"Tokenization" – The Next Generation of Currency and Financial Systems?

國際清算銀行最新報告揭示了貨幣金融體系演進的重要方向——代幣化技術正在為下一代貨幣和金融系統奠定基礎，並指出穩定幣存在重大缺陷。

6 月 26 日，據追風交易台消息，有着 “央行的央行” 之稱的國際清算銀行（BIS）在近日發佈的年度經濟報告第三章中，專門探討了 “下一代貨幣和金融體系前景”（“The next-generation monetary and financial system”）。

報告描繪了一個以代幣化為核心的下一代貨幣金融體系願景，強調央行數字儲備、商業銀行數字貨幣和政府債券代幣化的"三位一體"將構成未來金融體系基礎，而穩定幣在單一性、彈性和完整性三大關鍵測試中表現不佳，難以成為貨幣體系主體。

代幣化：貨幣體系演進的下一步

國際清算銀行表示，代幣化代表着貨幣和金融體系的變革性創新。這一技術將傳統賬本上的資產權益記錄轉移到可編程平台上，實現信息傳遞、對賬和資產轉移的一體化操作。通過"統一賬本"這一新型金融市場基礎設施，代幣化央行儲備、商業銀行貨幣和金融資產可以在同一平台上運行。

在跨境支付領域，代幣化可將複雜的中介鏈條和順序賬户更新替換為單一集成流程，顯著降低運營風險、延遲和成本。在資本市場中，代幣化能夠實現抵押品管理、保證金調整和券款對付安排的條件執行。

國際清算銀行強調，代幣化的核心優勢在於實現"條件執行"功能，即在滿足特定前提條件時自動觸發相應操作。最典型的例子是"券款對付"(DvP)，確保資產轉移與付款同步進行，大幅降低交易對手風險並減少託管需求。

報告指出，代幣化央行儲備、代幣化商業銀行貨幣和代幣化政府債券的三位一體組合，將構成充滿活力的代幣化金融系統基礎。

代幣化央行儲備為批發交易提供穩定可信的結算資產，確保貨幣單一性，並支持貨幣政策在代幣化平台上的實施。

代幣化商業銀行貨幣在保持信任和穩定的同時，基於成熟的雙層體系提供新功能。

代幣化政府債券作為金融市場基石，將增強流動性並支持各類金融交易。

央行引領的代幣化願景

報告稱，央行在推動金融體系轉型中發揮催化作用。BIS 強調央行需要通過四種方式推動變革：

• 明確願景：闡述當前金融體系哪些關鍵特徵必須在代幣化生態系統中複製。
• 監管框架：提供必要的監管和法律框架，確保代幣化金融的安全發展。
• 基礎資產：提供代幣化金融體系所需的基本資產和平台，特別是代幣化形式的央行儲備。
• 公私合作：促進公私夥伴關係，鼓勵聯合實驗並整合行業努力。

穩定幣的三重考驗：表現不佳

BIS 報告以嚴格標準評估穩定幣是否適合作為貨幣體系主體，發現穩定幣在貨幣體系的三項關鍵測試中均表現不佳。

單一性測試失敗：穩定幣作為數字承兑票據，持有者實際持有的是特定發行機構的負債。當收款人收到穩定幣支付時，實際是獲得了不同發行方的"美元"——紅色美元、藍色美元、白色美元等。由於缺乏央行資產負債表的最終結算，穩定幣經常以偏離面值的匯率交易，破壞了貨幣的"免詢原則"。

彈性測試失敗：穩定幣發行機構無法隨意擴張資產負債表。任何額外發行都需要持有者提前全額付款，形成嚴格的"現金預付"約束，無法提供大額支付體系所需的彈性流動性支持。這與銀行能夠在監管限制內彈性擴張資產負債表形成鮮明對比。

完整性測試失敗：穩定幣在公共區塊鏈上作為數字承兑工具流通，容易被用於規避完整性保障措施。區塊鏈的匿名性特徵雖然保護隱私，但也便利了非法使用。穩定幣已成為犯罪和恐怖主義組織的資金工具。

報告還表示，穩定幣市場繼續快速增長，但集中度極高。截至 2025 年 5 月 30 日，兩大穩定幣 USDT(Tether) 和 USDC(Circle) 佔據市場主導地位。超過 99% 的穩定幣以美元計價，跨境交易量在高通脹和匯率波動期間顯著上升。

穩定幣對安全資產市場產生重要影響。主要穩定幣在美國國債市場的投資規模已與大型政府貨幣市場基金 (MMF) 相當。研究顯示，35 億美元的穩定幣市值增長可將國債收益率壓低約 2.5-5 個基點，贖回期間影響高達三倍。

BIS 在報告中提及，加密工具的運作原則與傳統貨幣體系截然不同，它們試圖通過摒棄中介、支持點對點交易，按去中心化的信任概念重新定義貨幣。儘管初衷如此，無背書的加密貨幣卻催生了新的中介生態——託管錢包（即由第三方管理私鑰和資產的加密資產錢包）運營商佔據主導地位。此外，巨大的價格波動使其不像穩定的貨幣工具，更像投機資產。

對於監管，國際清算銀行表示，對於穩定幣，監管重點應包括託管錢包的適當客户識別合規、反洗錢反恐融資合規、以及穩定機制的質量監督。一些司法管轄區已要求穩定幣發行方獲得監管機構授權並建立本地註冊實體。