Breakfast | US stock market closed, oil prices "flash crash" during trading, gold falls from nearly two-week high

市場概述

美股休市，美股指期貨微漲。泛歐股指四連陽，小幅收漲、創兩週新高。德意志交易所透露進行收購談判後，歐洲基金分銷平台 Allfunds 大漲 22%；安踏和李寧等公司考慮收購的彪馬漲近 19%。

美元指數連創一週新低，盤中曾轉漲；離岸人民幣連續三日創 13 個月新高，後盤中轉跌超百點；比特幣盤中漲 2%、一週來首次逼近 9.2 萬美元關口。

OPEC+ 延續暫停增產政策消息推動原油第二日反彈，但俄烏和談前景引發原油盤中一度 “閃跌”。現貨黃金跌離近兩週高位。

亞洲時段，A 股和港股指數表現分化，創業板、恆科指衝高回落，鋰電、固態電池走強，消費板塊爆發，萬科債上演 “過山車” 行情，鉑鈀期貨首秀大漲。

要聞

國家發改委價格司組織召開價格無序競爭成本認定工作座談會。發改委：要注意防範重複度高的人形機器人產品 “扎堆” 上市，建立健全具身智能行業准入和退出機制，鼓勵多種新型儲能和氫能技術路線有序發展。

國新辦發佈白皮書：外空、網絡、人工智能等新興領域是人類發展的新高地、戰略安全的新焦點、全球治理的新疆域。

中國10 月規模以上工業企業利潤同比降 5.5%，製造業、電力前 10 個月增長較快。

香港大埔火災已大致完成滅火，將搜索着火大廈所有單位。

OPEC+週日會議據稱維持明年 Q1 暫停增產不變，原油兩日反彈，但普京證實美代表團下週到訪莫斯科，原油一度 “閃跌”。

普京首次公開談和平計劃，稱尚無最終方案，準備下周與美方 “嚴肅” 討論；現階段與烏現領導層談判無實際意義。

英偉達全員 “AI 化”，內部有人要求 “少用 AI”，黃仁勳直接發飆：“你瘋了嗎？”

DeepSeek推出 DeepSeekMath-V2 模型，主攻自驗證數學推理能力。

阿里進軍 AI 硬件市場，首款夸克 AI 眼鏡起售價 1899 元，搭載千問大模型、深度整合生態服務。

彪馬暴漲近 19%，報道稱安踏、李寧等巨頭正考慮競購。

市場收報

歐美股市：美股休市。歐洲 STOXX 600 指數漲 0.14%，報 575.00 點。

A 股：滬指漲 0.29%，報 3875.26 點；深證成指跌 0.25%，報 12875.19 點；創業板指跌 0.44%，報 3031.30 點。

債市：美債休市。

商品：布倫特 1 月原油期貨收漲 0.33%，報 63.34 美元/桶。LME 期鋅收跌約 1.4%，報 3015 美元/噸。LME 期鋁收跌約 1.1%，報 2828 美元/噸。

要聞詳情

全球重磅

國家發改委價格司組織召開價格無序競爭成本認定工作座談會。會議指出，目前部分行業價格無序競爭問題仍然突出，一些企業對規範價格競爭行為的要求落實不到位，甚至依然存在擾亂市場價格秩序的行為。國家發展改革委將會同有關部門持續推進相關工作，治理企業價格無序競爭，維護良好市場價格秩序，助力高質量發展。

發改委：要注意防範重複度高的人形機器人產品 “扎堆” 上市，建立健全具身智能行業准入和退出機制。發改委新聞發言人李超表示，目前，全國新型儲能裝機超過 1 億千瓦，是 “十三五” 末的 30 倍以上，佔全球總裝機比例超過 40%。下一步，鼓勵多種新型儲能和氫能技術路線有序發展，為構建新型電力系統提供有力支撐。關於 “兩重” 建設，去年和今年分別安排 7000 億元、8000 億元超長期特別國債。

