Wall Street comments on Xiaomi's financial report: Q3 performance overall exceeded expectations, rising memory prices will suppress smartphone gross margins, and key variables lie in vehicle deliveries and progress of new models

小米最新財報顯示，公司 Q3 調整後淨利潤達 113 億元人民幣創歷史新高，同比增 81%，整體業績超出華爾街預期。值得注意的是，小米智能電動汽車及 AI 等創新業務分部實現經營收益 7 億元人民幣，這是該業務首次錄得盈利。然而，亮眼的財報數據並未能提振市場情緒，財報發佈次日，小米股價跌近 5%。

對於小米這份財報，華爾街三大投行花旗、高盛、摩根士丹利雖然都維持"買入"或"增持"評級，但目標價出現分化，花旗將目標價從 65 港元大幅下調至 50 港元，高盛從 56.5 港元下調至 53.5 港元，而摩根士丹利維持 62 港元不變。

分析師普遍指出，小米在盈利能力上正遭遇雙重挑戰。短期來看，內存價格上漲將對智能手機毛利率造成侵蝕；中長期來看，2026 年電動車購置税補貼的退出將為汽車毛利率帶來挑戰。在此背景下，汽車的實際交付表現與新車型進展，已成為決定市場情緒與股價走勢的關鍵核心。

智能手機業務：成本壓力下的共識與分歧

三家投行對小米智能手機業務的現狀有着清晰共識：由 AI 需求驅動的存儲芯片漲價是一個長期結構性挑戰，將持續壓制行業整體利潤。在此背景下，小米管理層 “優先保份額、犧牲短期毛利” 的戰略獲得了分析師普遍認可。

為應對這一局面，小米已採取措施：一方面鎖定 2026 年內存供應，與國內外主要供應商保持穩定合作；另一方面明確將提升平均售價（ASP）與擴大市場份額作為戰略重點，並重申 2030 年實現 3000 萬台高端機型出貨的目標。通過產品高端化與價格調整，公司期望部分抵消成本上漲壓力，但普遍認為難以完全抵消。

儘管趨勢判斷一致，但在具體影響程度上，投行的預測出現分化：

• 花旗態度最為審慎，將 2025–2027 年智能手機出貨量預測下調至 1.7 億、1.6 億和 1.66 億部，毛利率預測同步下調至 11.3%、8.9% 和 9.0%。
• 高盛同樣預警毛利壓力，預測 2026 年手機毛利率為 8.8%，較此前調低約 1 個百分點，出貨量預計為 1.69 億部，略低於 2025 年的 1.71 億部。
• 摩根士丹利則指出，由於終端售價漲幅僅能部分傳導內存成本的上升，小米將更依賴產品組合優化與其他成本管控手段以減輕衝擊。

汽車業務實現盈利突破，税補政策成分歧點

在電動汽車業務崛起為小米新增長引擎這一判斷上，華爾街投行展現出高度共識。花旗、高盛與摩根士丹利均在研報中強調，該業務在三季度實現經營利潤 7 億元人民幣具有里程碑意義，標誌着其正式成為公司成長的第二引擎。

具體看業績表現，小米電動車業務呈現全面突破。三季度收入達 290 億元，同比增長 199.2%，環比增長 36%，超出摩根士丹利預期。交付量持續攀升，當季交付 10.88 萬輛，10 月單月達 4.86 萬輛，SU7 與 YU7 車型分別貢獻 1.5 萬和 3.37 萬輛。

基於強勁增長勢頭，高盛將 2025 年交付量預測上調至 40.3 萬輛，為機構中最樂觀。值得關注的積極信號是，SU7 Pro/Max 車型等待時間已縮短至 6–9 周，已下單用户有望在 2025 年底前完成提車。

然而，在具體預期上機構間持不同看法，對 2026 年車輛購置税補貼政策的影響評估成為主要分歧點：花旗下調遠期毛利率預測至 25.2%/22.2%/25.3%，以反映政策影響；高盛則認為交付週期縮短能有效對沖約 30 億元的補貼壓力，其認為公司盈利能力韌性更強。

儘管存在預測差異，三大投行均維持積極立場。花旗指出新款電動車發佈和消費補貼政策更新，將成為積極催化劑；高盛認為 12 個月風險回報比依然有利，建議投資者逢低佈局；摩根士丹利則強調，未來 3-6 個月關於新車型的潛在消息將成為股價關鍵驅動力。