4.82 million investors rushed to buy Moore Threads, who got the shares?

在當前人工智能浪潮及 AI（人工智能）芯片國產趨勢下，“國產 GPU（圖形處理器）第一股” 摩爾線程的上市引發市場關注。

其新股發行結果顯示，267 家機構及 482 萬户股民搶籌。11 月 24 日及 25 日晚間，摩爾線程分別發佈科創板上市網上發行申購情況及中籤率公告、網下初步配售結果及網上中籤結果公告。

根據公告內容，摩爾線程本次科創板上市網上發行有效申購户數為 482.66 萬户，有效申購股數高達 462.17 億股，中籤率僅為 0.03635054%，約萬分之三點六，也即為 1 萬名 “打新” 股民中僅不足 4 人中籤。

網下配售部分，267 家機構投資者申購了 704.06 億股，最終僅獲配 3920 萬股，超額認購倍數達 1796 倍。除此之外，中國電信、美團等 10 家戰略機構投資者參與了摩爾線程的戰略配售，為其 IPO（首次公開募股）護航，共計認購 1400 萬股，佔發行總數量的 20.00%，限售期為 12 個月至 24 個月。

摩爾線程此次 IPO 發行定價為 114.28 元/股，成為年內首隻發行價超百元的新股。這意味着中一簽需繳款超 5 萬元，若上市首日漲幅翻倍，則可賺超 5 萬元，成為備受矚目的 “大肉籤”。

機構與散户爭相認購

據瞭解，摩爾線程本次科創板發行 7000 萬股新股共分為三個部分：分別為向參與戰略配售的投資者定向配售 (下稱 “戰略配售”)、網下向符合條件的投資者詢價配售 (下稱 “網下發行”)、網上向社會公眾投資者定價發行 (下稱 “網上發行”) 相結合的方式進行。

其中，摩爾線程的網上打新受到散户投資者的熱烈追捧，其於 11 月 24 日開始申購，根據網上認購結果，共有 482.66 萬户股民參與摩爾線程打新，有效申購股數達 462.17 億股，網上發行初步中籤率僅為萬分之二點四二，即 0.02423369%。

由於網上申購熱情高漲，超額認購倍數超過了 4000 倍，達到了 4126.49 倍，高於 100 倍，摩爾線程最終啓動了回撥機制，對網下、網上發行的規模進行了調節，將扣除最終戰略配售部分後公開發行股票數量的 10%，即 560 萬股，從網下回撥到網上，最終網上打新的中籤率升至約萬分之三點六三，即 0.03635054%，不過，這一中籤率仍然極低，約 1 萬名打新者中僅不足 4 人能夠中籤。

打新的熱情不僅體現在散户個人投資者層面，機構投資者的參與熱情同樣高漲。根據 11 月 25 日晚間公佈的網下初步配售結果顯示，共計有 267 家機構投資者管理的 7555 個有效報價配售進行了網下申購，均創下年內科創板新股之最，合計申購了 704.06 億股，但最終僅獲配 3920 萬股，網下機構超額認購倍數達到 1796 倍。

其中，公募基金、社保基金、養老金、年金基金、銀行理財產品、保險資金、保險資產管理產品、合格境外投資者等 A 類投資者獲配約 3858.96 萬股，佔網下最終發行比例的 98.44%，私募、券商資管、券商自營等 B 類投資者獲配 1.56%，從具體獲配股數來看，有的 B 類投資者最少只獲配了 31 股。

而在此前的網下機構詢價期間，共計有 286 家機構投資者管理的 7787 個配售對象進行了報價，報價區間為 88.79 元/股-159.57 元/股。其中，報出最低價 88.79 元/股的是滙豐晉信基金，報出最高價 159.57 元/股的是一家名為上海汐泰投資管理有限公司的私募基金公司。

值得注意的是，摩爾線程本次科創板 IPO 還引入了十家戰略投資者護航，戰略投資者認購了 1400.00 萬股，佔發行總數量的 20%。

從具體名單來看，除了保薦人相關子公司中證投資及中信資管摩爾線程員工資管計劃，還包括三家與摩爾線程經營業務具有戰略合作關係或長期合作願景的企業或其下屬企業，即天翼資本控股有限公司（下稱 “天翼資本”）、北京電控產業投資有限公司、深圳三快網絡科技有限公司。

其中，天翼資本為三大運營商之一中國電信旗下全資控股的戰略投資平台，深圳三快網絡科技有限公司則為互聯網巨頭美團旗下公司，而中國電信、美團二者均為 AI 數據中心的採購大户。中國電信此前預計今年算力投入同比增長 22%，主要用於購買 GPU 和服務器。

