑞也維持買入評級，目標價上調 52% 至 80.5 港元。

週三，港股泡泡瑪特盤中一度漲超 20%，年初至今漲幅超過 270%。

大摩：看好海外市場、產品創新、中國回暖三大驅動因素

據最新財報，泡泡瑪特第三季度營收同比增長 120%-125%，其中中國內地營收同比增長 55%-60%，港澳台及海外營收同比增長 440%-445%。

大摩表示，這一強勁增長遠遠超過了該行 70-75% 的預期增長，有望進一步提振泡泡瑪特的營業利潤。 大摩認為，三個驅動因素將在 2025-26 年為泡泡瑪特帶來良好的銷售增長：

海外潛力：2024 年非常強勁的海外銷售主要是由亞洲推動的，泡泡瑪特也在加快在美國和歐洲的店鋪開設。雖然美國的店鋪收入低於東南亞市場，但最近已上升到每月超過 250 萬人民幣。更重要的是，在美國開設店鋪的空間比東南亞大得多。管理層強調，美國將成為長期海外增長的關鍵來源。

不斷擴張的業務線：泡泡瑪特積木產品線在 2024 年只有三個系列，全部基於Labubu 知識產權。在 2025 年，公司將推出更多具有不同知識產權的產品，包括積木、珠寶、甜品店、卡片等。如果其中之一成功，長期來看，增量收入可能是巨大的。這將體現泡泡瑪特的知識產權產品飛輪——更好的產品加強其知識產權，更強的知識產權使產品更受歡迎。

來自中國的上行空間：儘管宏觀背景具有挑戰性，泡泡瑪特在中國大陸的銷售額同比增長了約 40%。隨着 2025 年消費者情緒改善的可能性增加，泡泡瑪特有望從這種潛在的改善中受益。

大摩將對泡泡瑪特 2024 年、2025 年和 2026 年的每股收益（EPS）預期分別提高了 27%、18% 和 14%，提高目標價格至 81 港元，重申超配評級，繼續對 2025 年的目標市盈率（P/E）應用 30 倍的倍數。

大摩也提到，2024 年非常高的基數可能會讓一些投資者擔心 2025 年的增長空間，但大摩重申他們對泡泡瑪特知識產權產品飛輪的信念。

高盛：上調目標價至 70 港元，但對利率前景持保守看法

高盛認為泡泡瑪特三季度的強勁表現展示了其強大的知識產權動力和堅實的品類擴張執行力，這使得它能夠在線下零售環境的波動中實現店鋪生產力的顯著提高。

高盛對泡泡瑪特的海外以及線上收入增速感到驚喜：

根據管理層的説法，海外銷售額佔比在 9 月份超過了 45%，相比上半年的 30% 有顯著增長，這將帶來進一步的混合收益和更強的經營槓桿。

泡泡瑪特三季度電子商務渠道增長了 135%-140%，其中 TikTok 持續快速增長，天貓旗艦店的增長也顯著加速。

高盛指出，Labubu 作為明星產品，上半年貢獻了 10% 的銷售額，年增長率達到了 10 倍。高盛最新的追蹤器表明，儘管供應增加，但二級市場上的價格溢價仍然持續。

高盛表示，作為中國玩具領域知識產權開發的先驅，泡泡瑪特的領先市場份額地位由三個核心能力支撐：1）在創造/獲取知識產權方面的成熟經驗；2）商業化能力；3）強大的消費者參與度。它正在演變成一個擁有增強知識產權組合和新貨幣化方式的平台。

高盛上調泡泡瑪特未來 12 個月目標價至 70 港元，但對評級維持 “中性”。高盛對泡泡瑪特利潤率前景持保守看法，高盛認為，消費能力的減弱將影響公司收入的可見性，知識產權推出時間表也可能受到線下流量波動的影響。