Morgan Stanley's major outlook: 2026 is the "year of risk reboot," with strong earnings in U.S. stocks and a resonance of the AI investment cycle, the S&P 500 may rise to 7,800 points!

摩根士丹利發佈 2026 年全球戰略展望，預計政策三重刺激與 AI 投資週期共振，將推動風險資產迎來強勢年份，疊加強勁的企業盈利增長，美股有望領跑全球市場。

11 月 17 日，據追風交易台消息，大摩在最新發布的全球經濟展望報告中將2026 年定義為 “風險重啓之年”（The Year of Risk Reboot），認為市場焦點將從宏觀不確定性轉向微觀基本面，為風險資產創造了強勁的上漲環境。

大摩認為，財政政策、貨幣政策和放鬆監管的"政策三重奏"將在 2026 年形成罕見的順週期組合，為風險資產營造有利環境。與此同時，AI 相關資本支出週期仍處於早期階段，預計將為企業盈利提供持續動力。

該行首席美國股票策略師 Michael Wilson 將 2026 年標普 500 指數年末目標價上調至 7800 點，較當前水平上漲約 15%，成為華爾街最樂觀的聲音之一，主要得益於強勁的盈利增長、AI 驅動的效率提升以及有利的政策環境支撐。

大摩預計美國國債收益率曲線將在 2026 年上半年出現顯著的"牛市陡峭化"，短期利率因美聯儲降息大幅下行。該行預計 2026 年信用債市場將顯著分化，高收益債券有望跑贏投資級債券。AI 相關融資需求激增將推動投資級債券供應壓力增大、利差走闊。

大摩對美元的看法發生了重大轉變，不再極端看空，預計上半年走弱下半年反彈。在大宗商品領域偏好金屬而非能源，黃金仍是首選品種，將黃金目標價設定為 4500 美元/盎司（上漲空間約 9%）。

“政策三巨頭” 罕見合力！

大摩首先在報告中指出，2026 年風險資產將迎來強勁表現，其驅動力正從主導 2025 年的全球宏觀敍事（如貿易緊張和政策不確定性）轉向微觀和特定資產的故事。

這一轉變的關鍵催化劑是罕見的 “政策三位一體”（policy triumvirate），財政政策、貨幣政策和放鬆監管這三大力量將以順週期的方式協同發力，而這在經濟並未陷入衰退的時期是十分少見的。具體來看：

財政政策： 報告預計，美國的《One Big Beautiful Bill Act (OBBBA)》法案將在 2026-27 年為企業減税 1290 億美元。

貨幣政策： 預計美聯儲將在 2026 年上半年進一步降息 50 個基點，以應對穩定的宏觀環境，從而放鬆金融條件。

放鬆監管： 美國政府將優先考慮放鬆監管，尤其是在能源和金融領域。

大摩認為，這種組合拳將共同提振市場情緒和所謂的 “動物精神”（Animal Spirits）。

報告強調，這種財政、貨幣和監管政策在經濟非衰退期同時以順週期方式發力的組合極為罕見，上一次出現類似情況還要追溯到 1980 年代末期。這種獨特的政策組合將為風險市場注入強心劑，使投資者能夠更專注於企業盈利、AI 投資等微觀基本面。

核心驅動力：AI 投資藴含巨大增長潛力

AI 是 2026 年最重要的微觀主題之一。

大摩認為，AI 相關的資本支出是長期且不受商業週期波動影響的。在預計總規模近3 萬億美元的數據中心相關資本支出中，目前已部署的部分尚不足20%，意味着大部分投資支出仍在前方。

這筆巨大的投資將如何融資？報告測算，儘管約一半的資金將來自科技巨頭們的經營現金流，但仍留下高達1.5 萬億美元的融資缺口。這個缺口需要通過各類信貸渠道來填補，包括：

• 公共信貸市場：大摩預計，2026 年美國和歐洲的投資級（IG）企業債將迎來大量淨髮行，主要來自 AI 領域的 “超大規模計算公司”（hyperscalers）。

• 證券化信貸市場：數據中心資產支持證券（ABS）的供給也將顯著增加。

儘管市場對高質量信貸產品的需求依然強勁，但如此巨大的供給壓力，預計將導致投資級債券和數據中心 ABS 的信用利差（Spreads）出現温和擴大。

美股獨佔鰲頭，標普 500 指數目標 7800 點

在 “風險重啓” 的大背景下，大摩明確表示美股將跑贏全球其他市場。

而除了政策環境、AI 投資週期之外，摩根士丹利看漲美股的最核心邏輯來自於超越市場共識的每股收益（EPS）增長。

該行預測標普 500 指數 2025 年每股收益為 272 美元 (增長 12%)，2026 年為 317 美元 (增長 17%)，2027 年為 356 美元 (增長 12%)。這一預測基於 Wilson 列舉的四大支柱：

企業定價能力改善、人工智能驅動的效率提升、寬鬆的税收和監管政策，以及穩定的利率環境。這些因素將共同推動標普 500 指數未來兩年每股收益分別實現 17% 和 12% 的增長。

