Where did Tencent and Alibaba's Capex go?

看完騰訊阿里兩個財報，其實基本面都算穩健，如果非硬要比一下，騰訊>阿里。尤其是騰訊，不僅主營業務遊戲廣告都很紮實，在 AI 上的投入和資本規劃，不得不再説一遍：騰訊還是那個騰訊，穩若老狗。阿里由於關注重點都放在了雲業務增速，而預期又很高，在 “未來幾個季度逐步加速” 之前，有個消化整理也挺正常。

但本季度最大謎題，是兩家的 capex 都環比下降了挺多。去哪兒了？今晚聽完阿里之後，結論一樣：有錢花不出去。

NV 計提的 55 億美金，我們算過，折算成 H20 終端售價，收入影響大概 150 億美金，也就是 1000 億人民幣。NV 的計提，就是 BAT 省下的開銷。

如果其中 40% 屬於騰訊阿里，大概有 400 億發生在 1/31-4/30 之間（NV 的財報季度）。400 億如果衝回本季度資本開支，可能還綽綽有餘了

可惜的就是，SMIC 的產能鉚足了勁幹，的確不可能在 3 個月擠出來 400 億的國產替代啊...

後面怎麼辦？ Martin 已經給了答案，“從軟件上着手”，硬件不夠，優化來湊，繼續發揚降本增效的中國 AI 特色。且聽 Martin 的語氣，的確騰訊在開支上相對比較理性謹慎。如果 AI 就這樣了也就罷了，但顯然 Agent 的戰爭剛剛打響，下半年會看到眼花繚亂的 Agent 競賽，需求只會上升，而且可能是加速上升。

因此 H 不讓用，H20 不給賣。怎麼辦？活生生的需求就擺在這兒，不僅菊以外的其他國產卡都想吃，老黃也想吃。因此再回味前兩天的 BIS“長臂文”，是既要又要。既要打壓菊，又要遏制中國 AI，又想賺你的錢。

這一點值得想清楚，即便美國的算盤是通過向全球兜售美國技術棧來實現 AI 壟斷，最終也是希望通過販賣終端應用來收割全球市場。我可以賣給你鋤頭，但你絕對不能具備自產鋤頭的能力，和我搶飯碗。

事情似乎就尬在這兒了，沒辦法了嗎？可能也不會。我們不再贅述國產替代、南方廠擴產、ASIC 攻堅等等等等。今晚有一件事兒，沒太多人關注。DeepSeek 發了一篇論文，也有梁文鋒署名，主要分享 V3 中發現的軟硬件協同的重要性。論文末尾，針對目前芯片硬件瓶頸，指出了 DeepSeek 認為可以突破創新的方向。

現在單純靠 BAT 撒錢、南方廠擴產，都只是線性追趕的思路。畢竟如果繼續沿着老美思路，大力出奇跡、NV 系統優勢，加上禁運，可能一直被牽着鼻子走。模型 + 芯片 + 系統，協同優化創新，找出一條適合中國自己生態的路，可能才是真正突破這次系統性封鎖的可能途徑？

信息平權，原文標題：《Capex 去哪兒了？》

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