Is the slowdown in the U.S. May CPI an illusion? Structural pressures still exist, and the Federal Reserve may adopt a wait-and-see approach this summer

儘管 5 月 CPI 數據好於預期，但美聯儲面臨的通脹壓力遠未消散——核心商品價格悄然上漲，服務業通脹依然頑固，而最底層 25% 收入羣體的工資增長甚至跌破疫情前水平。市場對美聯儲政策預期幾乎紋絲不動，這或許才是最真實的信號。

表面數據的"美麗假象"

最新數據顯示，5 月美國消費者價格指數延續下滑趨勢，這是特朗普關税政策全面生效後的首個完整月份數據。

據新華社報道，4 月 2 日美國總統特朗普在白宮簽署兩項關於所謂 “對等關税” 的行政令，宣佈美國對貿易伙伴設立 10% 的 “最低基準關税”，並對某些貿易伙伴徵收更高關税。

從四大組成部分來看——食品、能源、剩餘商品和服務——整體格局變化微乎其微。服務業依然主導通脹走勢，能源價格為負，食品價格上漲，而受關税影響最大的核心商品通脹雖有上升，但幅度幾乎無法察覺。

市場似乎早已定價 CPI 回落。大摩團隊在數據發佈前表示，互換市場正在暗示 5 月 CPI 數據將意外下行。

然而，亞特蘭大聯儲的細分數據揭示了隱藏的問題。亞特蘭大聯儲將通脹分為價格靈活的產品和 “粘性” 產品——價格變動需要一段時間才能執行，降息也很少發生。

過去三個月，價格靈活的產品有所下降，可能是由於需求疲軟，而粘性產品通脹下降非常緩慢。克利夫蘭聯儲的修正均值通脹指標年內首次上漲，仍保持在 3% 以上，表明潛在通脹壓力持續存在。

"超核心"通脹重新抬頭

美聯儲面臨的另一個問題是 “超級核心” 通脹（不包括住房的服務業）的上升，而美聯儲一直將這一問題作為優先事項。

儘管商品對 CPI 的整體貢獻仍然微小，但正在穩步上升，即便尚未出現新關税可能帶來的階躍式變化。

最具政治敏感性的價格也在持續上漲。

Strategas 研究夥伴公司追蹤的"普通人通脹指數"顯示，基本生活必需品價格在拜登任期內持續 “跑贏” 收入增長，這成為民主黨失去白宮的關鍵因素。在特朗普治下，基本生活用品價格漲幅依然超過工資增長。

底層收入羣體遭受雙重打擊

根據人口普查數據，亞特蘭大聯邦儲備銀行工資追蹤系統（WageTracker）的數據對低收入人羣來説還有更多壞消息。

數據顯示，整體平均工資增長連續第三個月維持在略高於 4% 的水平，但這一穩定是以收入最低 25% 羣體的工資下滑為代價。無論企業如何應對當前挑戰，結果似乎對最低收入員工更加不利，他們的工資增長已降至疫情前水平以下。

與此同時，石油價格的急劇反彈為通脹前景蒙上陰影。來自伊朗的擔憂消息推動油價出現年內最大單日漲幅，短期下行趨勢似乎已被決定性打破。

美聯儲進退維谷的夏日等待

市場對美聯儲政策預期幾乎未受五月 CPI 影響：九月降息一次，十二月可能再降一次。

Strategas 的 Don Rissmiller 認為：

關税"摧毀消費者需求，因此有理由將貨幣政策轉向中性"，但關税執行的隨意性意味着"下次美聯儲降息可能還要等等"——很可能要到第四季度。

三井住友證券的 Troy Ludtka 則認為：

"為確保未來三份通脹報告（六月、七月、八月）中不出現滯後的關税引發的通脹反彈，我們預計美聯儲將等到九月才會降息。"

在通脹尚未完全馴服、貿易政策充滿不確定性的當下，美聯儲選擇按兵不動或許是最不壞的選擇。但對於那些工資增長已跌破疫情前水平的底層民眾而言，這個夏天註定漫長。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。