September non-farm payrolls increase uncertainty, JPMorgan Chase: The Federal Reserve will "skip" interest rate cuts next month, restarting in January and May next year

繼摩根士丹利之後，摩根大通成為第二家撤回美聯儲 12 月降息預測的華爾街主要投行，認為美聯儲將因就業數據的混合信號選擇暫停降息，維持明年 1 月和 5 月恢復降息的預期。

摩根大通在最新發布的研報中指出，9 月非農就業增加 11.9 萬人，創 4 月以來新高，就業擴散指數躍升至 55.6%，為 2 月以來最高水平。但失業率同時上升 12 個基點至 4.44%，呈現出相互矛盾的信號。

因此，該行預計美聯儲將在即將到來的會議中選擇維持當前利率不變，但降息進程並未完全停止，而是推遲至 2026 年 1 月和 5 月降息。

該投行首席經濟學家 Michael Feroli 表示，這份"量身定製"的混合報告將在下次美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議上引發激烈辯論，決策結果極為接近，無論暫停或繼續降息都可能出現多位委員投反對票。

摩根大通認為，美聯儲主席鮑威爾和會議紀要此前已暗示委員會正在尋找放緩降息節奏的理由，而 9 月就業報告恰好提供了這一契機。

就業數據呈現矛盾信號

報告稱，9 月非農就業報告的核心矛盾在於數量與質量的背離。

企業調查顯示，非農就業增加 11.9 萬人，為 4 月以來最強勁增長。更令人鼓舞的是，此前令人擔憂的就業增長廣度下降趨勢出現逆轉，就業擴散指數從上月低點躍升至 55.6%。

但家庭調查數據則描繪出更為謹慎的圖景。失業率繼續攀升，9 月上升 12 個基點至 4.44%，延續了今年以來的上行趨勢。這一漲幅部分被勞動參與率回升至 62.4% 所抵消，就業人口比率也隨之上升 0.1 個百分點至 59.7%。

分行業來看，政府部門就業增加 2.2 萬人，全部來自州和地方政府。私人部門中，建築業增加 1.9 萬人，為一年來最高；醫療保健增加 4.3 萬人；休閒和酒店業增加 4.7 萬人，主要集中在餐飲服務。工廠就業則減少 6000 人，自 4 月以來連續下滑。

薪資數據同樣釋放混合信號。9 月平均時薪環比增長 0.2%，略低於預期，但經向上修正後，同比增幅為 3.8%，略高於預期。生產和非監督員工薪資同比增速同樣為 3.8%。平均工作周維持在 34.2 小時不變。

值得注意的是，此次數據收集完成率躍升至 80.2%，為 2019 年末以來最高月度水平。摩根大通認為，這意味着額外編制時間得到有效利用，初值數據可信度提高，未來大幅下修的可能性降低。

重新調整美聯儲降息預期：12 月暫停，明年 1 月和 5 月降息

摩根大通坦承，美聯儲下月會議的決策"極為接近"，比去年 9 月的情況更難判斷。報告為鷹派和鴿派都提供了充足的辯論材料，無論最終決定如何都可能出現多位委員投反對票。

該行認為，鮑威爾和會議紀要此前已暗示委員會希望放緩降息節奏，9 月就業報告為暫停降息提供了理由。但摩根大通也提醒，可能低估了決策中的政治因素，且判斷可能過度依賴鷹派非投票委員的言論。

報告稱，按照修正後的預測路徑，美聯儲將在 12 月暫停降息，隨後在明年 1 月和 5 月分別降息，然後進入觀望期。

摩根大通表示，將密切關注有投票權委員在靜默期前的表態，不排除最終決策要等到會議首日的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）報告出爐後才能確定。