The bull market for electrical equipment is "still in the early to mid-stage," JP Morgan: The upgrade of the U.S. power grid has not yet started, and Chinese companies have breakthroughs in the potential for the U.S. market

摩根大通表示，儘管全球電力設備行業已連續三年跑贏大盤，但行業仍處於早期至中期階段，電力設備超級週期遠未結束。數據中心電力需求將成為關鍵瓶頸，亞洲企業特別是韓國和中國公司將繼續受益於美國等發達市場的結構性需求增長。

據追風交易台消息，摩根大通分析師在 11 月 18 日的報告中表示， AI 驅動的電力消費增長正在加速。到 2028 年全球 AI 數據中心裝機功率容量將從 117 吉瓦增長至約 242 吉瓦，年複合增長率達 27%。

美國方面，數據中心裝機容量預計以 15% 以上的年複合增長率增長，從 2024 年的 42 吉瓦增至 2030 年的 100 吉瓦。

與此同時，美國電網基礎設施面臨嚴峻挑戰。美國公用事業公司預計在 2025-2029 年投資 1.1 萬億美元用於發電、電網升級和擴建，公用事業資本支出預計 2025 年達到約 2080 億美元，同比增長 17%。

儘管需求井噴，但供給側的產能擴張卻異常 “紀律嚴明”。大型電力變壓器（LPT）的交付週期目前已延長至 2-3 年，開關櫃超過 1-2 年，燃氣輪機則需 3-4 年。

摩根大通統計顯示，主要 LPT 製造商在美國的新增產能僅能滿足約 20-30% 的年需求增長。這種結構性的供需矛盾支撐了設備製造商在未來數年內維持極強的定價權，產品價格自 2021 年以來上漲超 60% 的趨勢沒有任何放緩跡象。

隨着全球變壓器短缺的持續，以及美國本土產能的缺口，具備成本優勢和交付能力的亞洲及中國企業有望在發達市場（DMs）獲得更多的市場份額，並享受海外高毛利帶來的盈利躍升。

數據中心將引爆 100GW 新增缺口

全球電力消耗增長正在加速，AI 數據中心（DC）是這一趨勢的核心驅動力。

摩根大通美國團隊預測，僅為了支持數據中心的電力需求，到 2028 年美國就需要約 100GW 的新增發電能力。

從全球範圍來看，數據中心的電力裝機容量預計將從 2023 年的 117GW 增長至 2028 年的約 242GW，年複合增長率（CAGR）高達 27%。

然而，供給端卻在 “原地踏步”。

美國基荷電力（燃氣/核能）的淨增產能在 2029 年之前將保持平緩，導致電網備用利潤率（Reserve Margin）在 ERCOT（得州）和 PJM（東部）等關鍵區域急劇收緊，部分地區僅維持在 20% 左右或更低。這種供需失衡正在推高電力價格，PJM 西部和東部的 2026 年遠期電力價格今年以來已上漲了約 15%。

美國電網 “極其脆弱”：互連排隊期長達 7 年，輸電網建設嚴重滯後

數據中心的爆發式增長正在撞上美國老舊電網的 “牆”。

由於電網限制，數據中心的併網排隊時間正變得令人絕望：在弗吉尼亞州，排隊時間長達 7 年；在得克薩斯州的某些區域，甚至可能達到 11 年。

這一瓶頸的根源在於過去十年美國在輸電網絡上的嚴重投資不足。

數據顯示，2023-2024 年美國平均每年新建的高壓輸電線路不足 700 英里，這與 2013 年每年 4,000 英里的建設速度相比出現斷崖式下跌。要實現電網可靠性目標，未來每年需建設 5,000 英里。

摩根大通指出，目前高壓電力設備的主力需求仍來自可再生能源併網（佔比超 70%），而真正的 “電網升級/替換週期” 尚未完全啓動。目前美國電網中超過三分之一的設備使用年限已超 30 年，但替換需求僅佔當前總需求的 20-25%。這意味着，一旦老舊基礎設施替換需求在未來幾年加速釋放，設備短缺將進一步加劇。

儘管需求井噴，但供給側的產能擴張卻異常 “紀律嚴明”。大型電力變壓器（LPT）的交付週期目前已延長至 2-3 年，開關櫃超過 1-2 年，燃氣輪機則需 3-4 年。

主要製造商（如現代電氣）雖然宣佈了擴產計劃，但受限於熟練勞動力的短缺和原材料供應，產能釋放緩慢。

摩根大通統計顯示，主要 LPT 製造商在美國的新增產能僅能滿足約 20-30% 的年需求增長。這種結構性的供需矛盾支撐了設備製造商在未來數年內維持極強的定價權，產品價格自 2021 年以來上漲超 60% 的趨勢沒有任何放緩跡象。

錨定 2027 年盈利，中國企業迎來出海機遇

雖然電力設備板塊年初至今漲幅顯著，估值倍數有所提升，但摩根大通認為市場仍低估了行業的長週期屬性。

目前的訂單積壓量足以支撐龍頭企業未來 2.5 至 2.8 年的營收，盈利可見度極高。因此，估值框架應從關注短期市盈率（P/E）轉向錨定 2027 年的盈利能力。

摩根大通強調，中國企業（如思源電氣）突破美國市場的潛力是當前市場尚未充分定價的因素之一。隨着全球變壓器短缺的持續，以及美國本土產能的缺口，具備成本優勢和交付能力的亞洲及中國企業有望在發達市場（DMs）獲得更多的市場份額，並享受海外高毛利帶來的盈利躍升。