JP Morgan traders: "Liquidity pressure" is the main reason for the sharp decline in U.S. stocks in November

隔夜美股跌破關鍵支撐位，標普 500 指數跌破 6725 點關鍵支撐，與納指雙雙失守 50 日均線，道指則經歷了自 4 月以來的最差三日表現。

摩根大通宏觀期貨和期權銷售交易員 Marissa Gitler 最新指出，回購市場壓力是本月股市逆轉的主要原因。儘管市場存在圍繞人工智能敍事的噪音，但流動性緊張才是驅動股市下跌的核心因素，槓桿基金獲取現金的能力受限導致持倉平倉壓力加劇。

美國政府重新開放被視為緩解回購市場壓力的關鍵轉折點。由於政府關門、財政部一般賬户（TGA）增加以及量化緊縮（QT）的綜合作用，美國財政部此前大量吸收資本，導致系統內現金可及性惡化。政府重啓雖無法完全解決問題，但將有助於釋放流動性壓力。

市場技術面仍處於關鍵時刻。摩根大通的戰術定位監測指標顯示，市場尚未觸及具有吸引力的"買入"設置條件，且正接近可能觸發系統性交易者拋售的指數水平，技術支撐位的表現將至關重要。

Gitler 在分析中強調，當擔保隔夜融資利率（SOFR）承壓時，槓桿基金的風險承擔能力會下降。在 11 月 12 日紐約聯儲會議上討論的概念顯示，在當前壓力期間，私營部門回購利率升至超額準備金利率（IORB）之上。這表明銀行系統中的準備金供應低於近期的總需求，使得準備金競爭更加激烈。

這種情況的出現是因為不符合獲得 IORB 資格的金融機構（如貨幣市場基金和對沖基金）會在回購市場中抬高利率以吸引現金。Gitler 進一步指出，SOFR 利率承壓很可能意味着槓桿基金從對手銀行收到信息，無法獲得與此前相同的回購額度。

槓桿基金通過回購交易獲取現金的能力受限，而這正是它們獲得槓桿的關鍵工具。現金可及性的缺乏會導致持倉平倉，從而抑制投資速度。10 月月末和季度末融資壓力加劇後，摩根大通貝塔因子指數和高度集中的人工智能相關股票出現下跌，這很可能並非巧合。

摩根大通認為，回購是確保美元貨幣市場正常運作的生命線。隨着 SOFR 相對聯邦基金利率回落，這是一個積極信號，表明流動性稀缺程度正在降低。

從功能上看，有效聯邦基金利率（EFFR）是銀行間的無擔保貸款利率，而 SOFR 是銀行與基金之間的有擔保利率。通常情況下，有擔保利率應低於無擔保利率。雖然仍存在壓力（否則 SOFR 會低於 EFFR），但 SOFR 目前的下行走勢是一個積極的動態變化。

截至上週五，財政部現金餘額升至 9619 億美元，較前一日增加 190 億美元。隨着 TGA 的釋放以及量化緊縮即將結束，系統中的流動性壓力有望得到緩解，這將使投資者能夠重新專注於投資而非流動性管理。

儘管流動性狀況出現改善跡象，但風險圖景尚未完全樂觀。摩根大通的定位情報團隊認為，在觸發具有吸引力的"買入"設置之前，市場還有一段路要走。

該行的戰術定位監測指標目前處於第 65 百分位，四周變化為-0.8 個標準差（而觸發具有吸引力設置需要-1.5 個標準差）。與此同時，市場正在測試或接近可能觸發系統性交易者拋售的水平。

市場已達到這樣的指數水平：如果出現進一步下跌，"機械性"拋售將推動市場再跌一檔。Gitler 總結稱，在當前環境下，密切關注技術支撐位和觸發點將非常重要。