The long position in U.S. Treasuries is crowded, and the market is holding its breath for the "non-farm payroll test."

债券交易员在近几周快速建立美债多头头寸，押注周四公布的就业报告将为市场涨势提供更多动力。

本周四发布的 6 月非农就业报告将是美债多头面临的下一个重大风险事件。多头投资者已经历了一次小型压力测试：周二公布的 JOLTS 职位空缺报告显示 5 月数据意外大幅上升，这一劳动力市场强劲信号引发了债市抛售。

花旗策略师 David Bieber 认为，美债的持续多头建仓仍在继续，并表示在过去一周多头头寸积累后，战术性持仓现已"高度延伸至单边"状态。

如果就业数据表现强劲，当前的单边多头持仓可能面临大幅回调——交易员可能会在劳动力市场状况无法支撑美联储最早下月降息预期时，寻求平仓。

CME 未平仓合约数据显示，交易员在近期债市涨势中增加头寸，新建立的多头头寸推动收益率走低。在美国 10 年期国债期货合约中，未平仓合约在 10 年期收益率从 4.4% 以上跌至周二 4.185% 低点期间大幅攀升。两年期国债期货的未平仓合约已连续 10 个交易日上升。

期货市场的多头势头也在期权市场得到体现。周一，交易员花费 3200 万美元权利金购买看涨期权，押注 10 年期国债进一步上涨。

摩根大通周二的美债客户调研显示，债券绝对多头头寸攀升至两周来最高水平，净多头头寸上升两个百分点，从中性转向偏多。

在 SOFR 期权方面，Sep25、Dec25 和 Mar26 合约的 96.1875 行权价出现大量新风险敞口。过去几周，国债期权偏斜度转向看涨期权，表明交易员现在愿意为对冲债市大幅上涨而非下跌支付溢价。

Columbia Threadneedle Investment 全球利率策略师 Ed Al-Hussainy 表示，市场"前端有些偏多头，7 月降息概率在 Bowman 和 Waller 最近表态后约为 20%"。他补充称，"如果就业数据超预期——比如非农就业人数接近 20 万——（7 月降息）这一概率可能降至零"。