MicroStrategy's stock soars, but there are cheaper options for investing in Bitcoin

MicroStrategy(MSTR.O)是全球最大的公司級比特幣持有者，持有279,420枚比特幣。週一，該公司股價上漲超過25%，創下歷史新高，這是投資者對比特幣近期飆升及其在過去兩週內新增27,200枚比特幣的積極反應。

MicroStrategy在週一早些時候披露，從10月31日至上週日，該公司通過出售新股籌集資金，以大約20億美元的價格購買了這些比特幣。該公司持有的比特幣數量超過了當前約2000萬枚比特幣的1%。此次增持是自2020年公司轉向積累比特幣戰略以來最大的一次之一。

然而，該股票仍然是擁有比特幣的一種昂貴方式：Barron’s估計，其公司市值是其持有的比特幣價值的三倍，接近歷史高位。這一數字從10月中旬的約2.3倍上升，並接近2023年底的接近平價水平。

週一收盤時，MicroStrategy的股價為340美元，單日上漲26%，創下新的歷史收盤紀錄。今年以來，股價已上漲超過五倍。

比特幣全天候交易，截至週一相較於上週五的交易水平，上漲約13%，達到86,700美元。今年比特幣價格已翻倍。

根據當前比特幣價格，MicroStrategy持有的279,420枚比特幣的總價值約為240億美元，而公司的市值接近720億美元，基於約2.108億的普通股流通量。公司還擁有超過40億美元的債務及一家分析師估計價值約10億美元的軟件業務。我們計算其企業價值（債務加上股本市場價值）在扣除軟件業務後約為750億美元，相當於其比特幣持有價值的約3.1倍。

使用MicroStrategy週一新聞稿中披露的2.42億的完全稀釋股份計算，Barron’s估計其溢價接近3.5倍。完全稀釋股份包括公司可轉換債務轉為股本後的股份。

這意味着，按照Barron’s的計算，投資者實際上為該公司每枚比特幣支付了大約25萬美元，而這些比特幣的當前價格約在8.7萬美元上下。Barron’s最近曾撰文指出，購買該股票是獲取比特幣的一種昂貴方式。

MicroStrategy近期大幅反彈的一個可能原因是空頭回補。該公司股票存在一個龐大的空頭基礎，最近合計達到3000萬股，佔流通股的約16%。

一些投資者可能同時持有比特幣多頭頭寸和MicroStrategy空頭頭寸，希望通過MicroStrategy股價與比特幣之間溢價的收窄獲利。然而，由於MicroStrategy表現優於比特幣，這一套利交易可能迫使參與者平倉並回購空頭。

在MicroStrategy董事長兼控股股東Michael Saylor的領導下，該公司的戰略是通過股票和債務籌資大規模購買比特幣。10月底公司披露財報時，管理層表示計劃在2025年至2027年間籌集420億美元資金，均分為股票和新債務，主要用於購買更多比特幣。

使用債務和股權購買比特幣讓公司能以一種對股東有利的方式增加每股持有的比特幣數量。MicroStrategy在10月引入了一項新的財務指標“比特幣收益率”來衡量這一點。

“比特幣收益率”並不是傳統的收益率衡量指標，而是反映公司持有的比特幣與流通股份之間比率在特定時期的百分比變化。

華爾街分析師幾乎一致推薦該股。TD Cowen分析師Lance Vitanza週一表示：“MicroStrategy能夠大規模進入資本市場，這反映了市場對其公告的購入和持有比特幣戰略的接受度，以及其以明顯有利於現有股東的條款利用資產負債表的能力。”

然而，使用債務購買比特幣也存在風險，即比特幣價格可能下跌。當比特幣在2022年跌至2萬美元以下時，公司債務曾以低於面值50%的價格交易。公司每枚比特幣的平均購買價約為4.2萬美元。

考慮到MicroStrategy相對於其比特幣持有的高溢價，像市值300億美元的iShares比特幣信託這樣的交易所交易基金（ETF）可能是押注加密貨幣市場的更好選擇。

MicroStrategy股票相對於比特幣的溢價可能會收窄，導致股票表現落後於加密貨幣。