Is the market overestimating AI? Goldman Sachs' macro team provides a "simple calculation"

本文作者：趙穎

來源：硬 AI

在當前由 AI 驅動的市場狂熱中，投資者最關心的問題莫過於：AI 的真實價值幾何？市場是否已過度定價？

高盛宏觀策略團隊在最新報告中，沒有糾結於單一公司的前景，而是從宏觀經濟的頂層視角，通過一項"簡單的算術計算"提出警示：美國股市可能已經提前透支了人工智能帶來的大部分潛在收益。

研究顯示，AI 相關公司自 ChatGPT 推出以來市值飆升超過 19 萬億美元，已達到甚至超越了高盛對 AI 未來資本收益現值的基準估算（約 8 萬億美元）。

這意味着市場定價已大幅領先於宏觀經濟實際影響，投資者需要警惕估值過高風險，尤其是在經濟或 AI 投資熱潮出現轉折時。

宏觀收益的 “天花板”——8 萬億美元

報告首先拋開個股估值，嘗試匡算 AI 對整個美國經濟可能帶來的總收益。基於其先前對 AI 將推動生產率在 10 年內提升 1.5 個百分點的預測，高盛經濟學家估算出，由此產生的未來資本總收入的 “現值”（PDV）基準約為 8 萬億美元，合理區間在 5 萬億至 19 萬億美元之間。

高盛表示，如果勞動力不被永久性取代，且經濟中利潤份額保持穩定，企業盈利水平也將在過渡期後永久性提高約 15%。股市價值的增長應該等於這些額外利潤的折現值，由於存在過渡期，這一增幅將低於 GDP 和盈利長期水平的 15% 增幅。

19 萬億美元——市場估值已 “遙遙領先”

問題在於，市場的定價早已超越了宏觀基本面的範疇。報告尖鋭地指出，自 ChatGPT 發佈以來，僅僅是半導體和 AI 模型開發商這兩類公司的市值增長就已超過 8 萬億美元，恰好等於高盛對 AI 潛在資本總收益的基準預測。如果將範圍擴大到所有 AI 相關上市公司，其市值增量更是高達 19 萬億美元。

高盛表示：

這些簡單計算表明，市場可能已經預先消化了 AI 的絕大部分潛在價值，且這些價值主要集中在那些直接參與或緊鄰 AI 熱潮的公司中。……市場定價已經遠遠領先於宏觀影響。

尚未達到泡沫水平，保持警惕但無需恐慌

高盛指出，儘管公司估值處於高位，但尚未達到泡沫水平。宏觀視角揭示了市場可能過度定價的系統性風險，即使單個公司的估值看似合理，但所有公司加總起來可能並不合理——因為即使是大規模的生產力提升，對整體經濟盈利的推動也存在上限。

報告同時警告投資者警惕兩種常見的認知謬誤：

一是 “聚合謬誤”，即錯誤地認為許多公司都能成為大贏家，導致對總利潤的預期超出合理範圍；

二是 “外推謬誤”，即將創新初期的超額利潤增長視為常態，而忽略了競爭終將侵蝕利潤的規律。

然而，研究同時指出，即使已經計入了大量估值收益，也不意味着不能繼續計入更多。即便最終收益處於估算區間的低端，這種情況仍可能發生。過去由創新驅動的繁榮期——如 1920 年代和 1990 年代——都曾導致市場為未來利潤支付過高價格，儘管基礎創新是真實的。

對於投資者而言，這意味着需要更加審慎地評估 AI 相關投資的風險回報比，特別關注經濟週期變化和 AI 投資熱潮可持續性的早期信號。當前的高估值環境下，一旦出現基本面轉折，市場調整的幅度可能超出預期。