Forget President Donald Trump's Tariffs and Their Inflationary Impact -- This Is Wall Street's Ticking Time Bomb, Based on What History Tells Us

讓開，超人！目前唯一比火車頭更強大的東西就是美國股市，它似乎比飛速的子彈還要快，已經攀升至新的高度。

在 9 月 11 日收盤鈴聲響起時，基準 標準普爾 500 指數(^GSPC -0.05%)、標誌性的 道瓊斯工業平均指數(^DJI -0.59%) 和依賴於成長股的 納斯達克綜合指數(^IXIC 0.44%) 都躍升至創紀錄的收盤高點。從人工智能（AI）的發展——根據普華永道的預測，到 2030 年可能達到 15.7 萬億美元的全球可尋址機會——到 9 月份美聯儲降息的日益可能性，所有這些都激發了樂觀情緒和風險投資。

但華爾街的棘手之處在於，當事情看起來好得令人難以置信時，通常就真的不可信。

特朗普總統發表講話。圖片來源：官方白宮照片，由 Shealah Craighead 拍攝，國家檔案館提供。

雖然目前很多關注集中在特朗普總統的關税和貿易政策上，以及它如何通過影響通貨膨脹率對美國經濟產生不利影響，但根據歷史告訴我們的，還有一個更為陰險的擔憂在暗中潛伏。

唐納德·特朗普的關税和貿易政策備受矚目

儘管標準普爾 500 指數、道瓊斯和納斯達克綜合指數年初至今大幅上漲，但在 4 月初的情況卻大相徑庭。在 4 月 2 日交易結束後，特朗普總統公佈了他廣受關注的貿易政策，其中包括 10% 的全球基礎關税，以及對被認為與美國存在不利貿易失衡的數十個國家實施更高的 “對等關税”。隨後的幾天裏，股市暴跌，標準普爾 500 指數創下自 1950 年以來的第五大兩日跌幅。

公平地説，特朗普在 4 月 2 日公佈的政策與今天實施的關税政策大相徑庭。許多國家/地區已與美國達成貿易協議，總統也推遲了對部分國家實施對等關税的日期。

此外，特朗普的關税在法律上是否能繼續存在也沒有保證。今年 11 月，最高法院將考慮特朗普政府在下級法院裁定其大部分關税為非法後提出的上訴。

儘管存在這些不確定性，但對唐納德·特朗普的關税和貿易政策，特別是其對通貨膨脹影響的擔憂加劇。

隨着總統的關税生效，國內通貨膨脹率明顯上升。美國通貨膨脹率數據來源於 YCharts。

自特朗普的關税開始對美國經濟產生明顯影響的三個月內，消費者價格指數（CPI-U）測得的通貨膨脹率從 2.35% 躍升至 2.92%。這確實是一個大幅上升，尤其是在就業市場疲軟的背景下，引發了人們的關注。

根據四位紐約聯邦儲備銀行經濟學家在 2024 年 12 月為自由街經濟學發佈的研究，特朗普的關税政策最大的問題在於它未能有效區分產出關税和輸入關税。

在他們的研究《進口關税是否保護美國企業？》中，這四位紐約聯儲經濟學家考察了 2018-2019 年特朗普對中國關税對美國經濟和企業的影響。他們發現，由於中美貿易戰，國內製造商面臨了更大的價格壓力。產出關税是對成品徵收的，而輸入關税則是對用於完成美國產品製造的商品徵收的關税。這種類型的關税有可能增加生產成本，並重新點燃通貨膨脹的上升趨勢。

雖然一定程度的定價權對企業來説是好事，但我們在過去三個月中目睹的通貨膨脹加劇確實令人擔憂。

圖片來源：Getty Images。

華爾街的定時炸彈接近歷史高位

但即使唐納德·特朗普的關税政策頻頻登上頭條，它們也不是華爾街最大的擔憂。根據歷史先例，估值才是隨時可能將標準普爾 500 指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數的地板抽走的定時炸彈。

説實話，在估值股票時並沒有一刀切的藍圖。你可能認為某隻股票價格昂貴，而另一位投資者卻認為它是個便宜貨，這正是股市存在的原因。

然而，有一種估值工具幾乎沒有解釋的餘地：標準普爾 500 指數的 Shiller 市盈率（P/E），也稱為週期調整市盈率（CAPE）。

最常見的估值工具是市盈率，它將公司的股價與其過去 12 個月的每股收益（EPS）進行比較。雖然這對於成熟企業來説是一個方便的估值指標，但在經濟衰退和高增長公司中往往難以奏效。標準普爾 500 指數的 Shiller 市盈率並不存在這個問題，因為它基於過去 10 年的平均通脹調整後每股收益。這意味着突發事件對 Shiller 市盈率的影響微乎其微。

經過 154 年的回測，自 1871 年 1 月以來，Shiller 市盈率的平均倍數為 17.28。截至 9 月 11 日收盤時，該倍數為 39.58，這是當前牛市期間的最高讀數，也是 150 多年來持續牛市中的第三高倍數。唯一兩次 CAPE 比率更高的情況是 2022 年 1 月第一週略微超過 40，以及 1999 年 12 月達到歷史最高點 44.19。

S&P 500 Shiller CAPE 比率數據來源於 YCharts。CAPE 比率 = 週期性調整後的市盈率。

誠然，S&P 500 的 Shiller 市盈率並不是一個時機工具。僅僅因為股票在歷史上價格昂貴，並不意味着像人工智能這樣的顛覆性創新不能在幾個月，甚至幾年內保持估值在高位。然而，歷史無疑清楚地表明，溢價估值最終會以短期災難告終。

自 1871 年以來，包括現在在內，Shiller 市盈率超過 30 的情況出現過六次，每次持續至少兩個月。在之前的五次中，S&P 500、道瓊斯工業平均指數和/或納斯達克綜合指數下跌幅度在 20% 到 89% 之間。雖然 89% 是大蕭條期間道瓊斯的異常值，但 50% 或更多的下跌並非不可能，正如在 2000 年代初互聯網泡沫破裂時所見。

如果這個定時炸彈有一點積極的方面，那就是熊市在歷史上通常是短暫的。

在 2023 年 6 月，Bespoke Investment Group 計算了自 1929 年 9 月大蕭條開始以來每個 S&P 500 牛市和熊市的日曆天數。Bespoke 發現，27 個記錄在案的 S&P 500 熊市的平均持續時間僅為 286 個日曆天，或不到 10 個月。相比之下，平均牛市持續了 3.5 倍的時間，即 1,011 個日曆天。

儘管歷史清楚表明華爾街正在醖釀麻煩，但長期投資者仍然掌握着主動權。