雖然大摩在報告中承認，美股估值處於高位（CAPE 市盈率高達 38 倍，接近歷史高點），但認為在強勁的宏觀驅動因素下，高估值可以持續存在。

標普 500 指數今年迄今已累計上漲 14%，此前兩年漲幅均超過 20%。再加上大摩最新的預測目標，這意味着標普 500 指數將連續第四年實現雙位數漲幅。

值得注意的是，這位策略師在今年 4 月美國全面加徵關税導致股市下挫時，罕見地堅持了看漲立場，最終被市場證明正確。

該行同時看好日本股市，對歐洲和新興市場相對謹慎。

• 日本市場將受益於通脹回升和企業治理改革。在新任首相高市早苗政府的財政和監管改革推動下，日本企業 ROE 改善前景樂觀。國內資金流入股市，包括回購和 NISA 2.0 計劃，也將為市場提供結構性支撐。摩根士丹利將 TOPIX 目標價設定為 3600 點，較當前水平上漲 7%。

（值得注意的是，NISA 是日本政府參照英國的一種個人投資免税制度，演變為具有日本特色的小額投資免税制度。通常在日本投資獲利，利潤部分則需要交納 29% 的税金。NISA 制度建立後，在 NISA 賬户裏投資獲利可以享受免税。）

• 歐洲市場面臨結構性挑戰。該行指出，歐洲老經濟佔比較高，盈利增長前景相對黯淡。雖然預計歐股將受益於美股上漲的外溢效應，但增長主要來自估值擴張而非盈利改善。
• 新興市場表現預計分化。在美元企穩預期下，該行對新興市場整體持中性態度，但看好印度 (受益於強勁的國內信貸增長和税收減免)、巴西 (總統選舉可能影響市場軌跡) 和阿聯酋等特定市場。

固定收益市場：美債曲線 “牛陡”

大摩的核心觀點是美國國債收益率曲線將在上半年出現顯著的 “牛市陡峭化”，市場尚未完全消化美聯儲未來的降息預期和經濟增長放緩的尾部風險。

大摩預計，隨着美聯儲降息，曲線前端（短期）收益率將大幅下行，而長端收益率則保持區間震盪。

該行預計，到 2026 年底，美國 2 年期國債收益率預計將降至 2.60%，而 10 年期國債收益率將收於 4.05%。

這意味着 2 年期和 10 年期國債的利差將擴大至 145 個基點，是自 2021 年以來的最陡峭水平。但與 2021 年長端利率飆升導致的 “熊市陡峭化” 不同，這次將由短端利率下行驅動。

外匯市場：美元上半年走弱下半年反彈

大摩對美元的看法發生了重大轉變，不再極端看空。

摩根士丹利對美元走勢預測呈現明顯的"兩個半年"特徵。預計美元指數將在2026 年上半年繼續走弱至 94，隨後在下半年反彈至 99，全年基本持平。

這一預測基於美國利率週期和風險偏好的變化。上半年，隨着美聯儲繼續降息和全球風險情緒改善，美元負面風險溢價將推動美元走弱。但下半年，隨着美國經濟復甦和長端利率回升，美元有望重新走強。

歐元兑美元預計將升至 1.23 後回落至 1.16。歐洲央行被迫將利率降至寬鬆區間，與美國政策分化日益明顯。英鎊面臨的壓力更大，隨着英國央行大幅降息，英鎊的利差優勢將顯著削弱。

日元走勢將大致跟隨美國債券市場。美元兑日元預計將下跌至 140，然後反彈至 147。澳元等風險貨幣將在上半年表現出色，得益於樂觀的風險情緒和積極的本地因素支撐。

信用債市場分化：高收益債優於投資級

摩根士丹利預計 2026 年信用債市場將出現顯著分化，高收益債券有望跑贏投資級債券。這主要源於 AI 相關融資需求激增對不同信貸板塊的差異化影響。

投資級公司債市場將面臨供應壓力。該行預計美國投資級債券淨髮行量將增長 60%，主要來自 AI 和數據中心相關融資需求。雖然需求仍然強勁，但大量供應預計將推動投資級債券利差走闊至 95 個基點。

相比之下，高收益債市場技術面更為平衡。LBO（槓桿收購）和併購活動增加帶來的新發行將被戰略收購移除的存量部分抵消，整體供需格局相對穩定。該行預計美國高收益債利差將温和走闊至 300 個基點。

歐洲信用債市場表現預計優於美國。歐洲企業"動物精神"復甦程度較温和，供應壓力相對較小。同時，相對穩定的 GDP 增長、央行降息和 EPS 增長擴散等因素將為歐洲信貸提供支撐。

結構化產品將受益於監管放鬆。美國和歐盟的監管放鬆預計將釋放銀行和保險公司的資本，增加對結構化產品的需求。該行建議增持機構抵押貸款支持證券 (MBS)，並從投資級信貸轉向優質結構化產品。

大宗商品：金屬強於能源，黃金為首選

摩根士丹利在大宗商品領域偏好金屬而非能源，黃金仍是首選品種。該行將黃金目標價設定為4500 美元/盎司，預期上漲空間約 9%。

黃金需求結構持續改善。ETF 資金流入已基本扭轉了四年的淨流出趨勢，央行購金雖有放緩但仍在繼續，珠寶需求也顯示出企穩跡象。實物資產對沖通脹上行風險的需求以及持續的經濟不確定性都為金價提供額外支撐。

基礎金屬供應面臨挑戰。銅礦開採受到地震、泥石流、品位下降等問題影響，2025 年干擾容忍度 5% 已經觸及。這推動 2025 年轉為小幅短缺，預計 2026 年缺口將進一步擴大至 60 萬噸。預計 2026 年銅的目標價為 10,600 美元/噸。

能源市場前景相對黯淡。布倫特原油麪臨需求疲弱、非 OPEC 供應增長和 OPEC 產量處於高位等多重壓力。該行預計油價將維持在 60 美元/桶左右的區間震盪，難有顯著上漲空間。