A Safe Haven in the Trade Storm - Coca Cola

Q1 財報前夕，摩根大通上調可口可樂目標價格，稱公司將成為動盪市場中的避風港。

分析師認為，儘管面臨關税和宏觀經濟逆風，但可口可樂憑藉其強大的防禦性、多元化的地域佈局、有限的關税影響以及應對動態運營環境的能力，有望在 2025 年實現有機銷售增長（OSG）。報告將公司評級維持在 “增持”，並將目標價上調至 78 美元，較當前股價有 6% 的上漲空間，同時提供約 3% 的股息收益率。

“關税風暴中避風港”

摩根大通在 4 月 21 日的報告中表示，投資者應關注可口可樂在當前經濟環境下的韌性。

分析師表示，可口可樂在過去 5 年中展現了其卓越的運營能力，能夠在全球範圍內應對各種動態的運營環境，並持續實現其既定的營收目標。

這種能力得益於其廣泛的地域分佈，美國僅佔其系統總銷量的約 17%，這意味着在某個特定市場的疲軟表現，往往能被其他市場的強勁表現所抵消。 此外，公司還可以根據消費者對可負擔性和/或高端化的需求，調整和側重價格/包裝策略。這些都得到了在市場營銷、創新和商業執行方面的多年投資的支持。

自 2018 年 CEO James Quincey 上任以來，公司通過持續的市場營銷、創新和商業執行投資，實現了 7.7% 的年複合有機銷售增長率（CAGR），並在匯率中性基礎上實現了 12% 的每股收益增長。這種 “全天氣” 戰略使可口可樂在動態的全球運營環境中保持了穩定的增長。

關税影響有限且可控

摩根大通認為，關税對於可口可樂影響總體有限可控。

從關税角度來看，因為屬於成品業務，公司果汁業務受到的直接影響最大。

可口可樂的果汁來源包括國際和本地。 從巴西（最大的果汁出口國）的進口將徵收 10% 的關税，而來自墨西哥的進口則目前豁免。 在尼爾森 IQ 追蹤的渠道中，截至 2025 年 3 月 22 日的 52 周內，果汁約佔可口可樂銷售額的 4.5%。

咖啡進口也可能受到一定影響，儘管這在產品組合中所佔比例要小得多（<1% 的追蹤渠道收入）。

考慮到鋼鐵和鋁的 25% 關税，如果灌裝商為了抵消成本上漲而不得不提價，美國市場層面可能會受到一定影響。分析師認為，可口可樂通過其跨企業採購團隊幫助灌裝商應對這些影響，並且如果鋁的成本承壓，可以側重於不同的包裝類型（例如，更多地側重於 PET）。

在當前環境下或持續跑贏大盤

摩根大通認為，可口可樂作為相對安全港的地位使其股票在必需消費品行業和整個市場中表現出色。雖然必需消費品的表現將高度依賴於宏觀和關税形勢，但如果當前的環境持續下去， 可口可樂將繼續跑贏同行和更廣泛的市場。

憑藉年初至今的優異表現（可口可樂 +16.8%，標普 500 指數-12.3%），可口可樂目前的交易價格較標普 500 指數高出 20% 以上，高於年初的-4% 的折價。

儘管如此，這僅略高於可口可樂過去 10 年相對於標普 500 指數的 10 年平均溢價，在過去 10 年裏，可口可樂的交易價格曾達到相對於標普 500 指數 50% 以上的溢價（2022 年 7 月——科技股拋售期間）。

相對於同行而言，可口可樂的交易價格相對於跨國必需消費品公司溢價 15%，高於長期平均水平，考慮到可口可樂的輕資產商業模式，在適度通貨膨脹和美元走軟的環境下通常表現良好，其溢價可能會保持/擴大。

財務和估值方面，摩根大通預計，可口可樂 2025 年的有機銷售增長率為 5.8%，高於同行平均水平。儘管第一季度的每股收益（EPS）預期從 0.72 美元下調至 0.70 美元，但全年 EPS 仍維持在 2.96 美元，與市場一致。此外，公司預計 2025 年的收入將達到 483.53 億美元，同比增長 3.1%。

在估值方面，可口可樂的市盈率為 24.2 倍，略高於其他跨國消費品巨頭（如寶潔和高露潔），但摩根大通認為，這種溢價是合理的，反映了其防禦性特質和強勁的盈利能力。值得注意的是，公司還提供約 3% 的股息收益率，為投資者提供了額外的回報。

百事可樂對比：防禦性與增長性的分野

相比之下，百事可樂（PepsiCo）的表現則顯得相對遜色。

摩根大通分析師認為，儘管其在零食和飲料領域具有多元化的產品組合，但美國零食市場的疲軟和國際市場的增速放緩使其面臨更大的增長壓力。相比之下，可口可樂的防禦性特質和更高的盈利能力使其在當前市場環境下更具吸引力。

摩根大通將百事可樂的評級維持在 “中性”，目標價為 159 美元，較當前股價有 11% 的上漲空間，但缺乏短期催化劑。值得注意的是，百事可樂的估值折價明顯，其市盈率為 17.2 倍，較可口可樂低 30%。