Fidelity's 2025 Fixed Income Outlook: Interest Rates Influence Investment Returns

智通財經 APP 獲悉，富達發佈 2025 年固定收益展望。在 2025 年，固定收益市場的焦點在於，美國利率於目前利率週期結束時所處水平。與市場的看法不同，美聯儲政策官員對未來兩年的利率預期較為温和。市場現在預估最終利率會降至 3.5% 左右，但如實施新的關税措施，勢必推高通脹，再加上預料美國財政赤字將於明年擴大，這些因素均可能令到最終利率高於市場目前預期水平。

2025 年最看好的領域

具防守性的美元投資級別債券：規避經濟衰退風險

環球短存續期債券： 鎖定可觀的綜合收益率

亞洲高收益債券： 捕捉吸引的利差，也把握息差收窄機會

事實證明，投資者所估計的最終利率谷底水平時常變化。舉例而言，當美聯儲於 9 月份減息 50 個基點至 5% 時，很多原本預期只減息 25 個基點的投資者感到驚訝，令到市場對最終利率的評估不降反升，原因在於投資者認為美聯儲提早採取措施應對經濟增長風險，之後整體而言便不需要減息太多。

因此，如下圖所示，與市場的看法不同，美聯儲政策官員對未來兩年的利率預期較為温和。

然而，還有其他因素正在發酵。

美國衰退風險似乎被低估

在固定收益領域尋找機遇時，投資者需要留意，市場往往難以確定地緣政治風險等因素的影響，這些風險顯然很可能打擊經濟增長。

最近的加息週期對信貸發行人的衝擊異常温和。不少企業把握收益率處於多年低位的機會，為債務鎖定較低的利率，並將手持現金存入短期存款或貨幣市場基金以賺取高利息，反而令到淨利息成本下降。儘管有一些發行人陷入困境，但在今年截至 9 月底為止的違約個案當中，54% 均採用交換不良債務的方式，減輕了對投資者的損失。不過，即使已經鎖定較低的利率，但發行人最終都需要進行再融資，這問題在 2025 年將逐漸受到投資者及政策官員關注。

在美國剛剛舉行的大選當中，出口民調顯示 68% 的選民認為美國經濟 “不太好或很差”。無論經濟數據顯示如何，美國民眾顯然不滿意自己的財政狀況。

如果美國經濟增長在未來 12 個月真的惡化，美聯儲可能被迫較預期更大幅度減息，令到最終利率變得更低。考慮到現時的信貸息差偏窄，投資者可以考慮增持美國債券，尤其是較優質的債券。

中國：等待進一步政策

明年的一大焦點是中國何時實施及將會推出多大規模的刺激措施。這些措施不僅或會帶動中國及整個亞洲地區的經濟增長，也可能向外輸出通脹壓力。在中國當局準備下一步行動及考慮如何回應美國關税措施（如果實施）之際，富達先來評估信貸投資者在 2025 年將會面臨的局面，例如：

• 中國房地產行業目前在摩根大通亞洲非投資級別信貸指數（JP Morgan Asia Credit Non-Investment Grade index）所佔比重約為 5%，低於高峰時期的超過 30%。指數已經變得更穩健及更均衡。

• 目前，亞洲高收益債券的平均評級為 BB，評級還可能繼續上調，特別是在亞洲前沿經濟體系及 BB 類別，已經出現一些評級有望上調的債券。

• 亞洲高收益債券息差超過 500 個基點，高於 20 年平均，處於吸引水平，也意味着息差有收窄空間。此外，平均存續期僅為兩年，因此對利率變動的敏感度也較低。

這些因素為亞洲高收益債券創造了利好環境，如果美聯儲持續放寬政策，加上中國推出更多貨幣寬鬆及刺激措施，則更加有利於這個資產類別。

亞洲投資級別債券的環境也利好。由於發行人不願以較高利率借入美元（利率高於本地市場），亞洲美元投資級別債券的供應大幅減少，但投資者的需求仍然很高。預期美元在 2025 年將會走強，故不太可能扭轉這一趨勢。

貨幣政策展望

在未來 12 個月，美國和中國的財政支出應會大幅增加。市場或對這一前景感到歡欣鼓舞，但這也反映未來增長其實不大健康，加上地緣政治緊張局勢持續升級，經濟前景更是蒙上一層陰影。

為了化解這些憂慮，富達預期美聯儲將會積極行動，將利率降至中性水平。從美聯儲在 9 月份大幅減息，其後又於 11 月份減息 25 個基點便可見一斑。然而，假如通脹回升，減息空間可能受到限制。美國很可能陷入滯脹，屆時美聯儲可能被迫優先考慮經濟增長。歐洲央行也在關注工資及服務業通脹居高不下的問題，但歐元區（尤其是德國）的經濟出現結構性下滑，反而讓投資者有理由增持存續期。

若美聯儲進一步減息，中國、南韓及印尼等國家的央行便能安心繼續下調利率，從而為亞洲債券帶來支持。相反，假如美聯儲的立場不太温和，那麼日本央行在 2024 年 3 月時隔 17 年首次加息之後，便有更大空間令到政策正常化。

實際上，各央行都必須按照自己的步伐行動。在 2025 年，固定收益投資者所面臨的挑戰之一便是時刻掌握各央行每個步伐 。