NVIDIA's performance contradicts the AI bubble theory? Analysts: The concern should not be NVIDIA, but the data centers built on debt

儘管英偉達的業績被廣泛視為 AI 產業健康的重要指標，但多位分析師指出，真正的風險並非來自芯片製造商本身，而是那些舉債建設數據中心的企業。

據華爾街見聞文章，這家 AI 芯片巨頭公佈的營收和預期均超出市場預期，其 CEO 黃仁勳在財報電話會議上明確表示"我們看到的情況截然不同"，試圖打消 AI 泡沫論。英偉達披露其先進芯片在 2026 年前已獲得 5000 億美元訂單，微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 等主要客户已明確計劃加速 AI 芯片採購。

然而，11 月 20 日，據報道，D.A. Davidson 科技研究主管 Gil Luria 警告稱，對人工智能泡沫的擔憂並非英偉達的問題，真正的問題在於企業為了建設數據中心而舉借大量債務。他指出，數據中心本質上是投機性投資，可能在兩到三年後全球產能達到飽和時面臨清算。

有分析師指出，英偉達的亮眼業績只能證明 AI 基礎設施支出旺盛，但並不能説明 AI 經濟已真正成熟。更關鍵的指標是微軟、Adobe 等平台上 AI 服務的實際變現能力和客户需求，而非單純的芯片銷售數據。

不過，也有分析師認為，AI 基礎設施需求持續超過供給，並引用英偉達 2026 年前 5000 億美元訂單稱"這只是開始"。Wedbush Securities 的 Dan Ives 稱，這是"沒有 AI 泡沫、AI 革命尚處早期階段的驗證時刻"。

芯片需求強勁掩蓋不了債務風險

Luria 表示，英偉達的客户已經明確傳達了加速 AI 芯片支出的計劃，這在財報中得到了印證。"很多人會鬆一口氣，但他們其實根本不需要在財報發佈前擔心英偉達，"他説。

他指出，問題的核心在於數據中心的融資模式。這些為 AI 服務提供算力的設施通常由專業運營商和微軟、谷歌等超大規模雲服務商擁有，後者正通過舉債方式加速數據中心建設以滿足 AI 需求增長。Luria 強調：

"對 AI 泡沫的擔憂不是英偉達的問題，而是關於那些為建設數據中心而大量借貸的企業。"

他警告稱，數據中心作為投機性投資，可能在兩到三年後全球達到滿負荷運轉時迎來週期拐點。不過他補充道："英偉達無論如何都會繼續銷售芯片。"

芯片銷售與 AI 經濟成熟度脱節

CGS International Securities Singapore 零售研究區域主管 Billy Toh 明確指出，英偉達的財報是 AI 基礎設施支出的強勁信號，但並非衡量 AI 經濟是否真正成熟的可靠指標。Toh 説：

"要了解更廣泛產業的穩定性，更有意義的是關注微軟、Adobe 和其他企業平台上 AI 服務的實際採用和變現情況，真實的客户需求和經常性收入最終才能確認 AI 熱潮是否可持續。"

除了超大規模雲服務商承擔債務的擔憂外，OpenAI 等 AI 開發商相對於鉅額支出而言的微薄收入也令部分投資者感到不安。

英偉達憑藉在先進芯片和芯片軟件領域的主導地位以及深度整合的 AI 生態系統，擁有定價權和盈利性需求，並未受到 AI 企業營收不足的影響。

Toh 表示：

"即使許多 AI 初創公司陷入困境，英偉達仍能向超大規模雲服務商、主權 AI 項目和構建核心基礎設施的企業銷售產品。這種動態支撐了其萬億美元市值，也是投資者將其視為接觸 AI 最安全方式的原因。"

市場分歧：基礎設施繁榮還是泡沫前夜

New Street Research 股票研究分析師 Rolf Bulk 同意將英偉達財報與更廣泛 AI 市場區分開來的觀點，但他認為這一結果仍能在短期內緩解 AI 泡沫擔憂。

"這表明超大規模雲服務商預計 2026 年及以後對算力的需求將繼續強勁增長，當然，這些 GPU 需要持續被充分利用才能為超大規模雲服務商和 AI 公司產生回報，這正是他們的押注。"

Bulk 認為這些押注可能獲得回報，AI 市場仍有充足的長期增長空間。

"AI 基礎設施需求持續超過可用容量，OpenAI、Anthropic、亞馬遜、谷歌等都指出客户需求超過了他們提供必要算力的能力。"

AI 堅定看好者已將英偉達財報視為又一個看漲信號。Constellation Research 董事長、AI Forum 聯合創始人 Ray Wang 援引英偉達 2026 年前 5000 億美元的先進芯片訂單表示：

"這不是泡沫，只是剛剛開始。"

Dan Ives 也表示，"世界上只有一種芯片在推動 AI 革命，那就是英偉達。"

值得注意的是，黃仁勳本人也在週三的財報電話會議上回應了 AI 泡沫論："人們一直在談論 AI 泡沫，但從我們的角度來看，我們看到的情況截然不同。"