Not the Federal Reserve and not tariffs, AI will become the most important macro variable in 2026

不是美聯儲，也不是關税，巴克萊最新明確表示，人工智能將成為 2026 年最重要的宏觀因素，其影響力將超越傳統的貨幣政策和貿易政策驅動因素。

11 月 21 日，據追風交易台消息，巴克萊在最新發布的宏觀展望報告中表示，隨着傳統宏觀驅動力逐漸退出舞台，AI 已經"沒有回頭路"，將繼續推動美國經濟增長和金融市場表現。

據巴克萊分析師 Ajay Rajadhyaksha 和 Amrut Nashikkar 指出，AI 不僅直接貢獻了美國近 1% 的 GDP 增長，更通過推高 AI 相關股票估值、產生財富效應支撐消費，成為美國經濟雙引擎，抵消了就業增長疲軟和關税衝擊的負面影響。

與此同時，傳統宏觀驅動因素的重要性將大幅下降。大多數主要央行將在 2026 年的大部分時間裏保持觀望態度，歐洲央行已結束加息週期，英國央行接近尾聲，日本央行僅剩一到兩次加息空間。美聯儲預計將再降息三次，但新主席的任命不太可能引發投資者對美聯儲獨立性的擔憂。

報告強調，儘管 AI 敍事可能面臨估值、融資需求和電力約束等挑戰，但這些擔憂在未來幾個季度內被過度誇大。該行預計美國 2026 年將增長 2.1%，全球經濟擴張將持續第四年。然而，如果 AI 敍事在 2026 年遭遇重大挫折，將是美國乃至全球經濟面臨的最大風險。

AI 已成為美國經濟增長的雙引擎

巴克萊報告顯示，美國最大的科技公司今年將在數據中心、模型訓練和雲基礎設施方面投入約 4000 億美元。更為驚人的是，麥肯錫早前估計，到 2030 年，AI 相關資本支出可能達到驚人的 5-7 萬億美元。

該行強調，這些數字並非空中樓閣。Meta 首席執行官 Mark Zuckerberg 在 2025 年 9 月表示，"錯誤花費幾千億美元"將"非常不幸"，但他堅持認為更大的風險是 Meta 在 AI 上投資不夠多、不夠快。谷歌的 Larry Page 被引述稱，他"寧願破產也不願輸掉這場競賽"。

同時，報告指出，OpenAI 更是與美國科技巨頭簽署了數千億美元的協議，包括英偉達、AMD、微軟和甲骨文。該公司宣佈計劃在未來幾年內向其 Stargate 項目投資 5000 億美元，在美國各地建設 AI 數據中心。儘管 OpenAI 目前收入不足 200 億美元，預計未來幾年每年將虧損數百億美元，但其擁有 ChatGPT 這一全球主導的 AI 平台。

巴克萊估計，超大規模雲服務商的 AI 支出在 2025 年增長了 70%，計劃在明年再增長 30%。在 2025 年，估計有近 1% 的美國 GDP 增長來自 AI 支出，為美國經濟在貿易戰中提供了重要緩衝。

除了備受關注的資本支出外，AI 對美國消費的支撐作用卻鮮為人知。巴克萊指出，進入 4 月時，美國家庭儲蓄率極低。作為對比，2019 年失業率更低、通脹低於 2% 且美聯儲正在放鬆政策時，儲蓄率平均為 6.5-7%。

報告稱，關税衝擊後，儲蓄率本應大幅上升，這將對消費造成重大打擊。然而，消費並未大幅回落，上半年平均增長 1.5%，第三季度可能進一步走強。財富效應發揮了重要作用，美國股市從 4 月的衝擊中迅速恢復並持續上漲，納斯達克指數有望以 20% 的漲幅收官全年。

根據經驗法則，過去 12-18 個月創造的財富中有 2.5-3% 會在接下來的 12 個月內轉化為消費。自新冠疫情恢復以來，美國家庭財富增加了超過 55 萬億美元，其中 AI 重點股票貢獻了股市漲幅的絕大部分。

傳統宏觀驅動因素將退居次席

巴克萊表示，2026 年，關税和貨幣政策的重要性將大幅下降。

從貨幣政策方面來看，該行認為，大多數主要央行將在明年大部分時間保持觀望：歐洲央行已結束行動，英國央行接近尾聲，日本央行僅剩一到兩次加息。美聯儲可能還會降息三次。

巴克萊不認為新主席的任命會引發投資者對美聯儲獨立性的擔憂，因為政府已確定的候選人（包括 Hassett、Waller、Rieder 等）都可能被金融市場接受。

最重要的是，巴克萊認為 2026 年的貨幣政策不會主要出於政治考慮而制定，無論經濟背景如何。

關税方面，儘管有人期待最高法院對《國際緊急經濟權力法案》(IEEPA) 相關關税作出有利裁決，但巴克萊認為這種希望被高估——即使最高法院裁定 IEEPA 違憲，美國也會通過行業關税達到相同水平。

更重要的是，市場已經翻過關税這一頁，對每個新聞標題的反應越來越小，各經濟體目前也調整良好。

不過，該行也在報告中提醒，勞動力市場能否撐住是關鍵。報告稱，過去幾個季度，就業增長一直非常疲弱，三個月移動平均僅為 2.9 萬。

巴克萊認為美國勞動力市場面臨嚴重的供給側衝擊。2022-2024 年間，移民勞動力每年為就業市場增加 200 萬至 250 萬工人。隨着新移民突然關閉，新供給消失。

大型科技公司的裁員公告引發了 AI 導致失業的擔憂。2025 年，亞馬遜宣佈裁員 3 萬人，微軟 1.5 萬人，甲骨文 1 萬人。但巴克萊對 AI 將在本輪商業週期造成大規模失業持懷疑態度，核心年齡段勞動參與率仍處於高位。

如果勞動力需求崩潰，預計勞動參與率會走低。美國經濟長期以來一直是"不招人、不裁人"的狀態，巴克萊認為這種狀態將持續。

AI 面臨挑戰但前景依然樂觀

報告稱，雖然估值、融資需求、電力限制都是令人擔憂的問題，但是這些擔憂在未來幾個季度內被過度誇大。

電力需求方面，巴克萊估計 3 萬億至 4 萬億美元的 AI 支出相當於 70-95 吉瓦的電力需求。美國能源部認為，數據中心目前佔總電力需求的 4.4%，但預計未來幾年將成倍增長。

不過巴克萊認為，至少在 2026 年和 2027 年，電力不會成為資本支出的嚴重製約因素。

融資方面，公開上市的超大規模公司擁有優質資產負債表併產生大量現金流。但一些估計認為，未來幾年自由現金流只能佔 AI 資本支出的約一半，其餘部分必須來自資本市場。

然而，這些擔憂必須與實際的算力和推理需求相平衡。

• 谷歌最近指出，預計 2026 年供需環境將保持緊張，雲客户需求旺盛。

• 微軟表示，算力需求超過了所有工作負載的供應，預計產能至少到 2026 年底仍將受限，並希望在兩年內將數據中心產能翻倍。

• Meta 指出其算力需求繼續"大幅"擴張，亞馬遜也表達了類似觀點。

巴克萊認為，至少在未來幾個季度，突然出現需求 - 供應失配 (類似互聯網泡沫破裂時需求放緩但大量新供應上線) 的可能性極低。

AI 已經在科技領域帶來了效率提升和營收增長，AI 敍事影響資本支出和估值將保持完整。這是一項真正改變遊戲規則的技術，將在未來幾年重塑全球經濟。