國新辦發佈《新時代的中國軍控、裁軍與防擴散》白皮書。白皮書指出，外空、網絡、人工智能等新興領域是人類發展的新高地、戰略安全的新焦點、全球治理的新疆域。

香港大埔火災：已大致完成滅火，將搜索着火大廈所有單位。據新華社，香港特區政府消防處 28 日凌晨 1 時 20 分許舉行發佈會稱，滅火行動已大致完成，有 4 個單位仍在滅火，並對其他單位進行灑水降温，避免死灰復燃。消防處表示，將進入受火災影響的 7 棟大廈裏所有單位進行搜索，確保裏面沒有其他被困人士，該行動預計在 28 日早 9 點完成。

英偉達全員 “AI 化”，內部有人要求 “少用 AI”，黃仁勳直接發飆：“你瘋了嗎？”黃仁勳正強力推行公司全員 “AI 化”。針對內部要求 “少用 AI” 的管理者，黃仁勳怒斥 “你瘋了嗎？”，並指示員工必須將每項可自動化的任務交給 AI。他承諾員工不會失業，要求 “用它（AI），直到它能行”，並積極招聘數千名員工以支持擴張。

• “大空頭 vs 英偉達” 論戰繼續！“大空頭” 逐條反駁英偉達回應：不敢相信這來自全球市值最高公司。“大空頭” Burry 稱，英偉達回應其批評的內部備忘錄 “讀起來像個騙局”，充斥着 “稻草人論證”。他直言 “沒人在意英偉達自己的折舊”，真正的危機在於其客户因技術加速迭代而面臨的鉅額資產減記風險，焦點是未來的風險。Burry 表示 “繼續持有英偉達和 Palantir 的看跌期權”，每個頭寸約 1000 萬美元。

“AI 新王” 谷歌市值邁向 4 萬億美元，大摩預測：2027 年 “外銷” 高達 100 萬片 TPU！摩根士丹利報告指出，谷歌 TPU 或將外銷 100 萬片，推動其從成本中心轉向利潤中心，這一轉變直接挑戰英偉達的硬件壟斷地位。隨着 Meta 等巨頭計劃大規模採購，市場對其 “AI 模型 + 自研芯片” 協同生態的變現預期持續升温，成為推動市值逼近 4 萬億美元的核心動力。

• Gemini 如何逆風翻盤？谷歌首席 AI 架構師：從承認落後開始，找回自己的節奏。承認落後，是谷歌重新起跑的第一步。他們重構底層架構，在多模態理解上構建起核心優勢；將 “可用性” 作為主戰場，實現了大模型體驗的質變；此外，通過將團隊重組為 “並行系統” 並重新激活基礎設施，這家科技巨頭最終找回了自己的節奏。

DeepSeek 推出 DeepSeekMath-V2 模型，主攻自驗證數學推理能力。11 月 27 日，DeepSeek 推出數學推理模型 DeepSeekMath-V2，採用自我驗證訓練框架，在 IMO、CMO 等競賽中達到金牌水平。該模型通過驗證 - 生成閉環和元驗證機制，顯著提升證明質量評估準確性，並實現全自動化標註。測試顯示其在多項基準中超越主流模型，驗證了自驅動學習系統在複雜數學推理任務中的可行性。

阿里進軍 AI 硬件市場，首款夸克 AI 眼鏡售價 1899 元起，搭載千問大模型、深度整合生態服務。阿里巴巴發佈首款千問大模型驅動的夸克 AI 眼鏡 S1 和 G1，強勢進軍消費級可穿戴市場。該眼鏡深度整合支付寶、淘寶、高德等阿里生態服務，實現支付、導航、拍攝等智能交互，售價 1899 元起。產品具備雙旗艦芯片、Super Raw 暗光增強拍攝、雙電池可換電等領先硬件配置。

• AI 端側最佳載體？AI 眼鏡在 AI 滲透加速與巨量存量市場推動下迅速崛起，IDC 預計 2025 年全球出貨量將達 1280 萬台。天風證券認為，未來 AI+AR 融合將驅動高速增長，芯片、光學（光波導、Micro LED）是產業鏈核心，“SoC+MCU” 協同是理想算力組合。該市場未來潛力巨大，有望替代數千億傳統眼鏡市場。

