The cryptocurrency market has plummeted, and Strategy may face delisting from the Nasdaq 100 and other indices, potentially losing billions of dollars in funds

Michael Saylor 旗下 Strategy 正面臨被 MSCI 美國指數和納斯達克 100 指數等主流基準指數剔除的風險。

本週摩根大通的分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 在一份報告中警告稱，Strategy 公司可能會失去其在 MSCI 美國和納斯達克 100 等基準指數中的位置。研報指出：

儘管主動型管理人沒有義務跟隨指數變動，但被主要指數除名無疑會被市場參與者視為負面信號。

根據該報告，如果 MSCI 決定將其剔除，僅此一項就可能導致高達 28 億美元的資金流出，若其他指數提供商跟進，資金外流規模還將進一步擴大。目前，與該公司相關的被動基金敞口已接近 90 億美元。

此前 10 月 10 日 MSCI 在的一份聲明中表示，一些市場參與者指出，數字資產財庫類公司可能更類似於投資基金，而後者通常不符合指數的納入資格。

因此，MSCI 提議將數字資產持有量佔總資產 50% 或以上的公司從其全球可投資市場指數中排除。關於指數納入的最終決定預計將於 1 月 15 日前做出。

對於一家通過將加密貨幣敞口包裝成股票代碼而崛起的公司而言，被指數剔除的打擊遠不止流動性。此舉將實質性地削弱其一度賴以吸引主流投資組合的機構信譽，並標誌着其增長飛輪的逆轉。

週四 Strategy 股價下挫超 5%，而自去年 11 月創下紀錄高位以來已暴跌超 60%，其市值較持幣價值的溢價幾乎消失殆盡。比特幣週四也較日高暴跌超 7%，跌至 7 個月來最低水平。

Strategy 的崛起建立在一個飛輪效應之上：出售股票、購買比特幣、享受漲勢、重複操作。

在巔峯時期，該公司市值遠超其持有資產價值。但如今，這一溢價已基本消失，公司估值僅略高於其加密貨幣儲備，表明投資者信心正在迅速消退。

儘管如此，自 Saylor 在 2020 年 8 月宣佈首次購買比特幣以來，該股仍累計上漲超 1300%，跑贏所有主要股指。

就在幾個月前的 9 月，加密貨幣樂觀人士還押注 Strategy 可能很快被納入標普 500 指數，其市值、盈利能力和交易流動性當時均被視為符合資格門檻。

該公司目前仍持有近 65 萬枚比特幣，並繼續發行優先股以增加持倉，但市場不再僅憑敍事給予回報。

華爾街見聞提及，該公司的企業價值與比特幣持有量之比 (mNAV) 一度崩至約 0.95 倍，這是該公司歷史上首次出現市值低於比特幣持倉的情況。

拋售潮已波及 Strategy 較新的融資工具。

公司永續優先股價格大幅下跌，今年 3 月發行的票面利率 10.5% 的優先股收益率已攀升至 11.5%。本月早些時候推出的一項罕見的歐元計價優先股發行，在不到兩週時間內便跌破了本已折價的發行價。

美國銀行全球研究部全球可轉債策略主管 Michael Youngworth 表示：

溢價在最近幾周內崩塌了。這讓融資變得有些挑戰。

這些融資壓力凸顯出 Strategy 的商業模式在多大程度上依賴於信心，以及這種信心能以多快的速度瓦解。

Strategy 幫助定義了"數字資產儲備"模式，但這一商業模式如今正顯露其侷限性。同類公司正在出售代幣以維持流動性，或增加更多債務以推遲清算時刻。曾被視為機構採納的現象，如今看來更像是機械性的脆弱結構。