Alibaba's "Growth Strategy 2.0": From "No Matter the Cost" to "Efficient Growth," Q3 is the Profit Turning Point

阿里巴巴的戰略重心正發生根本性轉變，從過去 “不惜代價的增長” 演變為 “高效增長”。

據追風交易台，摩根大通 11 月 26 日發佈的研報表示，阿里巴巴的戰略演變正進入第二階段，增長模式正從過去的用户規模驅動，轉向盈利能力更強的效率驅動，盈利拐點或已出現。

該行分析師團隊 “預計阿里巴巴的綜合盈利在 2025 年 3 季度（2025 年 9 月結束季度）達到拐點，並隨着公司從用户規模驅動的增長模式轉變為盈利能力更強的效率驅動模式而於 2025 年 4 季度開始顯著復甦”。

這一轉變的核心驅動力來自兩大業務的積極進展。報告指出，在人工智能需求的推動下，雲業務增長前景樂觀，而外賣和閃購業務的虧損正在顯著收窄。摩根大通預測，阿里的 “外賣業務虧損有望在 2025 年 4 季度環比收窄約 40% 至約 210 億元”。同時，該行預計 “雲業務收入同比增速有望進一步提升至 37%”。

基於多項業務有望實現增長加速和盈利改善，摩根大通認為，在盈利復甦週期到來之前，阿里巴巴股票的風險回報狀況具有吸引力。該行維持對阿里巴巴的 “增持” 評級，但將美股和港股目標價分別從 240 美元和 235 港元，下調至 230 美元和 225 港元。

閃購業務虧損顯著收窄，協同效應顯現

本地生活服務，特別是閃購業務，曾是阿里投入巨大的領域，如今正展現出清晰的盈利改善路徑。

報告援引阿里管理層的信息稱，“與 7 月/8 月相比，閃購業務本季度迄今的單位經濟虧損已下降一半”。這主要得益於產品結構改善（非飲料訂單超過 75%）、平均客單價提升（較 7 月/8 月提高雙位數百分點）以及配送成本的下降。

在市場份額方面，該業務保持穩定，報告指出 “外賣業務目前的 GMV 市場份額仍保持在約 40%”。更重要的是，其虧損正在快速收窄。摩根大通預計，“外賣閃購業務虧損將進一步收窄，從 9 月結束季度的 350 億元收窄至 12 月結束季度的 210 億元”。

報告強調，這項業務的改善並非孤立的，其客户留存率和訂單頻率的提高，正 “與傳統電商業務和新興閃購業務產生強大的跨平台協同效應，推動流量、GMV 和利潤率較高的廣告收入增加。”

AI 需求強勁，雲業務增長有望再加速

雲業務成為另一個強勁的增長引擎。報告數據顯示，在截至 9 月的季度，阿里 “雲業務收入同比增速提升至 34%”。

需求的強勁程度超出了供給能力。報告提到，“管理層重申需求增速快於人工智能服務器能力的提升速度，因此，阿里巴巴的投資規模可能會突破其 3,800 億元的三年資本支出計劃。” 這一信號凸顯了 AI 驅動的結構性供需失衡，也預示着阿里將繼續加大投入以抓住市場機遇。

基於此，摩根大通預測，阿里的 “雲業務收入增速將於 12 月結束季度進一步提升至 37%，並於 26 日曆年保持在 30% 的穩健水平”。

CMR 業務短期面臨挑戰，但仍看好阿里長期前景

儘管對雲業務和閃購業務持樂觀態度，但摩根大通也指出了核心電商業務面臨的潛在短期挑戰。報告預計，客户管理收入（CMR）的增長將因高基數效應而放緩。

報告解釋稱，“隨着變現努力（全站推和技術服務費）進入高比較基數階段，我們預計其核心 CMR 同比增速將於 12 月結束季度和 26 日曆年分別放緩至 6%/6%”。報告認為，閃購訂單帶來的協同效應不足以完全抵消高基數的影響。

受此影響，摩根大通調整了對阿里巴巴的財務預測。報告稱：“我們將 26/27 財年收入預測分別下調 1%/2%，以反映全站推和技術服務費的高基數效應，但被雲業務的強勁增長部分抵消。”

但綜合各項業務的分析，摩根大通最終重申了其對阿里巴巴的積極看法。報告維持對阿里巴巴股票的 “增持” 評級，新的目標價基於 “16 倍 28 財年預期市盈率”。

報告總結其投資邏輯稱：“在多項業務將同時實現增長加速和/或盈利能力改善的情況下，公司目前股價對應 16 倍的 2027 年預期市盈率，我們認為，在多個季度的盈利復甦週期到來之前，阿里巴巴股票的風險/回報狀況比較有利。”

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