油價過山車！俄烏和談曙光引發原油短線跳水，OPEC+ 穩市場預期推動反彈。週四晚間，普京證實美代表團將訪莫斯科，俄烏和談曙光引發地緣風險溢價快速消退，國際油價應聲跳水。隨後，OPEC+ 釋放穩市信號，預計繼續維持 2026 年第一季度暫停增產的現行政策，該消息有效提振市場信心，推動油價反彈。

• 摩根大通：嚴重供應過剩或將在 2027 年將油價打壓至 30 美元。基於當前嚴重的供應過剩格局，摩根大通預測布倫特原油價格可能在 2027 年跌至每桶 30 美元區間。與此同時，高盛建議投資者立即做空原油，並預計 2026 年 WTI 原油均價將降至 53 美元，因 OPEC+ 及美洲產油國持續增產與俄烏和談可能釋放更多俄羅斯供應，共同加劇了全球油市的結構性失衡。
• 如果俄烏達成協議，油價會跌多少？市場對俄烏潛在和平協議的預期已導致布倫特原油價格單週下跌 5% 至 62 美元/桶。高盛量化分析指出，若協議達成，2026 年原油均價或再降 4-5 美元/桶，而柴油等成品油利潤率將面臨更劇烈衝擊，預計歐洲柴油利潤率可能進一步下跌 6-8 美元/桶。

普京：美國代表團將於下週到訪莫斯科。

• 普京首次公開談和平計劃：尚無最終方案，準備下周同美方 “嚴肅” 討論，俄方總體上同意將美方解決烏克蘭問題的清單作為未來談判的基礎。現階段與烏現領導層談判無實際意義。
• 烏外長：烏美談判團隊將於近期會晤。據央視，烏方希望促成烏總統澤連斯基與美總統特朗普的會晤，因為部分敏感議題需由兩國領導人直接商討。

從小米到惠普，多家科技公司警告 “內存短缺”，戴爾電話會稱 “從未見過成本上漲如此之快”。戴爾表示，公司"從未見過成本以當前的速度上漲"，聯想也稱這次成本飆升"前所未有"，SK 海力士上月表示已售出明年的全部內存芯片產品線，美光預計供應將持續緊張至 2026 年。分析表示，與內存相關的所有產品——無論是先進還是傳統產品——需求都非常強勁，供應正在滯後，DRAM 和 NAND 的價格上漲可能持續數個季度。

彪馬股價暴漲，報道：安踏、李寧等巨頭正考慮競購。彪馬歐股收漲近 19%。據報道，安踏體育正在評估對這家運動服飾製造商的潛在收購。另外，中國運動品牌李寧和日本亞瑟士也可能對彪馬（Puma）表現出興趣。彪馬目前陷入經營困境，股價今年累跌超 50%，觸及十年低點，面臨銷售雙位數下滑、高庫存、品牌吸引力減弱等多重挑戰，已下調 2025 年指引，預計出現運營虧損。

“全球最大主權基金掌門人” 對話 “全球最大對沖基金 CIO”：橋水的投資邏輯與成功之道。Greg Jensen 深度剖析了重塑全球金融的 “三大支柱”：現代重商主義（具通脹性）、AI 顛覆（被市場低估，引發增長分化）和資本競爭。他主張 “生存優先” 的多元化投資哲學，並警惕 “美國集中陷阱”。他認為，純阿爾法是核心，而投資是一個概率性練習，必須習慣犯錯。橋水的成功源於其 “激進透明” 文化和將投資知識算法化的 “安全花園” 系統。

國內宏觀

中國 10 月規模以上工業企業利潤同比降 5.5%，製造業、電力前 10 個月增長較快。10 月份，受上年同期基數有所抬高、財務費用增長較快等因素影響，規模以上工業企業利潤同比下降 5.5%。前 10 個月，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長 1.9%，為連續三個月保持增長。從三大門類看，前 10 月，採礦業下降 27.8%；製造業增長 7.7%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長 9.5%。

