The lowest valuation globally, is China's consumption about to reverse? UBS: Alpha is hidden in these tracks

中國消費板塊估值已至全球窪地。瑞士銀行在最新報告中指出，當前環境下，投資機會隱藏在特定賽道和公司中的 “阿爾法”（Alpha）機會。

據追風交易台消息，瑞銀於 11 月 18 日發佈的中國消費行業報告明確指出，中國消費股的估值吸引力已不容忽視。MSCI 中國可選消費指數和必選消費指數的 12 個月遠期市盈率，已分別較全球同類指數低約 40% 和 10%。今年以來，MSCI 中國可選消費指數錄得 35% 的回報，與 MSCI 中國指數 38% 的漲幅基本同步。

在此背景下，瑞銀策略的核心是 “尋找 Alpha”。瑞銀看好餐飲加盟擴張、創新產品、潮玩與寵物等細分賽道，百勝中國與蜜雪冰城依靠輕資產模式具備強勁門店增長潛力，威士忌與潮玩成為新藍海。本土寵物消費亦展現韌性，相關龍頭被視為具備穩健長期空間。

估值窪地凸顯，新模式尋 Alpha

瑞銀報告的數據顯示，中國消費板塊的估值無論在歷史維度還是全球比較中，均處於低位。可選消費板塊的 12 個月遠期市盈率（P/E）較全球平均水平低約 40%，必選消費板塊的折價也達到 10%。

可選消費 35% 的年初至今漲幅，表明投資者對與出行、娛樂相關的領域抱有更高期待。相比之下，必選消費區區錄得 10% 的漲幅。

在消費行業面臨挑戰的背景下，通過商業模式創新實現逆勢擴張，成為瑞銀挖掘 Alpha 機會的關鍵線索之一。其中，加速採用輕資產的加盟模式，正幫助一些餐飲品牌突破傳統擴張瓶頸。

瑞銀將百勝中國視為典型案例，並認為市場低估了其通過加盟模式實現超過 2 萬家門店目標的潛力。報告通過場景分析預測，到 2030 年，百勝中國門店總數有望達到 3 萬家。這一增長的主要驅動力在於 KFC Mini 和 Pizza Hut WoW 等投資更低的新店型，其約 50-65 萬元人民幣的前期資本開支僅為標準店的一半，顯著降低了加盟商的進入門檻，並有助於向低線城市滲透。

同樣邏輯也適用於瑞銀上調至 “買入” 評級的蜜雪冰城。報告將其國內門店的長期潛力上調約 28% 至 8 萬家，認為其在低線城市的加密和滲透仍有巨大空間。蜜雪冰城旗下的幸運咖也被視為新的增長引擎，瑞銀 Evidence Lab 數據顯示，該品牌在三四線城市已成為僅次於瑞幸和星巴克的第三大首選咖啡品牌。

產品創新闢藍海：威士忌、潮玩掘金新賽道

除了商業模式，切入具有結構性增長潛力的新賽道，也是瑞銀認為能創造 Alpha 的另一大主題。部分公司通過前瞻性佈局和產品創新，正在新的 “藍海” 中佔據有利位置。

百潤股份因其威士忌業務的巨大潛力而被瑞銀上調至 “買入” 評級。報告指出，中國威士忌市場正經歷一場消費偏好轉移，尤其受到三線及以下城市女性和年輕中產的青睞，正逐漸從傳統白酒市場分流。瑞銀 Evidence Lab 的消費者調查也證實，威士忌是唯一一個消費意願上升的酒精飲料品類。報告認為，百潤憑藉本土產能的先發優勢、與預調雞尾酒業務的渠道協同，以及更具競爭力的定價策略，處在捕捉這一強勁需求的有利位置。

潮流玩具公司泡泡瑪特是另一例證。其第三季度收入同比大增 245%-250%，國內與海外市場均表現強勁。瑞銀看好其強大的 IP 組合與變現能力，並指出其海外業務，尤其是在美國市場的擴張機會。報告認為，隨着 Labubu 系列熱度趨穩，新 IP“Twinkle Twinkle” 正成為 “後起之秀”，疊加即將到來的聖誕季等催化劑，有望驅動股價動能。

寵物經濟具備抗週期屬性韌性。據報告引述的《寵物行業白皮書》數據，2024 年中國寵物食品市場規模同比增長 8.5%，增速超過寵物行業整體。同時，消費者對國產品牌的信心正在提升，這為本土龍頭如中寵股份等提供了穩固的增長基礎，瑞銀對其評級為 “買入”。