Tencent Music Taps Into In-Vehicle Audio Market With Ximalaya Deal

儘管短視頻最近非常流行，但騰訊音樂的最新收購鞏固了其在長格式音頻內容這一戰略重要市場的地位

關鍵要點：

• 騰訊音樂將以 12.6 億美元收購中國領先的音頻平台喜馬拉雅，該平台擁有超過 6 億用户
• 喜馬拉雅的產品已被包括特斯拉和蔚來在內的 80 多家汽車製造商納入車載音頻產品中

作者：李世達

在當今日益以視頻為主導的媒體世界中，關於播客和有聲小説等音頻格式將消亡的預測可能有些為時尚早。

騰訊音樂娛樂集團（TME.US；1698.HK），中國領先的在線音樂流媒體平台，上週通過宣佈收購 喜馬拉雅公司，對音頻格式表示了重大信心，藉此填補其長格式音頻領域的重要空白。

騰訊音樂表示，將以現金和股票支付 12.6 億美元收購喜馬拉雅，這筆交易將佔其股本的 5.2%。根據 該交易的公告，如果喜馬拉雅達到某些業績目標，另一部分相當於騰訊音樂總股本的 0.37% 的股份將給予喜馬拉雅的創始股東。

喜馬拉雅表示，交易完成後將重組其部分現有業務，但承諾保持當前品牌，並繼續獨立運營現有產品，核心管理團隊和戰略發展重點保持不變。

"與其單打獨鬥，不如共享資源，追求聯合研發，這樣可以將更多精力投入到改善用户體驗和內容創作者收入上，"喜馬拉雅創始人餘建軍和聯合首席執行官陳曉宇在內部信中寫道。他們補充道，"這種合作關係使每一方都能走得更遠、更好。"

喜馬拉雅成立於 2013 年，是中國最古老的在線音頻平台之一，曾一度估值高達 50 億美元。它曾嘗試四次作為獨立公司上市，首次是在 2021 年 5 月提交紐約 IPO 申請。但在因違反中國數據安全法規而被迫從紐約退市的滴滴出行之後，它迅速撤回了該申請，促使喜馬拉雅擔心自己也可能遇到類似問題。

該公司後來將目光轉向香港，並在 2021 年、2022 年和 2024 年提交了上市申請。但這些申請最終都被放棄。

其最近的申請顯示，喜馬拉雅在 2023 年佔據中國在線音頻市場 25% 的份額，基於在線音頻收入。它表示，去年用户數量超過 6 億，318 百萬活躍月用户通過智能手機訪問其內容，使其成為中國最大的在線音頻平台。

該公司在 2018 年至 2022 年五年間累計虧損 31.7 億元（約合 4.4 億美元），但在 2023 年實現了 37.4 億元的利潤，這主要得益於大規模裁員和減少市場營銷及推廣支出。它在 2021 年至 2023 年間裁減了 1,705 名員工，幾乎佔其總員工的 40%。

在這些裁員之後，該公司的收入增長從 2021 年的 43.7% 放緩至 2023 年的僅 1.7%。其訂閲收入增長也從 15.9% 放緩至 8.4%，而移動用户基數的增長則從 24.4% 驟降至僅 3.9%。這些惡化的指標引發了對喜馬拉雅利潤可持續性的質疑，因為它繼續面臨激烈的競爭。

據報道，騰訊音樂早在 2022 年就曾接觸喜馬拉雅，討論潛在的合併，但由於品牌獨立性和管理等問題，談判最終破裂。然而，隨着喜馬拉雅的一家子公司在今年 4 月大幅提高註冊資本至 28 億元，關於潛在收購的猜測再次出現。事實證明，這確實是個案。

車載音頻進入

騰訊音樂在 2023 年關閉了自己的企鵝 FM 服務，而其在 2021 年收購的"懶人"有聲書平台市場影響力有限，僅限於網絡文學。此次收購將顯著增強騰訊音樂在長格式音頻領域的薄弱環節，新增超過 520 萬本有聲書和 24 萬檔播客節目。

喜馬拉雅還將為騰訊音樂打開車載音頻市場的大門，因為前者的產品現在已被包括特斯拉和蔚來在內的 80 多家汽車公司納入車載音頻產品中。喜馬拉雅豐富的音頻庫也將為騰訊音樂正在開發的智能車載平台提供內容。

騰訊音樂強勁的財務狀況也將為其支付收購提供必要的資源。該公司在今年第一季度實現了 73.6 億元的收入，同比增長 8.7%，而淨利潤增長 22.8% 至 22.3 億元。但報告中也有一個重大缺陷，因為該公司在該季度失去了 2000 萬活躍月用户。

儘管短視頻目前非常流行，但音頻市場仍然在字節跳動的關注之中，字節跳動是短視頻現象級應用 TikTok 的母公司。該公司的 Novel FM 通過免費服務模式迅速擴展，並在低成本有聲書市場中佔據了一席之地。該應用的"聽 TikTok"功能也通過輕鬆將短視頻轉換為音頻，吸引了大量流量，分流了傳統音頻平台的用户。其他音頻應用如得到、微信讀書和小宇宙也在爭奪用户聽音頻時的碎片時間。

騰訊音樂在交易宣佈當天的美國股票開盤上漲 8%，但隨後穩步下跌，最終收盤下跌 0.92%，顯示出投資者對這筆收購的看法不一。該公司的香港股票在公告後也下跌了 1.43%。這種投資者的謹慎可能部分源於騰訊音樂此前與中國反壟斷監管機構因反競爭行為的爭執，以及對西麥拉（Ximalaya）交易可能面臨類似審查的擔憂。

從戰略角度來看，這筆交易將有助於增強騰訊音樂的內容供應，並可能提升其利潤。投資銀行中金公司指出，一旦交易完成，西麥拉的多樣化內容將使騰訊音樂能夠更好地服務其付費用户，幫助其在長期內維持收入增長。它對該公司的評級維持在 “跑贏大盤”，目標價為香港股票 80 港元和美國股票 20.70 美元，均比各自最新價格高出 10% 以上。

騰訊音樂目前的市盈率約為 21.8 倍，低於但接近網易雲音樂（NetEase Cloud Music，9899.HK）的 28.9 倍，顯示出前者仍然具有一定的投資吸引力。成功整合西麥拉豐富的內容庫和創作者社區，以及其車載音頻連接的整合，可能標誌着公司新增長時代的開始，為估值的上行空間鋪平道路。