• 民生證券認為，10 月中國工業企業利潤增速轉負至-5.5%，顯示"反內卷"進入新階段。當前企業成本上升是走向高質量發展的必經陣痛，未來利潤將更依賴定價權和技術實力，中游製造業表現相對穩健，但需政策持續推動行業完成從"價縮"到"價升"的關鍵跨越。
• 中金公司認為，10 月規模以上工業企業利潤回落主要源於三個原因：一是營收同比下降 3.3%，受出口交貨值轉負及工業增加值放緩影響；二是費用率上升 0.38 個百分點，降本增效空間收窄；三是投資收益大幅減少，其他損益從 9 月的 490 億元降至 201 億元。結構上，製造業利潤降幅最大，上中下游均受投資收益與費用拖累。

國常會：部署推進基本醫療保險省級統籌工作，討論並原則通過《中華人民共和國註冊會計師法（修正草案）》。會議指出，推進基本醫保省級統籌是健全全民醫保制度的重要舉措，有利於更好發揮保險互助共濟優勢，增強醫保制度保障能力。要指導各地因地制宜分類施策，合理確定省級統籌的基金管理模式，提高基金使用效率。

北京擬將大規模 AI 算力搬上太空。北京擬在 700-800 公里晨昏軌道建設運營超過千兆瓦 (GW) 功率的集中式大型數據中心繫統。據規劃方案，數據中心繫統由空間算力、中繼傳輸和地面管控分系統組成。數據中心建設分為三個階段：2025 年至 2027 年，突破能源與散熱等關鍵技術，迭代研製試驗星，建設一期算力星座；2028 年至 2030 年，突破在軌組裝建造等關鍵技術，降低建設與運營成本，建設二期算力星座；2031 年至 2035 年，衞星大規模批量生產並組網發射，在軌對接建成大規模太空數據中心。

重要突破：中國科學家首次在量子體系中實現並探測高階非平衡拓撲相。拓撲相是近年來凝聚態物理與量子模擬領域的重要研究方向。與傳統拓撲相不同，高階拓撲相在更低維度的邊界上出現了局域態，挑戰了傳統的體 - 邊對應關係。實現高階拓撲相不僅有助於揭示拓撲物態的量子本質，還為基於非阿貝爾統計的拓撲量子計算提供了潛在實現途徑。

國內公司

谷歌 PK 英偉達引爆光模塊板塊，A 股重建科技共識的第一步？華西證券認為，當前市場正嘗試重建科技共識。在谷歌與英偉達技術路線尚存分歧之際，資金優先佈局同時服務雙方的 “算力軍火商”，光模塊龍頭因獲雙重訂單領漲，而谷歌獨有 OCS 路線標的走弱。隨着海外算力交易日趨擁擠，若科技板塊投資共識形成，當前尚處價值窪地的國產算力有望成為資金關注重點。

理想財報不佳股價還漲了？大摩：“利空出盡” 而非反轉，未來關鍵是 “自研芯片和產能爬坡”。儘管理想汽車三季度財報疲軟且交付指引乏力，其股價的反彈被解讀為 MEGA 車型利空出盡後的戰術性反彈。當前股價表現的關鍵已不在於短期數據，而取決於公司能否突破供應鏈瓶頸，並在 2026 年憑藉自研芯片 M100 及 L 系列升級實現技術翻盤。大摩維持對其 “增持” 評級和 32 美元的目標價。

海外宏觀

高市早苗與特朗普通話內容曝光。據中國新聞週刊，報道稱，日本官員和一位瞭解通話內容的美國官員透露，美國總統特朗普主動發起與高市早苗的通話，並建議她不要在台灣主權問題上挑釁中國。通話持續約 25 分鐘。高市早苗透露，特朗普在電話中介紹了 24 日中美元首通話的相關情況，她還強調 “日美之間緊密的協作關係得到了確認”。

歐央行官員 Kazaks 警告：“現在談降息為時過早”，通脹風險仍需警惕。歐洲央行官員 Kazaks 警告，現在討論降息為時過早，給市場預期潑了冷水。他表示，核心通脹率 “遠高於 2%”，且通脹前景面臨雙向風險。Kazaks 強調，12 月會議的 2026 年和 2027 年通脹預測是關鍵，因貨幣政策傳導需時。

