Jensen Huang works hard to dispel the AI bubble theory, market: "The shovel sellers won't say there's no gold in the mountains!" NVIDIA turns to decline during trading

儘管英偉達第三季度營收同比激增 62% 至 570.1 億美元，並給出強勁的第四季度指引，但投資者對 AI 估值泡沫的擔憂並未完全消散。

週四英偉達股價盤中反轉走低，此前該公司發佈的超預期財報曾一度推動股價上漲 5%。

財報公佈後，包括 AMD、博通在內的 AI 生態系統相關股票最初受到提振，但隨後均隨大盤迴落。德意志銀行分析師 Ross Seymore 雖認可業績亮眼，但指出股票"估值合理"，維持中性評級。

英偉達 CEO 黃仁勳在財報電話會議上直言：

有很多關於 AI 泡沫的討論，但從我們的角度看，情況截然不同。

這一表態試圖打消市場疑慮。然而，分析認為指望黃仁勳承認泡沫存在本就不現實——沒有哪個"賣鏟子"的人會告訴淘金者山裏沒有金子。

英偉達本次財報表現超過了市場的最樂觀預期。

公司預計第四季度營收將達到約 650 億美元，顯著高於市場預期。更引人注目的是，黃仁勳在華盛頓的演講中透露，未來六個財季，僅 Blackwell 和 Rubin 產品線在海外市場的銷售額就將達到 5000 億美元。

Quilter Cheviot 全球科技研究主管 Ben Barringer 表示，英偉達在財報電話會議上"試圖反駁幾乎所有看空理由"，包括擴展定律、超大規模客户資本支出以及主權 AI 等各個層面。

華爾街見聞提及，例如面對市場關注的 “循環融資” 風險。黃仁勳解釋稱，對 OpenAI、Anthropic 等公司的戰略投資是為了深化技術合作、擴大 CUDA 生態系統，並獲取 “一代人一遇” 公司的股份，而非市場擔憂的 “循環交易”。

所謂循環融資，是指英偉達向 AI 公司投資，而這些公司又將資金用於購買英偉達芯片。

今年以來，英偉達對 OpenAI、微軟、Anthropic 等數十家公司達成此類交易。僅 9 月份，英偉達就宣佈向 OpenAI 投資 1000 億美元，用於支持新數據中心和 AI 基礎設施建設。

Barringer 表示：

他們（英偉達高管）確實出色地指出了房間裏的每一頭大象，每一個可能的看空理由，並給出了自己的觀點。

然而，這種辯護在部分市場觀察人士眼中是必然的。

分析認為這就好比在淘金熱中的五金店老闆，絕不會告訴淘金者 “山裏其實沒金子”。即使 AI 繁榮真的存在泡沫，作為最大的既得利益者，黃仁勳也不會承認這一點。

投資者對 AI 泡沫的擔憂並非針對本季度或未來幾個季度，而是關注一兩年後資本支出能否持續增長。這些鉅額投資終究需要產生回報。

歷史提供了值得參考的案例。

互聯網泡沫時期，思科作為全球網絡設備提供商，曾是最重要的"賣鏟子"企業。雖然思科的營收增速未達到英偉達當前水平，但也相當強勁，甚至一度重新加速，直到互聯網泡沫破裂後斷崖式下跌。

另一個參考對象是蘋果。iPhone 推出後，到 2011 年前後，蘋果的營收增速與如今的英偉達相當。但不同的是，當蘋果錄得 50% 以上營收增幅時，其 12 個月動態市盈率僅約 12 倍，遠低於英偉達目前的估值水平。

英偉達目前宣佈派發 1 美分季度股息。按盤前股價 195.60 美元計算，股東要想僅靠股息收回成本需要近 4900 年。

分析認為，如果 AI 投資真是難以持續的泡沫，不能指望黃仁勳親口承認，也不會從英偉達當前業績或短期展望中看出來。增長放緩的路徑將決定 AI 主題股走勢，但因果關係也可能正好相反——股價波動反過來影響投資決策。