同時，摩爾線程的戰略投資者還包括三家國資機構，分別為南方工業資產管理有限責任公司、無錫市惠山國有投資控股集團有限公司、合肥市創新科技風險投資有限公司。此外，還有中國國有企業結構調整基金二期股份有限公司、中國保險投資基金。

上述戰略投資者均有上市之日起 12 個月至 24 個月的限售期，顯示了其對摩爾線程上市之後的長期信心。

年內首隻百元新股

市場對於摩爾線程的打新熱情，一方面來自其 “國產 GPU 第一股” 的稀缺及受益於當前 AI 浪潮下國產芯片的歷史性機遇；另一方面則來自投資者對摩爾線程上市後賺錢效應的憧憬。

根據公開資料顯示，目前 AI 芯片大致分為三種路線：以英偉達為代表的全功能 GPU、AMD 的 GPGPU 路線以及近年來大量湧現的寒武紀等 AI 專用芯片路線。摩爾線程是國內少有的對標英偉達、堅持全功能 GPU 路線的企業。其創始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁、中國區總經理。截至招股書籤署日，張建中通過直接和間接持股合計控制摩爾線程 36.36% 的股份，為公司實際控制人。

由於美國對英偉達 GPU 的出口限制，摩爾線程自然受益於 GPU 的國產需求，其近年來業績也呈現爆發式增長。招股書顯示，2022 年至 2024 年，摩爾線程營收從 0.46 億元躍升至 4.38 億元，年複合增長率超過 200%，同期，毛利率從-70.08% 提升至 70.71%，顯示公司產品市場認可度顯著增強。2025 年前三季度營收則達到 7.85 億元，超過此前三年總和，同比增長 182%。

摩爾線程本次發行價格高達 114.28 元/股，成為年內首隻發行價超百元的新股。

根據中籤規則來看，摩爾線程的中籤號碼共有 33600 個，每個中籤號碼能認購 500 股摩爾線程 A 股股票，中一簽需繳款 57140 元。

參考今年科創板新股上市首日平均漲幅超過 200% 的數據，若摩爾線程上市後漲幅達到 100%，中一簽可盈利超過 5.7 萬元；若漲幅達到 200%，盈利將超過 11.4 萬元。而今年以來，A 股打新賺錢效應明顯，年內沒有一隻新股出現破發，因此不少中籤的投資者均期待着摩爾線程這隻 “大肉籤” 的上市。

同時，從摩爾線程自身的發行估值來看，其市銷率也低於另一隻 AI 芯片龍頭股寒武紀（688256.SH）的估值，寒武紀今年的大幅上漲打開了摩爾線程的估值空間。

摩爾線程此次的發行市銷率為 122.51 倍，寒武紀 11 月 26 日的靜態市銷率為 472.2 倍。

不過，與摩爾線程主營業務及經營模式相近的六家可比上市公司，2025 年 11 月 19 日市銷率算術平均值為 111.23 倍，摩爾線程市銷率高於這一平均值。其中，寒武紀市銷率為 478.25 倍，位居首位；高通（QCOM.O）為 4.57 倍，位居末位；英偉達（NVDA.O）為 34.73 倍，海光信息（688041.SH）則為 54.04 倍。

值得注意的是，摩爾線程此前於 2024 年末完成 Pre-IPO 輪融資，投後估值約 300 億元，相比本次 IPO 發行市值 537 億元，不到一年增值 80%。其成立以來，獲得不少創投機構的青睞，2020 年，摩爾線程在成立短短三個月內便完成了兩輪融資，估值超過 10 億美元，刷新當年 “最快晉升獨角獸企業” 的行業紀錄。此後五年內，摩爾線程經歷了七輪融資，累計融資金額超百億元，紅杉中國、深創投、五源資本等一線創投均為其背後股東。

由於高研發投入及規模效應尚未顯現，摩爾線程目前仍處於虧損階段。2022 年至 2024 年，歸母淨利潤分別為-18.4 億元、-16.73 億元、-14.92 億元，三年合計虧損 50.05 億元。根據首輪問詢函的回覆，公司管理層預計最早於 2027 年實現合併報表盈利。

目前，摩爾線程的市佔率仍較低，根據首輪問詢回覆，在國內 AI 芯片市場中，2024 年，英偉達（全功能 GPU）、華為海思（ASIC）以及 AMD（GPGPU）在國內 AI 芯片市場中的市場份額分別為 54.4%，21.4%，15.3%，摩爾線程在國內 GPU 市場中的份額佔比低於 1%，其在芯片技術迭代、客户生態等方面面臨競爭。

此前有消息稱，美國政府正在考慮批准英偉達 H200 人工智能芯片對中國的銷售。英偉達一直被禁止對華出口用於 AI 應用的高端 GPU，包括 A100、H100 和 H200，美國政府正在審查是否更改此類政策，但該計劃可能發生變化。

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