新預算案 “加税至歷史最高”，英國竭力守住 “最後一道債務防線”，斯塔默政府面臨 “政治衝擊”。英國工黨拋出史上最 “重税” 預算，税負飆至 GDP 的 38%，此舉暫時獲得市場歡迎。但預算案提前 40 分鐘意外泄密造成的混亂以及針對工薪階層和資本利得的徵税措施，正引發對政府治理能力的質疑。分析認為，如果市場反應惡化或選民對增税的反彈過於強烈，Reeves 乃至首相斯塔默本人的地位都將岌岌可危。

這次加密貨幣寒冬，可能會危及整個金融市場。本次加密貨幣市場寒冬已超越單純的價格波動，正通過穩定幣這一關鍵渠道對全球金融穩定構成直接威脅。在監管法案背書下迅猛擴張的穩定幣，其背後是美國國債等傳統金融資產，一旦發生擠兑將引發儲備資產拋售，從而將加密市場的危機傳導至全球金融體系核心。

黃金真正的 “大莊家”：“穩定幣老大” Tether。加密巨頭 Tether 成黃金市場新勢力，截至 9 月 30 日 Tether 持有 116 噸黃金，成為除主要央行外最大的單一黃金持有者。今年金價在兩波上漲中累計上漲約 2000 美元，第二波漲勢恰與 Tether 購金提速同步。同時這也意味着如果穩定幣需求因任何原因急劇逆轉，壓力將不可避免地傳導至大量黃金儲備。Tether 對黃金的熱情可能反映了其對代幣化實物黃金的長期押注。

德銀大幅上調明年金價預測：金價 2026 年最高觸及 5000 美元，白銀和鉑族金屬將跟隨補漲！德銀表示，黃金剛性的官方需求正在取代價格敏感型的消費需求，預計 2026 年官方需求將回升至 1053 噸/年，同時黃金 ETF 資金流入的正常化，將 2026 年平均價格目標從此前的 4000 美元/盎司大幅上調至 4450 美元/盎司。白銀、鉑金和鈀金共同迎來上漲利好，德銀預計明年白銀和鉑金的供需將持續處於赤字狀態，白銀 2026 年目標價高至 55 美元/盎司。

海外公司

Anthropic 再發 Agent 神文：像人類工程師一樣思考，解決 “長程任務” 難題。Anthropic 提出雙 Agent 架構解決長程任務難題，核心機制包括三大支柱——詳細功能清單（200+ 功能點標記為 JSON）、Git 提交 + 進度文件記錄增量進展、端到端瀏覽器測試驗證。每個新會話 Agent 通過讀取 Git 日誌和進度文件快速瞭解狀態，避免了上下文窗口限制導致的"失憶"問題，使 Agent 能像人類工程師一樣跨天完成複雜項目。

“雙十一” 手機銷量同比僅增長 3%，蘋果 iPhone 17 獨撐大局。蘋果在為期一個月的雙 11 購物節中佔據智能手機總銷量的 26%，全品牌智能手機銷量較去年同期增長 3%。蘋果 iPhone 17 的銷售表現尤為強勁。如果剔除蘋果，雙 11 期間智能手機銷量實際下滑 5%。

谷歌重啓 AI 眼鏡：富士康代工，三星設計，或 2026 Q4 發佈。谷歌已於去年年底啓動了兩個 AI 眼鏡項目，目前項目已進入 POC（小批量試產）階段。據悉，該 AI 眼鏡的硬件代工方是富士康，參考設計方案由三星提供，芯片則由高通供應。谷歌 AI 眼鏡的正式發佈時間最早可能在 2026 年第四季度，大概率會有波導片的光學方案，並且會搭配攝像頭。

今日要聞前瞻

日本 11 月東京 CPI。

德國 11 月 CPI。

法國三季度 GDP，10 月 CPI、PPI。

美國 “黑色星期五” 購物狂歡節。