After the "redemption restriction," the popular private equity firm Blue Owl's stock price plummeted, returning to 2023 levels

另類資產管理巨頭 Blue Owl Capital 在宣佈限制旗下基金的投資者贖回後，其股價應聲重挫至年內新低，為已然動盪的私人信用市場增添了新的註腳。

週一另類資產管理公司 Blue Owl Capital 股價下跌近 6%，創下 2023 年 12 月以來的最低水平。

此輪拋售的直接導火索是該公司決定暫停一隻場外基金的投資者贖回，並將投資者的資金鎖定至明年。

Blue Owl 本月宣佈，計劃將價值規模 18 億美元場外基金 Blue Owl Capital Corporation II（BDC），與旗下規模 176 億美元的上市實體 Blue Owl Capital Corp.（簡稱 OBDC）合併。

根據監管文件，上個月該場外基金的贖回請求激增，超出了 Blue Owl 預設的季度贖回上限。

最終，該公司僅兑付了約 6000 萬美元的贖回申請，佔該基金規模的 6%。面對持續的贖回壓力，合併及暫停贖回成為了公司選擇的解決方案。

更糟糕的是，場外基金的投資者將以 OBDC 股票置換原先持有的份額。按照當前價格計算，由於 OBDC 股票價格較該基金資產淨值折價高達 20%，投資者可能面臨相應的賬面損失。

Blue Owl 辯護：技術壓力非基本面問題

對於市場的負面反應，Blue Owl 在週一提交的一份監管文件中進行了辯護。

該公司稱，擬議的合併 “通過擴大規模、提高融資效率和增強回報，為股東提供了最強有力的長期結果”，並強調該交易在交割時將為場外基金的投資者 “提供充分的流動性”。

Blue Owl 還指出，場外基金的投資者未來將受益於 OBDC 更高的股息率。文件顯示，過去一年中，場外基金的月度股息為每股 6 美分，而 OBDC 近期的季度股息為每股 37 美分。

該公司將近期非上市的商業發展公司行業波動歸咎於 “技術性市場壓力，而非投資組合基本面”，並堅稱其投資組合 “依然強勁”。

要理解 Blue Owl 當前的困境，必須先了解商業發展公司 BDC（Business Development Company）。

BDC 是一種受美國法律監管的投資公司，主要向中小型私營企業提供貸款或進行股權投資，其功能類似於一個 “專注於中小企業信貸的投資公司”。BDC 主要分為兩種：

• 一種是像 OBDC 這樣在交易所公開交易的上市 BDC，投資者可以像買賣股票一樣自由交易，流動性較好；
• 另一種則是 Blue Owl Capital Corporation II 這類場外基金 BDC，投資者只能通過向基金管理人申請贖回來退出，流動性受限。

Blue Owl 的合併方案，本質上是試圖將缺乏流動性的場外基金 BDC，轉移至具備公開市場流動性的上市 BDC 中。

然而問題在於，市場普遍擔憂利率下調將壓縮其貸款收益，而經濟放緩則可能提升中小企業違約風險，導致資產質量惡化。這使得 Blue Owl 旗下 OBDC 的股價今年迄今已下跌約 22%。

“新債王” 警告：私人信用市場或為 “下一次危機” 源頭

Blue Owl 的困境，恰好印證了雙線資本創始人、“新債王” Jeffrey Gundlach 對私人信用市場風險的最新警告。

Gundlach 在最近的媒體播客中直言，1.7 萬億美元的私人信用市場正在進行 “垃圾放貸”，其投機行為堪比 2006 年次貸危機前夕，並可能引發全球市場的下一輪崩盤。

作為資深債券投資者，Gundlach 特別擔心私人信用基金向散户投資者的擴張，稱其創造了流動性承諾與非流動性資產之間的 “完美錯配”。他預測：

下一次金融市場的重大危機將來自私人信用，它具有與 2006 年次貸抵押貸款重新包裝相同的特徵。

Gundlach 的擔憂並非杞人憂天。

近期，貝萊德將其提供給家裝公司 Renovo Home Partners 的貸款價值從票面價值直接減記至零，而汽車貸款機構 Tricolor Holdings 和汽車零部件供應商 First Brands Group 的倒閉，都為私人信用市場的風險積累提供了新的證據。

摩根大通 CEO 戴蒙上月也表示，從來不會只有一隻 “蟑螂”，當經濟轉向時，痛苦可能比以往更嚴重。Gundlach 總結道：

私人信用只有兩個價格——100 或 0。