Goldman Sachs: Rate cuts in December are "imminent," with one cut each in March and June next year

儘管 9 月就業報告的發佈遭遇延誤，但這並未改變高盛對美聯儲貨幣政策路徑的核心判斷。高盛的基礎預測顯示，在經歷了 12 月的降息後，FOMC 可能會在 2026 年 1 月暫停行動，隨後在 3 月和 6 月分別再進行兩次降息。

首席經濟學家 Jan Hatzius 在最新的報告中指出，美聯儲在 12 月 9 日至 10 日的議息會議上降息 25 個基點已成定局，且未來的寬鬆步伐將在 2026 年延續，最終將聯邦基金利率推低至 3%-3.25% 的終端水平。

這一預測得到了美聯儲內部關鍵人物立場的支撐。據高盛報告，紐約聯儲主席 Williams 上週五明確表示，由於勞動力市場降温導致就業下行風險增加，而通脹上行風險有所減弱，近期需要進行 “進一步調整”。

Jan Hatzius 認為，這一觀點不僅與美聯儲主席 Powell 的立場一致——Powell 在 9 月點陣圖中幾乎肯定寫下了三次降息的預測——也代表了聯邦公開市場委員會（FOMC）多數票委的共識。

目前的日曆安排上幾乎沒有任何因素能阻礙 12 月 10 日的降息決定。雖然下一份就業報告定於 12 月 16 日發佈，CPI 數據定於 12 月 18 日公佈，但均在會議之後。基於此，市場焦點已從 “是否降息” 轉向了降息後的政策路徑與經濟着陸形態。

隨着關税拖累的減少、減税措施的實施以及金融條件的寬鬆，預計 2026 年美國經濟增長將重新加速至 2%-2.5% 的區間，失業率也將穩定在略高於 9 月 4.44% 的水平。

通脹前景與降息路徑

高盛認為，美聯儲進一步降息的上行風險有限，這主要基於對近期通脹數據的樂觀解讀。

報告指出，儘管關税傳導帶來了 0.5%-0.6% 的影響，並在金融服務價格上漲貢獻了 0.2%，但核心 PCE 通脹率今年以來基本橫盤，9 月維持在 2.8% 左右。

這意味着，剔除暫時性因素後，潛在通脹率已降至接近 2% 的水平。只要不出現大規模的關税二次效應且股市保持穩定，隨着關税傳導效應在 2026 年年中結束，實際核心 PCE 通脹率將進一步回落。

在此背景下，高盛設定的基準情景是 2026 年上半年放緩寬鬆步伐。雖然 1 月可能暫停降息，但在 3 月和 6 月的額外降息將確保利率迴歸中性水平。

勞動力市場隱憂

儘管非農就業數據表面強勁，增長了 11.9 萬人，但高盛警告稱，勞動力市場的下行風險正在積聚。

基於就業調查和家庭調查移動平均值的估算顯示，潛在就業增長趨勢僅為 3.9 萬人。更為關鍵的是，替代性指標顯示 10 月出現了重新裁員的跡象。雖然初請失業金人數保持低位，但高盛的裁員追蹤指標——包括 Challenger 裁員報告、WARN 通知以及第三季度財報電話會議中提及的裁員信息——在近幾個月均顯着上升。

報告特別強調了受過大學教育的勞動者面臨的就業惡化。截至 9 月，25 歲以上大學畢業生的失業率為 2.8%，雖絕對值不高，但較 2022 年低點上升了 1 個百分點（雖約 50%）。20 至 24 歲大學畢業生的失業率更是攀升至 8.5%。鑑於大學畢業生佔美國勞動力的 40% 以上，且佔勞動收入的 55%-60%，這一關鍵羣體的就業機會惡化（可能反映了 AI 及其他效率提升措施的影響）可能會對消費支出產生不成比例的負面影響，從而在未來促使美聯儲進行更多降息。

針對市場關注的 “AI 泡沫” 問題，Jan Hatzius 團隊的分析顯示，未來 10-15 年 AI 創造的增量資本收入（貼現值基準估計為 8 萬億美元）仍遠高於目前預測的累積 AI 資本支出。

從基本面看，支出並未過剩。然而，壞消息在於，股票市場已經在當前價格中充分計入了這些預期價值。由於目前極高的估值水平，高盛股票策略師預計，儘管美國市場更具活力且盈利增長更快，但未來 10 年美股的回報率將低於美國曆史平均水平。